第五章融资管理1021(债务融资)

财务管理李延喜张永鑫孙喜云主编大连理工大学出版社普通高校应用型本科经济与管理系列规划教材财务管理李莉主讲2012物流管理专业2013年10月21日第五章融资管理◆5.1融资概述◆5.2股权融资◆5.3债务融资知识要点了解不同的融资渠道与融资方式；了解融资管理程序；掌握融资方式的类型；掌握不同融资方式的优缺点；运用各种融资方式的操作程序与相关规定。学习要求5.2股权融资5.2.1股票融资5.2.1.1.普通股5.2.1.1.1普通股的特征5.2.1.1.1.1经营投票权5.2.1.1.1.2收益分配权5.2.1.1.1.3财产清偿权5.2.1.1.1.4优先购股权5.2.1.1.2普通股的种类5.2.1.1.2.1国家股5.2.1.1.2.2法人股5.2.1.1.2.3个人股5.2.1.1.2.4外资股5.2.1.1.3发行条件与方式5.2.1.1.3.1股票发行条件5.2.1.1.3.2发行方式5.2.1.1.4发行价格与定价方法5.2.1.1.4.1发行价格5.2.1.1.4.1.1等价发行（也称平价发行）5.2.1.1.4.1.2时价发行（也称市价发行）5.2.1.1.4.1.3中间价发行5.2.1.1.4.2定价方法5.2.1.1.4.2.1现金流量折现法5.2.1.1.4.2.2市盈率法5.2.1.1.4.2.3市场询价法5.2.1.1.4.2.4市场竞价法5.2.1.1.5普通股融资评价5.2.1.1.5.1普通股融资的优点5.2.1.1.5.2普通股融资的缺点5.2股权融资5.2.1.2优先股5.2.1.2.1优先股的分类5.2.1.2.1.1累积优先股和非累积优先股5.2.1.2.1.2参与优先股与非参与优先股5.2.1.2.1.3可转换优先股与不可转换优先股5.2.1.2.1.4可收回优先股与不可收回优先股5.2.1.2.2优先股融资评价5.2.1.2.2.1优点5.2.1.2.2.2缺点5.2.2.留存收益融资5.2.3吸收直接投资5.2.3.1．吸收直接投资的种类5.2.3.2．吸收直接投资的方式5.2.3.3．吸收直接投资的程序5.2.3.4．吸收直接投资评价5.2.3.4.1优点5.2.3.4.2缺点5.3债务融资根据需要偿还时间的不同，债务融资分为：短期债务(1年以内，最多2年)中期债务（2-5年）长期债务（5-7年或更长）与股权融资相比债务融资的主要特点表现为：固定收益权，取得按合同规定的利息和本金；债务利息费用在税前支付，具有抵税效应。由于这两个特点的存在，债务在实务应用中具有“杠杆效益”，但是，“杠杆效益”是把双刃剑。因此，在长期债务融资管理中，要注意到债务对经济的双面影响。企业筹集资金的另一主要形式主要介绍中、长期债务融资5.3债务融资5.3.1企业债券5.3.1.1企业债券概述5.3.1.1.1企业债券的构成要素5.3.1.1.2企业债券的种类5.3.1.1.3普通股与债券的差异5.3.1.2企业债券融资管理5.3.1.2.1债券评级5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格5.3.1.2.3保护性条款5.3.1.2.4债券的偿还5.3.1.2.5债券融资评价5.3.2中长期借款5.3.2.1中长期借款的目的5.3.2.2中长期借款的程序5.3.2.3中长期借款融资评价5.3.3租赁5.3.3.1租赁概述5.3.3.1.1租赁5.3.3.1.2租赁的种类5.3.3.2租赁与购买5.3.3.2.1租赁存在的现实意义5.3.3.2.2租赁与购买决策5.3.3.3租赁的程序5.3.1企业债券5.3.1.1企业债券概述企业债券，是股份制公司或企业发行的有价证券，是企业为筹措长期资金而发行的一种债务凭证，承诺在未来的特定日期，偿还本金和按照事先规定的利率支付利息。我国对各种所有制的企业发行的债券均称为企业债券。企业债券与普通股相比有很多的差异性是企业筹集长期资金的主要方式与普通股相比有很多的差异性5.3.1.1.1企业债券的构成要素★票面价值★票面利率★付息期★期限发行债券上必须载明的基本内容，是明确债权人和债务人权利和义务的主要约定。是企业对债券持有人在债券到期后应偿还的本金数额，也是企业向债券持有人按期支付利息的计算依据。债券利息与债券面值比率，也是债券发行企业承诺以后一定时期支付给债券持有者资金使用报酬的计算标准。企业发行债券的利息是如何支付所对应期间。企业债券上载明的偿还债券本金的期限。①票面价值，是在债券发行时预先设置的，既是计算债券利息的基础也是在到期日支付给债券投资者的金额。②票面利息，是定期支付给债券投资者的报酬。票面利息的计算受票面利率的影响。票面利率与企业债发行时的实际市场利率可能一致，也可能不一致。当二者一致时，债券按面值发行。当票面利率高于市场利率时，溢价发行；反之，则折价发行。③到期日，企业有义务向债券持有人支付债券面值的某个时点。5.3.1.1.2企业债券的种类期限长短★短期债券★长期债券1.是否记名★记名债券★无记名债券2.有无担保★信用债券★担保债券4.票面利率★固定利率债券★零利率债券★浮动利率债券3.是否可提前赎回★可提前赎回债券★不可提前赎回债券5.是否给予投资者选择权★附有选择权债券★不附有选择权债券可转换债券、认股权证债券、可返还债券等都是附有选择权债券阅读资料：零息债券和浮动利率债券的利率调整零息债券第一次出现在1981年，近年来零息债券并不是很受投资者的青睐，现在零利息债券的持有人大都为机构投资者，如保险公司和养老基金。浮动利率债券的利率调整。首先设定一个初始票面的利率值。例如：前6个月的利率，以后则根据市场利率每6个月对利率进行一次调整。有些公司则将浮动利率的债券利率紧盯国债利率，而将企业债券固定利率紧盯短期国库券利率。5.3.1.1.3普通股与债券的差异项目普通股债券管理权有（通过选举权实现）没有期限无期限有期限成本与风险筹资成本额高，风险高筹资成本低、风险低收益性不固定、不确定（剩余索偿权）固定、确定（固定索偿权）清偿权最后按契约合同规定还本要求一般不退还本金到期还本5.3.1.2企业债券融资管理5.3.1.2.1债券评级5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格5.3.1.2.3保护性条款5.3.1.2.4债券的偿还5.3.1.2.5债券融资评价5.3.1.2.1债券评级债券的发行一般要经过独立的信用评级机构评级，以反映该债券违约的可能性。债券评级在二十世纪初产生于美国，目前世界主要信用评级机构，如表：国家美国日本加拿大债券评级机构标准普尔公司日本公社债研究所日本投资服务公司加拿大债券评级服务公司麦迪投资服务公司日本评级研究所多米宁债券评级公司国际上公认的权威性评估机构美国标准普尔公司和麦迪公司债券信用等级评级情况，如表：标准普尔麦迪作用等级风险等级偿债能力AAAAaa最高级无风险偿债能力很强AAAa高级最少风险偿债能力较强AA中上级次少风险偿债能力较强BBBBaa中级有风险偿债能力较好BBBa中下级有风险有偿债能力BB下级有风险有偿债能力CCCCcc劣级较大风险偿债能力在平均水平之下CCCc投机级风险大偿债能力劣等CC最劣级风险更大偿债能力明显不足DD拖欠级风险最大处于破产边缘有时标准普尔和麦迪会调整债券等级。标准普尔使用加、减号：A+代表A级中的最高级，A-则代表A级中的最低级别，麦迪使用的是数字：1、2或3，其中1代表最高级别。债券评级对企业和投资者的重要性：1.从企业角度，它反映的是企业违约风险，对债券融资的资本成本产生重要影响。债券的等级越高，企业的违约风险低，企业债券的利率下降。反之，则相反。2.从投资者角度，购买债券是要承担一定风险的，如果发行方到期不能偿还本息，投资者就会蒙受损失。因此，当企业债券的评级低于BBB级，该债券的违约风险很高，将限制投资者的投资意愿，企业的融资能力受影响。5.3.1.2.1债券评级阅读资料：债券评级考虑的因素债券评级主要依赖主观判断，需要考虑影响信用评级的5C：借款人品德(Character)经营能力(Capacity)资本(Capital)资产抵押(Collateral)经济环境(Conditions)5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格我国《公司法》对企业发行债券的条件作了较严格的规定，发行企业债券必须符合下列条件：此外发行企业债券所筹集的资金，必须用于审批机关审批的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。★股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；★累计债券总额不超过公司净资产额的40%；★最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；★筹集的资金投向符合国家产业政策；★债券的利率不得超过国务院限定的水平；★国务院规定的其它条件。《公司法》规定，发行企业债券必须符合的条件5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格发行企业债券所筹集的资金，必须用于审批机关审批的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。★企业规模达到国家规定的要求；★企业财务会计制度符合国家规定；★具有偿债能力；★企业经济效益良好，发行债券前连续三年盈利；★所筹资金用途符合国家产业政策；★企业发行债券的总面额不得大于该企业的自有资产净值；★企业债券的利率不得高于银行相同期限居民储蓄定期存款利率的百分之四十。《企业债券管理条例》对发行债券的基本要求5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格★债券的发行价格，是发行企业（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，即债券的原始投资者购买债券时实际支付的价格。★影响公司债券发行价格的因素：①债券的面值②债券息票率③市场利率④债券期限实务中，在计算债券发行价格时，还要结合发行者的自身信誉、筹资的难易程度、企业对资本的需求状况和资本市场利率的变动趋势等因素5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格★债券发行价格的确定债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值，即企业未来应付利息和本金折现值之和。企业债券的发行价格通常有三种情况：•§等价：发行价格＝票面价格•§溢价：发行价格＞票面价格•§折价：发行价格＜票面价格★计算公式：债券发行价格＝利息年金现值+面值复利现值＝年债券利息×年金现值系数＋债券面值×复利现值系数年债券利息＝债券面值×票面利率5.3.1.2.2债券发行条件与发行价格保护性条款的使用会降低债券融资的灵活性。但是，合理的保护性条款会使得债权人得到保护。一方面，降低企业股东与债权人人之间的冲突；另一方面，债权人由于受到“保护”愿意接受较低报酬率，在一定程度会增加企业的价值。保护性条款，是债权人为了保护自己的利益而设置的条款，是债券契约合同的构成一部分。具体分为：5.3.1.2.3保护性条款一般性保护条款对借款企业流动资金保持量的规定对支付现金股利和回购股票的限制对资本支出规模的限制限制其它长期债务例行性保护条款借款企业定期向银行提交财务报表不准在正常情况下出售较多资产如期清偿应缴纳的税金和其它到期债务不准以任何资产作为其它承诺的担保或抵押不准贴现应收票据或出售应收账款限制租赁固定资产的规模特殊性保护条款贷款专款专用不准投资于短期内无法收回资金的项目限制企业高级职员的薪金和奖金总额要求企业主要领导人在合同有效期间担任领导职务要求企业主要领导人购买人身保险等保护性条款的使用会降低债券融资的灵活性。但是，合理的保护性条款会使得债权人得到保护。一方面，降低企业股东与债权人人之间的冲突；另一方面，债权人由于受到“保护”愿意接受较低报酬率，在一定程度会增加企业的价值。5.3.1.2.3保护性条款5.3.1.2.4债券的偿还债券是融资者借入的资本，除了定期支付利息外，到期还要偿还本金。否则，企业将陷入财务危机中，破产风险增加。实务中债券的偿还方法有：①建立偿债基金计划②债务融通