第六章长期筹资

1第六章长期筹资长期债券股票融资可转换债券优先认股权与认股权证融资租赁2公司筹资需要考虑的内容•筹集多少资金？………………筹资规模•从哪里来？……………………筹资渠道•怎样来？………………………筹资方式•不同筹资方式所占比例？……资本结构•代价是多少？…………………资本成本•带来的风险怎样？……………筹资风险3筹（融）资方式短期中长期无担保有担保长期借款租赁债券优先股普通股直接投资接受捐赠留存收益应付工资、应交税费应付账款（预收账款）银行短期借款短期融资券应收账款存货抵押融资自发性融资自由性融资负债性融资权益性融资外部融资内部融资4•长期筹资一般是指债券、股票、金融机构长期借款和租赁等类型的筹资。•长期筹得的资金具有资本成本高、还款时间长、主要投向长期项目的特色。•长期筹资主要来自资本市场。•企业在考虑长期筹资时，一般总是根据当时、当地的资本市场状况，全面考虑运用哪种或哪几种长期资本。长期筹资5第一节长期债券一、长期债券概述1、债券（Bonds）的概念债券是固定收益证券的一种，它是政府、金融机构、工商企业等机构直接从社会上借债以筹措资金时向投资者发行，并且承诺按照规定利率支付利息，按照约定条件偿还本金的一种债权债务凭证。6债券一般由以下几个基本要素构成。（1）债券的票面价值（2）债务人与债权人（3）债券的价格债券的价格由债券面值、收益率和供求关系决定。（4）还本期限（5）债券利率7（1）记名债券与无记名债券（2）抵押债券与信用债券（3）固定利率债券与浮动利率债券（4）参与公司债券与非参与公司债券（5）一次到期债券与分次到期债券（6）收益公司债券、可转换公司债券与附认股权债券（7）上市债券与非上市债券2、债券的种类8资格：股份有限公司、有限责任公司条件：（1）股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元；（2）累计债券余额不超过公司净资产的40%；（3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；（4）筹集的资金投向符合国家产业政策；（5）债券的利率不超过国务院限定的利率水平；（6）国务院规定的其他条件。3、发行债券的资格与条件9公司债券发行价格的高低，取决于下述四项因素：（1）债券面额（2）票面利率（3）市场利率（4）债券期限债券的发行价格是上述四项因素综合作用的结果。二、长期债券的定价1、确定债券发行价格的因素10在实务中，公司债券的发行价格通常有三种情况，即平价、溢价、折价。债券的发行价格具体可按下列公式计算：nttn111＋市场利率债券年息＋＋市场利率债券面额债券发行价格＝2、确定债券发行价格的方法从资金时间价值的原理来认识，按上列公式确定的债券发行价格由两部分构成：一部分是债券到期还本面额按市场利率折现的现值；另一部分是债券各期利息（年金形式）的现值。11例：某公司发行面额为1000元，票面利率10％，期限10年的债券，每年末付息一次，其发行价格按下述三种情况来分析计算：（1）市场利率为10％，计算债券发行价格。)(1000%)101(100%)101(100010110元tt市场利率与票面利率一致，发行价格等于面值，为平价发行。12（2）市场利率为8％，低于票面利率，债券发行价格可计算如下：)(1134%)81(100%)81(100010110元tt市场利率低于票面利率，发行价格高于面值，为溢价发行。13总结：票面利率等于市场利率，平价发行；票面利率高于市场利率，溢价发行；票面利率低于市场利率，折价发行。（3）市场利率为12％，高于票面利率，计算债券发行价格。)(886%)121(100%)121(100010110元tt市场利率高于票面利率，发行价格低于面值，为折价发行。14（1）债券估价的基本模型典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。按照这种模式，债券价值计算的基本模型是：nnniMiIiIiIPV11...1122113、债券的价值15例：ABC公司拟于20××年2月1日发行面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期，同等风险投资的必要报酬率为10%，则债券的价值为多少？)(28.92462128.303621.01000791.3805%,10,10005%,10,80%101100080%10180%10180%10180%101805432元SpApPV16（2）债券价值与必要报酬率债券估价模型的现金流量通常是不变的，而作为折现率的投资者的必要报酬率却是经常变化的，并因此导致债券价值的变动。投资者必要报酬率变化的原因：一方面来自经济条件变化引起的市场利率的变化；一方面来自公司风险水平的变化。17例：某公司拟于2001年2月1日发行5年期面额为1000元的债券，其票面利率为8％，每年2月1日计算并支付一次利息。债券定价的基本原则：必要报酬率等于债券利率，债券价值等于面值，平价出售；必要报酬率高于债券利率，债券价值低于面值，折价出售；必要报酬率低于债券利率，债券价值高于面值，溢价出售。•必要报酬率为8％，债券价值为：（1000元）•必要报酬率为10％，债券价值为：（924.28元）•必要报酬率为6％，债券价值为：（1084.29元）18（3）债券价值与到期时间在必要报酬率一直保持不变的情况下，不管它高于或低于票面利率，债券价值随到期时间的缩短逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。当必要报酬率高于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值；当必要报酬率等于票面利率时，债券价值一直等于票面价值；当必要报酬率低于票面利率时，随着时间向到期日靠近，债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。19543210到期时间（年）1084.27债券价值（元）i=8%i=6%i=10%1036.671000965.24924.2820（4）债券价值与利息支付频率①纯贴现债券：是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付，因此也称为“零息债券”。niFPV1（元）48.9936105.16001%1015%12000100015PV例：有一5年期国库券，面值1000元，票面利率为12%，单利计息，到期一次还本付息。假设必要报酬率为10％，其价值为：21②平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一年一次、半年一次或每季度一次等。mnmnttmiMmimIPV111例：有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年支付一次利息，5年到期，假设必要报酬率为10%。（元）768.9229.613868.3086139.000017217.74025,2%10,000125,2%10,280SPAPPV22该债券的价值比每年付息一次时的价值（924.28）降低了。债券付息期越短价值越低的现象，仅出现在折价出售的状态。如果债券溢价出售，则情况正好相反。例：有一债券面值为1000元，票面利率为8%，每半年付息一次，5年到期，假设必要报酬率为6%。（元）31.08511.744208.3417441.000015302.84010,%3,000110,%3,40SPAPPV该债券每年付息一次时的价值为1084.29元，每半年付息一次使其价值增加到1085.31元。23③永久债券：永久债券是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。英国和美国都发行过这种公债。对于永久债券，通常政府都保留了回购债券的权利。优先股实际上是一种永久债券，如果公司的股利支付没有问题，将会持续地支付固定的优先股息。必要报酬率利息额PV例：有一优先股，承诺每年支付优先股息40元。假设必要报酬率为10％，计算其价值。永续年金PV=40/10%=400元24（5）流通债券的价值流通债券是指已发行并在二级市场上流通的债券。例：有一面值为1000元的债券，票面利率为8%，每年支付一次利息，2000年5月1日发行，2005年5月1日到期。现在是2003年4月1日，假设投资的必要报酬率为10%，问该债券的价值是多少？2003年5月1日利息的现值为：3674.7900797.180%101%80001)1(121PV2004年5月1日利息的现值为：1519.72%101%80001)2(1211PV252005年5月1日利息的现值为：2005年5月1日本金的现值为：5956.652196.180%101%80001)3(1212PV9410.8192196.10001%1010001)(1212MPV该债券2003年4月1日的价值为：06.10349410.8195953.651519.723674.76PV26债券的收益水平通常用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率。它是使未来现金流量等于债券购入价格的折现率。购进价格＝每年利息×年金现值系数＋面值×复利现值系数niSPMniAPIV,,,,4、债券的收益率27例：大华公司于1995年2月1日以924.28元购入面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年计息付息一次，该债券于2000年1月31日到期，按面值收回本金。试计算该债券的投资收益率。51)1(1000)5,,/(%8100028.924/)/(111iiAPniFPFniAPIiFiIVnntt），，（，，）（）（28%10,28.924%10110005%10/%81000%1020.961%)91(1000)5%,9,/(%810009%55iAPiAPi收益率所以）（），，（右式，代入右式：第二次测试设右式，代入上式：第一次测试设采用逐次测试法：29也可用简便算法求得近似结果，公式为：%1002)()(PMNPMIR式中I——每年的利息M——到期归还的本金P——买价N——年数上例中，如以1105元购入，其他条件不变。R=80+(1000-1105)/5(1000+1105)/2*100%=5.6%分子：每年平均收益分母：平均的资金占用30从发行公司角度看，利用长期债券筹资既有利又有弊。因此，公司应扬长避短，尽可能获得最大的收益。在营业及盈利稳定，或者预期盈利将大幅度上升时，公司比较适合以长期债券方式筹资。因为在这种情况下，财务杠杆作用将给企业带来较大的利益。但在发行债券前，公司财务主管仍然要考虑使用长期债券的其他利弊。三、长期债券筹资的优缺点31长期债券筹资的优点：（1）债券成本较低；（2）可利用财务杠杆；（3）保障股东控制权；（4）便于调整资本结构。债券筹资的缺点：（1）财务风险较高；（2）限制条件较多；（3）筹资数量有限。32第二节股票融资一、股票的特点及种类股票股票是公司的所有权的凭证，是公司发给业主用来证明其在公司拥有的净资产所有权并借以取得股息的一种有价证券。331、股票的基本特征无期限性风险性流通性参与性342、股票的种类35此外，在我国公司实务中，股票还有以下两种分类：（1）按投资主体的不同可分为国家股、法人股、个人股和外资股。（2）按发行对象和上市地区的不同可分为A种股票、B种股票和H种股票。36（1）票面价值票面价值是指股票票面上标明的金额。QVPppp3、相关概念（2）设定价值设定价值主要是针对西方国家发行的无面值股票。当公司发行无面值股票时，需要为无面值股票设定一个价值。作为“普通股本”的入账依据。37（3）账面价值每股普通股股份拥有本公司的账面净资产值。QCBAbbhPQDCBAtttP（4）清算价值在公司破产清算时，