资产证券化案例分析(中信建投证券)

2013年3月企业资产证券化业务案例分析-1-目录第一部分资产证券化案例概览和总体分析2第二部分资产证券化典型案例分析14-2-目录一、资产证券化案例概览和总体分析-3-产品名称发起机构信托机构成立日期规模（亿元）期限(年)债券信用评级主承销商律师中银2012年第一期信贷资产证券化信托中国银行中诚信托2012/1130.620.66-2.42联合、中债资信（AAA、A、A-）中信证券、中银国际中伦交银2012年第一期信贷资产证券化信托交通银行中海信托2012/1130.340.5-2.25中诚信、联合、中债资信（AAA、A+、A-）海通、国泰君安、中信中伦2012上元一期个人汽车抵押贷款证券化信托上汽财务上海国际信托2012/1110.001.08-1.42大公、联合、中债资信（AAA、A）中信证券金杜通元2012年第一期个人汽车抵押贷款证券化信托上汽通用金融中粮信托2012/1020.001.75-2.67大公、联合、中债资信（AAA、A）中信证券金杜2012年第一期开元信贷资产证券化信托国开行中信信托2012/910.170.34-2.71中诚信、中债资信（AAA、AA）国开证券、国泰君安中伦信元2008-1重整资产证券化信托信达资产管理公司中诚信托2008/1220（优先级）5（优先级）中诚信（AAA）中金金杜浙元2008-1中小企业贷款证券化信托浙商银行中国对外贸易信托2008/1169.640.67-2.92中诚信（AAA、A）国泰君安金杜招元2008年第一期信贷资产证券化信托招商银行中信信托2008/1040.925.17联合（AAA、A）中金中伦信银2008年第一期信贷资产证券化信托中信银行中诚信托2008/940.770.83-4.5联合（AAA、A）中信证券中伦2008年第一期开元信贷资产证券化信托国开行平安信托2008/437.660.71-5.25联合（AAA、A）中信证券浩天信和、中伦金通工元2008年第一期信贷资产证券化信托工商银行中诚信托2008/380.113.83-6.83联合（AAA、A）中信证券中伦金通1.1银监会监管的信贷资产证券化案例概览-4-产品名称发起机构信托机构成立日期规模（亿元）期限(年)债券信用评级主承销商律师建元2008-1重整资产证券化信托建设银行中诚信托2008/121.5（优先级）4.27（优先级）联合（AAA)中金金杜、中伦金通通元2008年第一期个人汽车抵押贷款证券化信托上汽通用金融华宝信托2007/1219.931.83-6.5大公（AAA、A）中信证券金杜、中伦金通建元2007-1个人住房抵押贷款证券化信托建设银行中诚信托2007/1241.6117.25-32.08联合（AAA、A、BBB）中金金杜兴业银行2007年兴元一期信贷资产证券化信托兴业银行中国对外贸易信托2007/1252.432.83-6.33联合（AAA、A）国泰君安中伦金通中国工商银行2007年工元一期信贷资产证券化信托工商银行华宝信托2007/940.212.25-4.17联合（AAA、A）中信证券中伦金通浦发2007年第一期信贷资产证券化信托浦发银行华宝信托2007/943.834.58联合（AAA、A+、BBB）国泰君安中伦金通信元2006-1重整资产证券化信托信达资产管理公司中诚信托2006/1230（优先级）5（优先级）中诚信（AAA）中金金杜、竞天公诚东元2006-1优先级重整资产证券化信托东方资产管理公司中诚信托2006/1210.53-5大公（AAA）银河证券中伦金通建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托建设银行中信信托2005/1230.1716-32中诚信（AAA、A、BBB）中金金杜2005年第一期开元信贷资产证券化信托国开行中诚信托2005/1241.771.08-1.58中诚信（AAA）工商银行等（优先级采用公开招标发行）中伦1.1银监会监管的信贷资产证券化案例概览（续）•我国商业银行的信贷资产证券化初始于2005年，建行和国开行分别进行了MBS(住房抵押贷款证券化)和信贷资产证券化试点。•2009年后，随着金融危机后各界对资产证券化带来的风险的担忧增多，银监会宣布叫停商业银行资产证券化。•2012年5月，央行、银监会、财政部联合下发《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》，标志着停滞3年多的资产证券化重新启动。•截至2012年末，总计约有21单信贷资产证券化产品成功发行。-5-产品名称成立日期所属行业基础资产规模（亿元）期限(年)专项计划管理人债券信用评级交易场所中国联通CDMA网络租赁费收益计划2005/8电信中国联通CDMA网络租赁费中不超过基础资产预期收益金额的收益权950.33-1.15中金公司AAA上交所莞深高速公路收费收益权专项管理计划2005/12交通公路收费收益权5.81.5广发证券AAA深交所中国网通专项资产管理计划2006/3电信应收帐款的债权103.40.18-4.68中金公司AAA上交所远东首期租赁资产支持收益专项管理计划2006/5租赁31份融资租赁合同所产生的收益权4.771.71-2.63中信证券AAA上交所华能澜沧江水电专项管理计划2006/5电力电费收入收益权203-5招商证券AAA深交所浦东建设BT项目专项管理计划2006/6基础设施项目回购款债权4.254国泰君安AAA深交所南京城建污水处理专项管理计划2006/7基础设施污水处理收费权7.211-4东海证券AAA深交所南通天电销售资产支持收益专项管理计划2006/8电力电费收入收益权83华泰证券AAA深交所江苏吴中BT项目回购款专项管理计划2006/8基础设施项目回购款债权16.580.34-5.34中信证券AAA深交所远东二期专项资产管理计划2011/8租赁应收账款和租赁合同收益权12.790.27-1.12中信证券AAA上交所南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划2012/3基础设施污水处理收费权13.31-5中信证券AAA深交所华侨城欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划2012/12房地产欢乐谷主题公园入园凭证17.51-5中信证券AAA深交所1.2证券公司资产证券化案例概览-6-简称基础资产企业性质发行规模（亿元）期限（年）利率水平信用增进信用评级（主体/债项）承销商内部外部“12宁公用”自来水销售收入收益权地方国有控股105*5.25%发行人营收担保无中诚信AA+/-中信证券工商银行“12甬城投”天然气销售收入收益权10（2/2/6）1/2/35.30%5.50%5.70%无中诚信AA+/-中信证券中信银行“12浦路桥”BT合同5（1.8/2/1.2)1/2/34.88%5.25%5.35%无中诚信AA/AA+*浦发银行“12宁建投”BT合同103*暂无南京城建发展基金担保中诚信AAA/-国开行“12津天房”总租租金及应付款20（3.4/3.6/4.0/4.4/4.6）1/2/3/4/5暂无无中诚信AA/AA中信证券中信银行1.3交易商协会管理的资产支持票据案例概览•资产支持票据（ABN）于2012年8月推出，是指非金融企业在银行间债券市场发行的，由基础资产所产生的现金流作为还款支持的，约定在一定期限内还本付息的债务融资工具•截至2013年3月，已有7家企业完成了交易商协会的ABN备案申请，总金额为72亿元，基本都是地方城投平台-7-1.4产品种类分析目前，信贷资产证券化产品是国内发行规模最大资产证券化产品，也是发展最迅速的产品；资产支持票据（ABN）和券商资产证券化各有优劣势，ABN的优势是在银行间市场发行，流动性相对较强，劣势包括：1、破产隔离方面的制度缺失，资产支持票据不设具有破产隔离作用的特殊目的载体；2、二是以银行为主的中介机构在其盈利模式下的创新能力受限。券商资产证券化业务如果能在放松管制和制度创新等方面有所突破，将有很大的市场空间。信贷资产证券化67%资产支持票据5%券商资产证券化28%信贷资产证券化,21,55%资产支持票据,5,13%券商资产证券化,12,32%产品结构分析（按金额）产品结构分析（按家数）-8-1.5基础资产结构分析真正意义上的信贷资产证券化，需要基础信贷资产具有较为广泛的数量，统计学意义上的违约率预期，投资者可对该项产品的未来现金回流有较明确的预测，以便于进行投资回报率和风险的匹配；而国内的信贷资产证券化，大部分为某种贷款的出售行为，为了实现贷款出表从而进一步扩大银行贷款规模，而且投资者主要为银行自身，因此大部分为普通商业贷款甚至是不良贷款处置，其实并非真正意义上的资产证券化；因此，目前银监会对信贷资产证券化有总体额度控制。类似的情况也出现在基础设施收益权，与国外常见的收费权模式不同，国内资产证券化的多为BT项目的应收款。这种情况下产品的透明度、标准化和增信效果很难保障，因此投资者范围有限，流动性也非常低。实质上并不是非常优质的基础资产。CDO和MBS可能受到政策限制；目前国内资产证券化市场还处于非常不成熟的阶段，基础资产特性和流动性缺陷相互作用，可能对市场的发展产生不利影响；不考虑信贷资产证券化，个人认为，在初期BT类应收款项目和城投公司资产的资产证券化冲动较强，可能是投行客户主要来源之一，但是长期来看由于市场容量等问题将受到限制，长期看，基础设施收费权（燃气，水务，电，高速公路，地铁收费等），融资租赁应收款、物业租金等应该是主要基础资产范围。美国资产证券化的基础资产结构分析（2011）国内资产证券化基础资产结构分析（截止目前）CDO,12%,12%其他,17%,17%房屋抵押贷款,39%,39%汽车贷款,14%,14%信用卡贷款,11%,11%学生贷款,7%,7%普通商业贷款,518.47,47%汽车贷款,49.93,5%住房抵押贷款,71.78,7%重整贷款,82,8%其他,17.5,2%租赁应收款,132.56,12%基础设施收益权,213.54,19%-9-1.5投行市场分析中信证券在这个市场上处于绝对领先地位，2012年信贷资产证券化和券商企业资产证券化业务重启后基本上都是中信证券作为主承销商或计划管理人，而且在ABN市场，其不仅是唯一参与的券商（5单中的3单），且该市场上主要的创新均由中信证券发起；这与其资产证券化业务团队的专业化有很大关系；中金和国泰君安均为较早参与资产证券化业务的券商，但是专业化方面做得没有中信突出；2012年业务重启以来两家券商尚无资产证券化业务推出；除上述三家以外，其他券商并无明显竞争优势。券商参与资产证券化主承销的情况（单位：家）其他券商（海通，华泰，招商，广发，东海，国开，中银，银河）,7商业银行,6中信证券,16中金公司,8国泰君安,6-10-1.6评级机构具有金融债券信用评级资质的机构已完成的资产证券化产品评级机构统计评级机构中诚信联合资信大公国际远东资信中债资信参与评级的产品数量（家）#1#2#3#4#5-11-1.7律师（部分）律师事务所律师姓名项目基础资产类型北京市中伦律师事务所刘柏荣远东租赁二期专项资产管理计划（ABS）租赁合同债权工银租赁专项资产管理计划（ABS）租赁合同债权国银租赁专项资产管理计划（ABS）租赁合同债权2012年第一期中银信贷资产证券化银行信贷资产2012年第一期开元信贷资产证券化银行信贷资产2012年第一期交银信贷资产证券化银行信贷资产北京市竞天公诚律师事务所钟晓敏欢乐谷主题公园入园凭证专项资产管理计划（ABS）收益权上海浦东路桥建设股份有限公司2012年度第一期资产支持票据（ABN）BT项目应收款宁波城建投资控股有限公司2012年度第一期资产支持票据（ABN）收益权北京市大成律师事务所王立宏民生租赁专项资产管理计划资产支持受益凭证（ABS）租赁合同债权融孚律师事务所王祚君南京公用控股污水处理收费收益权专项资产管理计划（ABS）收益权华能澜沧江第二期水电上网收费权专项资产管理计划（ABS）收益权金杜律师事务所王玲2012上元一期个人汽车抵押贷款证券化个人抵押贷款2012年通元第一期个人汽车抵押贷