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报告人：牛静报告日期：2012年9月21日资产证券化系列讲座之二——资产证券化的国内外发展历程及其案例分析资产证券化：基础介绍与相关案例分析资产证券化与次贷危机资产证券化带来的商业模式重构资产证券化：国内外发展历程与相关案例分析国外的资产证券化•美国的资产证券化•欧洲的资产证券化•亚太地区的资产证券化国内的资产证券化•国内资产证券化的发展历程•相关案例分析•发展现状及前景展望内容提纲资产证券化：国内外发展历程与相关案例分析•20世纪30年：经济危机•1934年：FHA、VA•1938年：FNMA•70年代：石油危机•1968年：GNMA•1970年：FHLMC•1970年：首笔MBS•1986年：《税收改革法案》•1985年：首只ABS20世纪30年代•1983年：首笔CMO•1986年：IO、PO20世纪70年代左右20世纪80年代美国的资产证券化美国的资产证券化小结美国资产证券化的发展经验：就是一个以金融危机为契机，以政府推动为先导，以民间发展为后续的金融创新过程。欧洲的资产证券化欧洲是世界上仅次于美国的第二大资产证券化市场。英国由于法律制度和文化环境上与美国最为接近，受美国影响比较大，也易于吸收美国经验。因此，在欧洲各国中资产证券化的发展最早，规模最大。其他大陆国家的法律属于大陆法系，以间接融资为主，资产证券化的发展相对滞后。一个特色是RMBS和CDO的发展比较突出。欧洲的资产证券化数据来源：EuropeanSecuritisationForum2008年底欧洲资产证券化债券未偿还余额欧洲的资产证券化英国法国意大利•传统的住房协会•1985年：美洲银行，第一笔MBS•1996年：快速发展•特色：产品设计复杂、对象广泛、创新性强、市场化程度高•传统的Pfandbriefe（抵押贷款债券）：基础资产未真实销售、表内融资德国•1988年：专门证券化发，之后又进行了多次修改；•发展并不太好，资产证券化总发行量仅占欧洲的4%•仅次于英国的欧洲第二大资产证券化市场•最显著的特征：政府的强力推动欧洲市场亚太地区的资产证券化初步尝试阶段亚太地区经继续上平稳增长，金融风险未受到太大关注。大量外资流入，金融行业资金充足，对资产证券化五迫切需求。1997年亚洲金融危机快速发展阶段社会经济环境的重大变化对资产证券化具有巨大推动作用政府推动：在吸收欧美国家先进经验的基础上先行系统立法澳大利亚日本韩国亚太地区的资产证券化•20世纪80年代建立以来稳健发展，是继美国、德国之后的世界第三大MBS市场；•1992年为分界：MBS市场之前是政府主导，之后是民间发行迅速崛起，以银行为主；•1998年受到亚洲金融危机影响，但迅速恢复，2004年迅猛发展。•发展缓慢：“银企联合”制度•亚洲金融危机→法律制度改革→大大促进了资产证券化的发展•发展情况（MBS市场）：1999年40亿美元、2003年140亿美元、2004年280亿美元、2005年527亿美元。•亚洲金融危机→1999年不良资产高达880000亿韩元，不良资产率高达14.9%；•特征：①资产证券化发展的驱动力之一是为了小件不良资产，化解金融风险；②次级证券的比例远远高于国际通常水平，平均达到35%；③政府推动作用很大，最明显的表现为成立各种政府背景的基金为资产支持证券担保；④政府带动下，非不良资产证券化也得到了发展。亚太地区的资产证券化2004年澳大利亚资产证券化市场结构数据来源：惠誉国际评级国外的资产证券化•美国的资产证券化•欧洲的资产证券化•亚太地区的资产证券化国内的资产证券化•国内资产证券化的发展历程•相关案例分析•发展现状及前景展望内容提纲资产证券化：国内外发展历程与相关案例分析跨国资产证券化阶段不良资产证券化阶段资产证券化试点阶段重启？？？国内资产证券化的发展历程信贷资产证券化业务跨国资产证券化阶段这一阶段从20世纪90年代初到2001年10月1日《信托法》实施。跨国资产证券化：是指国内的发起人利用在国外成立的SPV，在国际市场上发行资产证券化产品，以获取资金。主要目的：规避国内在资产证券化方面不健全的法律和制度。最大的优势：可以广泛地吸引国际投资者。缺点：需要面对国内国外两方面的风险，交易结构复杂，成本高，而且对国内资产证券化二级市场的建设也没有推动作用。小结：实践操作中包括外贸服务应收款证券化和基础设施收费证券化。这既不同于国外资产证券化发展的一般过程，也同标准意义上的资产证券化操作有较大的区别。不良资产证券化阶段这一阶段从2001年10月1日《信托法》实施到2005年4月20日颁布《信贷资产证券化试点管理办法》。亚洲金融危机之后中国银行业不良资产的问题开始引起较大的关注。国有商业银行巨额的不良资产成为经济运行中重大的风险隐患，也成为深化国有企业改革进程中突出的障碍。在借鉴日本和韩国处理不良资产经验的基础上，资产证券化开始在处理银行不良资产方面进行尝试。《信托法》的成立也为我国资产证券化的发展道路上的重大制度突破。小结：虽然无论从一般理论意义还是从发达国家的实践上讲，不良资产本质上并不适合进行资产证券化，也不是资产证券化发展的方向。但是，不良资产证券化在我国当时却具有一定的现实意义，而且通过不良资产证券化的操作也为日后真正意义上的资产证券化的发展积累了宝贵的经验。资产证券化试点阶段这一阶段从2005年4月20日颁布《信贷资产证券化试点管理办法》开始至今。前提大环境：（1）我国资产证券化的发展拥有充足的基础资产。中国房地产行业的迅猛发展使得国内居民住房抵押贷款的规模迅速增长。有关数字显示，2001年我国个人住房贷款余额为5598亿元，到2006第一季度则快速上升至19000亿元，5年增长了3倍。而如果再与1998年央行发布首个《个人住房担保贷款管理试行办法》时的426.2亿元相比，10年增长近50倍。另有数据显示，2007年我国居民户贷款增加11800亿元，其中，中长期消费性贷款占主导，增加8541亿元，余额达到29600亿元，其中绝大部分为个人住房贷款。（2）与此同时，我国银行也聚集了较大的风险。虽然近年来各家银行都收缩了房地产开发贷款的规模，但是随着个人住房贷款的快速发展，商业银行与房地产直接相关的贷款占贷款总额的比例仍高达20%以上。同时在其他各类贷款中还有很大一部分是以房地产作为抵押物的。预计银行业共有30%以上的贷款敞口风险与房地产市场有关。为了避免受房地产价格波动可能给银行资产质量产生较大的影响，也有必要进行资产证券化以分散风险。资产证券化试点阶段——契机点2005年4月20日，中国人民银行和银监会联合发布了《信贷资产证券化试点管理办法》。明确了我国资产证券化试点操作的基本模式，即由银行为发起机构，将信贷资产信托给特定目的信托受托机构，由受托机构以资产支持证券的形式向投资机构发行收益证券，以该财产所产生的现金支付资产支持证券的收益。资产支持证券在全国银行间债券市场上发行和交易。这是中国第一部对在国内开展信贷资产证券化业务进行试点指导工作的管理法规，实现了法律制度上的突破。2008年的次贷危机，让刚刚起步的中国资产证券化道路戛然而止。截至2009年1月8日，我国发行资产支持证券45支，合计548.1亿元，其中08年3月发行的08工元1A规模最大达到了66.5亿元。银发[2012]127号《关于进一步扩大信贷资产证券化试点有关事项的通知》：四年后信贷资产证券化业务重启。中国资产证券化案例不完全统计我国资产证券化起步较晚，最早可以追溯到1992年三亚市丹洲小区将800亩土地作为发行标的物，以地产销售和存款利息收入作为投资者收益来源而发行的2亿元地产投资券。非金融机构方面，中国联通作为发起人于2005年8月完成了首个企业资产管理计划交易。担任计划管理人的证券公司通过设立专项资产管理计划发型了不同系列的资产支持受益凭证。这是我国企业资产证券化的标志性事件，之后一年中，另外8个专项资产管理计划陆续诞生，“基础资产”的范围扩大到与高速公路收费、设备租赁、电力销售、基础设施建设和股权转让等相关的各种应收账款或未来现金流（对应收益权）。中国资产证券化案例不完全统计（续）而对于金融机构而言，资产证券化真正开始与2005年12月亮相试点交易的成功发行。这两项交易分别是中国建设银行的住房抵押贷款支持证券（RMBS）和国家开发银行的现金流抵押贷款证券（CLO）。经过中国人民银行和中国银监会等数家政府机构的多年努力，上述两项涉及总额约人民币72亿元证券化资产的交易成为可能。之后，国内各家银行纷纷试水资产证券化，2008年建行发行了国内首只不良资产支持证券——建元2008-1重整资产证券化。ABS类型发行时间资产证券化产品名称专项资产管理计划1992年1996年8月1997年4月2000年3月2002年1月2005年8月2005年12月2006年3月2006年4月2006年5月2006年6月2006年7月2006年8月2006年8月2011年8月三亚市开发建设总公司发行2亿元地产投资券珠海市高速公路有限公司发行2亿元美元债券中国远洋运输总公司私募发行3亿元美元债券中集集团利用应收帐款发行商业票据担保证券工商银行与中国远洋运输公司发行6亿美元债券中国联通CDMA网络租赁费收益计划莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划中国网通应收款资产支持收益凭证华能澜沧江水电收益专项资产管理计划远东首期租赁资产支持收益专项资产管理计划浦东建设BT项目资产支持受益计划南京城建污水处理收费资产支持受益凭证江苏吴中集团BT项目回购款资产管理计划南通天电销售资产支持收益专项资产管理计划远东二期专项资产管理计划资产支持受益凭证中国资产证券化案例不完全统计（续）ABS类型发行时间资产证券化产品名称不良贷款证券化2003年1月2003年6月2004年4月2006年12月2008年1月2008年12月中国信达资产管理公司发行15.88亿元债权资产中国华融资产管理公司发行132.5亿元债权资产工商银行宁波分行发行26.02亿元债权资产信元、东元2006-1重整资产支持证券（优先级、次级）2008年建元重整资产证券化2008年信元重整资产证券化信贷资产证券化2005年12月2006年4月2007年9月2007年10月2007年12月2008年3月2008年4月2008年10月2008年11月国开行、建行分别发行一期信贷资产支持证券2006年第一期开元信贷资产支持证券浦发2007年第一期信贷资产支持证券2007年工元一期信贷资产支持证券建元2007-1个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券2008年工元一期信贷资产支持证券2008年第一期开元信贷资产支持证券2008年第一期信银、招元信贷资产支持证券2008年第一期浙元信贷资产支持证券其他资产证券化2008年1月2008年通元第一期个人汽车抵押贷款证券化中国资产证券化案例不完全统计（续）中远集团资产证券化案例2008年建元重整资产证券化案例2006年第一期开源信贷资产支持证券案例建元2005-1个人住房抵押贷款证券化典型案例分析中远集团资产证券化案例中远集团资产证券化案例——分析中远集装箱运输有限公司在美国资本市场上发行资产支持证券的方式是私募形式。通常在公开资本市场融资的渠道有：二级市场发行、私募形式向机构投资者发行和柜台交易系统发行。在中远集团的案例中，由于机构投资者的参与，使发行的交易成本较低。中远集装箱运输有限公司在美国资本市场上成功发行资产支持证券，其中有一重要原因是中远集装箱运输有限公司是一个全球企业，它的许多客户都是外资机构，所获得的运费收入是通过美元等硬通货进行决算的，在发行过程中涉及的外汇障碍较少，不会产生外汇平衡的问题，较易通过国家外汇管理局的审批。中远集团资产证券化案例——分析在美国资本市场上，获得良好的信用评级是发行资产支持证券的难点和重点，在此案例中，在设计资产支持证券资产池时，优选了信用可靠的大公司的未来运费收入作为资产池资产；在设计发行规模时，应用超额抵押的形式（即资产池所包括的资产超过发行的资产支