资产证券化的秘密

1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化的秘密的秘密的秘密的秘密资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化的秘密的秘密的秘密的秘密罗非鱼投资咨询罗非鱼投资咨询罗非鱼投资咨询罗非鱼投资咨询介绍人：介绍人：介绍人：介绍人：罗非鱼罗非鱼罗非鱼罗非鱼二二二二〇〇八年八年八年八年七七七七月月月月二十五二十五二十五二十五日日日日2前言前言前言前言全面介绍资产证券化资产证券化产品的卖方如何获利？资产证券化产品卖方的盈利模式解析3资资资资产产产产证证证证券券券券化化化化资产证券化简介资产证券化简介资产证券化简介资产证券化简介资产证券化属于资产负债表左方融资资产证券化属于资产负债表左方融资资产证券化属于资产负债表左方融资资产证券化属于资产负债表左方融资股权、债券、权证融资是资产负债表股权、债券、权证融资是资产负债表股权、债券、权证融资是资产负债表股权、债券、权证融资是资产负债表右方融资。右方融资。右方融资。右方融资。现金增加债务增加权益增加认股权增加现金增加现金增加债券融资权证融资权益融资融资时：资产负债表左侧的负债、权益项目增加融资时：一类资产转换成另一类资产--现金有稳定未来现金流入的资产可以证券化。4证证证证券券券券化化化化资资资资产产产产资产证券化简介资产证券化简介资产证券化简介资产证券化简介各类应收款住房抵押贷款消费贷款汽车贷款学生贷款银行不良贷款租赁资产信用卡贷款资产证券化资产负债、权益5建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化主主主主要要要要法法法法规规规规中华人民共和国信托法信贷资产证券化试点管理办法金融机构信贷资产证券化试点监督管理办法资产资产证券信息批露规则信托公司管理办法信托公司集合资金信托计划管理办法中华人民共和国商业银行法贷款通则中华人民共和国民法通则中华人民共和国合同法中华人民共和国担保法最高人民法院关于适用中华人民共和国担保法若干问题的解释中华人民共和国民事诉讼法中华人民共和国企业破产法中华人民共和国物权法6建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化交交交交易易易易结结结结构构构构不良资产证券化：Non-performingLoan，NPLABS(assetbackedSecuritization)的一种正式冠名：重组资产证券化7资产证券化的基础资产抵押担保多次出售企业破产司法冻结存在瑕疵建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化资资资资产产产产证证证证券券券券化化化化存存存存在在在在的的的的原原原原因因因因基础资产有瑕疵8建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化的基础资产资资资资产产产产证证证证券券券券化化化化存存存存在在在在的的的的原原原原因因因因资产证券化发起人的后继工作资产服务商/发起人资产服务顾问提供“资产”维护和日常管理及处置回收提供资产处置的咨询服务监督9建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化结结结结构构构构金金金金融融融融参参参参与与与与各各各各方方方方发起机构：中国建设银行股份有限公司资产服务商：中国建设银行股份有限公司资金保管机构：中国工商银行股份有限公司资产服务顾问：中国信达资产管理公司登记机构：中国国债登记结算有限责任公司支付代理机构：中国国债登记结算有限责任公司评级机构：中国联合资信评估有限公司主承销商：中金公司资产调查法律顾问：金杜律师事务所金杜律师事务所：金杜律师事务所受托机构法律顾问：北京市中伦金通律师事务所资产评估师：中华财务会计咨询有限公司会计顾问：安永华明会计师事务所10““““资产池””””““““未偿本金余额””””95.595.595.595.5亿元利息余额为17.9917.9917.9917.99亿元）本息合计为113.5113.5113.5113.5亿元。涉及““““借款人””””565565565565户，““““贷款合同””””1,0001,0001,0001,000笔。优先级资产支持证券次级资产支持证券以此为基础发行资产证券化产品21.5亿元四年期6.08%利率6.15亿元无利率信达公司本金利息回收率：25%。产产产产品品品品设设设设计计计计示示示示意意意意图图图图建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化投资者待定优势：•资产立即变现，提高流动性•风险转嫁不良资产证券化Non-performingLoan，NPLABS(assetbackedSecuritization)11资资资资产产产产证证证证券券券券化化化化各各各各要要要要素素素素建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化12利利利利率率率率利率：次级资产支持证券无利率优先级资产支持证券的利率为“优先级资产支持证券”发行时根据簿记建档结果确定的发行利率。发行结果：AAA6.08%。建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化13支支支支付付付付方方方方式式式式建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化14支支支支付付付付顺顺顺顺序序序序建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化15现现现现金金金金流流流流图图图图解解解解建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化16建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化风风风风险险险险因因因因素素素素17建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化现现现现金金金金流流流流不不不不能能能能足足足足额额额额支支支支付付付付本本本本息息息息的的的的风风风风险险险险18建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化利利利利率率率率的的的的讨讨讨讨论论论论优先级资产支持证券的利率为““““优先级资产支持证券””””发行时根据簿记建档结果确定的发行利率。发行公告结果：AAA6.08%AAA6.08%AAA6.08%AAA6.08%。预估最大利率。极端结果1111：没有任何收入实际利率：优先级资产支持证券====次级资产支持证券=-100%=-100%=-100%=-100%。（本金亏完）可能的结果2222：收回24242424亿元实际利率优先级资产支持证券1%1%1%1%次级资产支持证券=-100%=-100%=-100%=-100%（本金亏完）极端结果3333：收回113.5113.5113.5113.5亿元实际利率优先级资产支持证券=6.08%=6.08%=6.08%=6.08%次级资产支持证券=1300%=1300%=1300%=1300%左右。19是是是是否否否否真真真真实实实实出出出出售售售售建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化20资资资资产产产产池池池池建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化21资资资资产产产产池池池池建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化22资资资资产产产产池池池池建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化23资资资资产产产产池池池池建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化24资资资资产产产产池池池池建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化25资资资资产产产产池池池池建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化26资资资资产产产产池池池池建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化27资资资资产产产产池池池池建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化28承承承承销销销销方方方方式式式式建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化优先级资产支持证券：承销团余额包销次级资产支持证券：定向发行29建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化优先级资产支持证券：承销团余额包销优先级资产支持证券：承销团余额包销优先级资产支持证券：承销团余额包销优先级资产支持证券：承销团余额包销次级资产支持证券：定向发行次级资产支持证券：定向发行次级资产支持证券：定向发行次级资产支持证券：定向发行承承承承销销销销方方方方式式式式30建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化存存存存在在在在形形形形式式式式电子凭证银行间市场31建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化估估估估值值值值卖方：AAA级别固定利率6.08%分析显示6.08%是产品的预估最大收益率买方：主要原则风险收益匹配资产流动性状况估值方法1、静态现金流折现法StaticCashFlowYield2、期权调整价差法Option-AdjustedSpread3、再融资域值定价模型RefinancingThresholdPricingModel金融产品的市价由买卖双方博弈决定32建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化受受受受托托托托机机机机构构构构报报报报告告告告33银监会2006年数据，不良贷款总规模超过1.25万亿不不不不良良良良贷贷贷贷款款款款规规规规模模模模34资产证券化的盈利模式资产证券化的盈利模式资产证券化的盈利模式资产证券化的盈利模式常常常常规规规规武武武武器器器器作为资产证券化的受托机构，赚取信托管理费、信托服务费作为承销商，赚取承销费作为资产服务顾问，赚取资产服务顾问费赚取金融服务费用35建元建元建元建元2008-12008-12008-12008-1资产证券化资产证券化资产证券化资产证券化交交交交易易易易结结结结构构构构不良资产证券化：Non-performingLoan，NPLABS(assetbackedSecuritization)的一种正式冠名：重组资产证券化36资产证券化的盈利模式资产证券化的盈利模式资产证券化的盈利模式资产证券化的盈利模式非非非非常常常常武武武武器器器器交易结构获利方式：收购不良贷款，进行资产证券化1、低买高卖模式低价从银行买入资产，多发行证券2、次级证券投资模式37““““资产池””””““““未偿本金余额””””95.595.595.595.5亿元利息余额为17.9917.9917.9917.99亿元）本息合计为113.5113.5113.5113.5亿元。涉及““““借款人””””565565565565户，““““贷款合同””””1,0001,0001,0001,000笔。优先级资产支持证券次级资产支持证券以此为基础发行资产证券化产品21.5亿元四年期6.08%利率（如果改成15亿元，或者利率只有5%）6.