搜索
资产证券化产品信用评级流程前期准备签订保密协议及信用评级协议参加中介机构协调会，初步了解基础资产特征、原始权益人基本情况、交易结构方案等,进行前期研究发出《信用评级资料清单》基础资产分析法律与交易结构分析信用等级的确定与发布跟踪专项计划存续期内资产池的信用表现，据实调整信用等级访谈原始权益人，对基础资产做尽职调查基础资产现金流测算，确定入池资产法律文件讨论交易结构分析信用增级措施分析计划管理人、托管人、担保人（若有）等重要参与方信用分析交易结构现金流压力测试与匹配分析评级小组向信用评级委员会提交信用评级报告信用评级委员会讨论初步决定资产证券化专项计划的信用等级计划发行前对外发布预评级结果计划成功设立，对外发布评级确认报告及结果首次评级跟踪评级基础资产分类研究根据基础资产的性质及其风险特点，可以将基础资产分为两大类：债权与收益权。租赁债权、应收债权（履行完义务）、企业未来经营收入、权利凭证（门票）、合同权益（持续履行）、信托受益权、不动产（物权）等都可以简单分类。债权类基础资产可以划分为多个债务人及单个债务人，如果是单个债务人则很难进行优先/次级分层。债权类基础资产的主要风险是债务人的违约风险。原始权益人破产风险应较小，否则要采取比较严格的破产隔离措施。收益权类基础资产其风险的主要来源为各种经济因素导致的收入波动风险。该类资产主要可以按照收入波动的程度及其概率来进行优先/次级分层。•原始权益人及基础资产信用分析•交易结构风险分析•现金流分析与压力测试–主要参与机构分析•法律因素分析资产证券化评级主要关注内容重点关注的内容基础资产的转让•资产权属是否相应转让给专项计划•在资产权属不转让给专项计划的情况下，财产权利转让是否可办理变更登记手续，或通过其他公示及特定化手段使基础资产转让行为对抗第三人真实出售和破产隔离•风险和收益的完全转移•原始权益人可附带部分权利或连带责任•原始权益人破产时，基础资产不被列入破产资产•与•发•起•人•主•体•风•险•的•隔•离•程•度•真实销售•高•抵押融资•低基础资产持续经营能力（GCA）•原始权益人具有重要经济或社会地位•原始权益人违约后，基础资产现金流依然可观•违约后持续经营收益比破产清算方式下价值要高收益权类资产的分析要点－高速公路高速公路收入车流量经济发展态势汽车保有量、人口与增长趋势路网结构与建设其他交通工具的竞争油价因素高速公路质量与维护通行车辆结构国家政策的调整地方政策的调整计重收费政策其他通行费收益权类资产的分析要点－污水处理围绕现金流的大小及其稳定性、可持续性进行分析污水处理集团的运营管理情况污水处理项目的招投标、建设、运营等情况BOT/TOT的合约详细条款，如收费、违约、替代等约束条件当地经济社会发展情况以及财政收支情况（收入来源分析）项目的持续经营能力（GCA），价格、技术、操作等风险分析进行多个项目组合后的现金流分析，根据现金流评估报告，寻找主要影响因素进行压力测试债权类资产的分析要点－应收账款销售额、应收账款额、应收账款周转天数统计应收账款客户的信用风险对客户的评价或评级，授信额度及实际违约或拖欠统计，或者每个客户的基本情况与财务情况应收账款的购买标准•拖欠（不超过90天）或违约（主要指逾期90天以上）应收账款；•将来生效合同项下的应收款；•没移交货物或服务的应收账款；•原始持有人对下属机构的应收账款；•存在争议的应收账款；•留置或抵押的应收账款等。未来产生应收账款的可能性产品、销售政策、赊销政策的稳定性与变化原始权益人的信用风险随着原始持有人财务状况恶化，一般会出现更高的拖欠、违约损失、稀释。资产池信用质量分析•需要对资产池中每笔贷款进行信用分析。单笔贷款资产的影子评级一般包含两种含义，即贷款资产所涉及的借款人评级与贷款评级。•除单笔贷款外，评级机构还关注以下资产池组合层面的指标：•资产池借款人加权平均信用等级（可为考虑保证担保后）•资产池贷款加权平均剩余期限•贷款加权平均利率•债务人信用等级分布•债务人集中度•行业分布（集中度）•地区分布•贷款五级分类情况等。11债权类资产的分析要点－信贷资产（租赁、小贷）构建信贷资产池的一般要求（合格资产标准）•债务人主体最好不涉及一些敏感的企业，如事业法人、军工企业、涉外企业等。•资产五级分类最好为“正常类”，没有出现过逾期。•债务人分散度高，证券化的分层效果会更好。•行业分散度高，相关性小，证券化的分层效果会更好。•地区集中度也是考察因素，但相对债务人及行业，影响效果要小。•贷款的还本方式也要关注，如可适当提高分期摊还占比。•贷款的账龄越长越好，账龄长则超额利差较高（一定条件下）。•要关注债项增信措施等（保证人、抵押物是否存在问题）。12债权类资产的分析要点－信贷资产（租赁、小贷）交易结构风险分析•风险隔离•抵销与混同•利率风险•再投资风险•早偿与延迟风险•循环结构•后备服务机构•触发机制（通过改变现金流支付机制，使现金流更优先用于优先档证券本金和利息的支付）触发机制•（1）加速清偿机制•发起机构丧失清偿能力；发生贷款服务机构解任事件；贷款服务机构在规定的宽限期内，未能按时付款或划转资金；信托期限内，资产池贷款组合的累计违约额占期初贷款额超过一定比率；优先A档证券在预期到期日(含该日)尚未完全清偿等。。。•（2）违约事件•信托财产收益不能合法有效交付给受托人或未能有效对抗第三方；优先档证券的利息未能及时足额支付，且在出现这种情形后5个工作日内该情形仍然存在；主要当事方的相关义务未能履行或实现，导致对证券持有人权益产生重大不利日后10个工作日内影响，且出现后30日内未能得到补正或改善；受托人未能在法定到期（或在证券持有人大会允许的宽限期内）对当时应偿付但尚未清偿的证券还本的。。。•（3）个别通知与权利完善事件•通知债务人，办理抵押权过户等。。。15交易结构风险分析信用增级措施分析•优先/次级•超额抵押与利差•流动性支持•现金账户•差额支付承诺•保证与抵质押•回购与赎回•保险•其他债权类与收益权类比较分析@债权类资产证券化量化分析过程•基础资产池信用风险建模——违约分析•信用提升水平确定——分层设计•返回检验与压力测试——现金流分析基础资产池信用风险建模•信用风险一般通过构建金融模型来模拟。此前需解决许多参数问题，例如违约率矩阵、相关性矩阵等，部分参数可根据相关机构的统计数据或评级机构的经验预估而得。•采用蒙特卡洛模拟方法，通过对信用违约事件发生与否的模拟从而确定信用损失分布的直方图即经验损失分布模式，并就此确定标的资产池信用风险的相关损失测度。确定信用提升水平——基于分位数示例：相关性对信用损失分布性状的影响23内部信用提升——优先/次级结构现金流模型•现金流的分析是对资产支持证券的运行的模拟，是考虑各种因素来确定资产支持证券能否按时支付的分析。进行现金流分析时，需要根据特定的交易结构来构建现金流模型，需考虑的因素包括：•证券本息偿付的优先顺序、计划•再投资收益•提前还款的情景•超额利差•流动性准备金设置•加速清偿事件•违约事件•有关税收和服务费用•不同的交易因其交易结构以及资产池质量有所不同，应根据每个交易的实际情况调整相应的假设条件。25返回检验与压力测试——现金流模型•1、收益帐1-7项差额补足（本金帐补足后差额）•2、超限金额转入特别信托受益权人账户•3、所有优先档证券全部清偿或违约事件发生后，余额划至特别信托受益权人账户•再投资收益等•资产池本息流入•信托财产收益帐户•收益帐•本金帐•1、税收及规费•2、支付代理机构报酬•3、相关中介机构报酬以及限额内费用支出•4、限额内贷款服务机构报酬•5、优先A档利息（同顺序支付，不足时按比例支付，同时包括累计未付利息）•6、优先B档利息（