第四章 筹资管理

第四章筹资管理本章总课时10节，均为理论课，计划在第七周及第八周第二次课完成。主要内容第一节筹资概述第二节权益资金筹资第三节借入资金筹资第四节资金成本第五节杠杆原理第六节资本结构决策学习目标了解企业筹资的必要性和要求熟悉各种筹资渠道和方式及特点掌握资本成本与资本结构的理论和方法，掌握资本成本的预测方法与杠杆系数的计算方法，并能将筹资理论加以运用。着重掌握资本成本、加权平均资本成本、边际成本、杠杆原理、最优资本结构的概念及相关计算。技能要求：具有正确运用资本成本的计算方法进行筹资方案的选择。重点、难点•重点是资金成本的计算•难点是杠杆原理与最佳资本结构的确定第一节筹资概述•一、筹资的含义与分类•筹资，是指企业根据其生产经营、对外投资以及调整资本结构等需要，通过一定的渠道，采取适当的方式，获取所需资金的一种行为。二、筹资动机和原则1、动机：设立性动机、扩张性动机、调整性动机、混合性动机。2、原则：规模适当、筹资及时、来源合理、方式经济（一）筹资渠道•筹资渠道筹资渠道是指筹措资金的来源与通道•国家财政资金•银行信贷资金•非银行金融机构资金•其他企业资金•民间资金•企业内部资金•外商资金第三章筹资管理三、筹资渠道与方式（二）筹资方式•筹资方式是指企业筹措资金所采取的具体形式:•1.吸收直接投资•2.发行股票•3.银行借款•4.商业信用•5.发行债券•6.企业内部积累•7.融资租赁•8.杠杆收购第三章筹资管理三、筹资渠道与方式•杠杆收购是以少量的自有资金，以被收购企业的资产和将来的收益能力作抵押，筹集部分资金用于收购的一种并购活动。当企业全部资产收益率大于借入资本的平均成本时，企业净收益和普通股收益都会增加。这其实是一种混合融资形式，可利用的融资方式有银行信用额度、抵押贷款、长期贷款、商业票据、可转换债券、认股权证等多种形式。•特征：•投入少量资金就可获得大量银行贷款，财务风险高。•四、筹资分类•1、按资金性质：权益性筹资和负债性筹资••权益性筹资或称为自有资金，是指企业通过发行股票、吸收直接投资、内部积累等方式筹集资金。企业采用吸收自有资金的方式筹集资金，一般不用还本，财务风险小，但付出的资金成本相对较高。•负债性筹资或称借入资金，是指企业通过发行债券、向银行借款、融资租赁等方式筹集资金。企业采用借入资金的方式筹集资金，到期要归还本金和支付利息，一般承担较大风险，但相对而言，付出的资金成本较低。2、按使用期限的长短分：短期资金筹集与长期资金筹集短期资金，是指使用期限在一年以内或超过一年的一个营业周期以内的资金。短期资金通常采用商业信用、短期银行借款、短期融资券、应收账款转让等方式来筹集。长期资金，是指使用期限在一年以上或超过一年的一个营业周期以上的资金。长期资金通常采用吸收直接投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁和利用留存收益等方式来筹集。3、按是否通过金融机构分：直接筹资、间接筹资第二节权益资金筹资一、资本金制度资本金：指企业设立时投资人投入的资本，是注册资金。不能小于国家规定的最低资本规模。是所有者权益的主要来源和表现形式，是投资人拥有的根本权益，是主权资金。有国家资本金、法人资本金、个人资本金、外商资本金。三种资本金制度：实收资本制、授权资本制、折衷资本制权益资金的筹集方式：吸收直接投资、发行普通股和留存收益筹资。二、吸收直接投资1.概念：指企业按照共同投资、共同经营、共担风险、共享利润的原则吸收国家、企业单位、个人和外商投资的一种筹资方式。2.吸收直接投资的种类：吸收国家投资-------国家资本金吸收企业事业等法人单位投资------法人资本金吸收城乡居民和内部职工投资------个人资本金吸收外国投资者和我国港澳台投资者投资----外商资本金3.吸收直接投资中的出资方式吸收现金投资现金投资不低于注册资本的30%吸收非现金投资4.吸收直接投资的优缺点三、发行股本筹资（一）股票的分类1.按股东权利和义务分：普通股票和优先股票普通股股东的权利：公司管理权、盈余分享权、股份出让权、优先认股权、剩余财产分配权。2.按股票票面是否记名分：记名股票和无记名股票【提示】公司向发起人、国家授权投资的机构和法人发行的股票，应当为记名股票。向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。3.按是否有面值：面值股票、无面值股票4.按发行对象和上市地区分：A股、B股、H股和N股等。（二）股票发行1.条件：P512.程序：P513.价格：等价、溢价发行，不允许折价发行4.股票上市：（1）上市条件：P52（2）上市利弊：有利：①有助于改善财务状况；②利用股票收购其他公司；③利用股票市场客观评价企业；④利用股票可激励职员；⑤提高公司知名度，吸引更多顾客。不利：①使公司失去隐私权；②限制经理人员操作的自由度；③公开上市需要很高的费用。（三）普通股筹资的优缺点1、优点：（1）没有固定到期日，不需偿还；（2）没有利息负担，筹资风险小；（3）增强公司举债能力；（4）筹资限制少。2、缺点：（1）资金成本高；（2）会分散公司的控制权。四、留存收益筹资（一）留存收益筹资的渠道：盈余公积和未分配利润。（二）留存收益筹资的优缺点优点主要有：（1）资金成本较普通股低；（2）保持普通股股东的控制权；（3）增强公司的信誉。缺点主要有：（1）筹资数额有限制；（2）资金使用受制约。第三节借入资金筹资•一、银行借款•指企业向银行和其他非银行金融机构借入资金。•（一）银行借款的种类•按提供借款的机构分：政策性银行贷款、商业银行贷款、其他•按有无担保分：信用贷款、抵押贷款•（二）程序•申请---审批---合同----取得借款----归还借款（三）借款的信用条件1.信贷额度。信贷额度亦即贷款限额，是借款人与银行在协议中规定的允许借款人借款的最高限额。2.周转信贷协定。它是银行从法律上承诺向企业提供不超过某一最高限额的贷款协定。企业享用周转信贷协定，通常要就贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。【例】企业取得2005年为期一年的周转信贷额为1000万元，承诺费率为0.4%。2005年1月1日从银行借入500万元，8月1日又借入300万元，如果年利率8%，则企业2005年度末向银行支付的利息和承诺费共为（51.5）万元。【解】利息＝500×8%+300×8%×5/12＝50（万元）未使用的贷款额＝1000－[500＋300×（5/12）]＝1000－625＝375（万元）承诺费＝375×0.4%＝1.5（万元）3.补偿性余额。它是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借款额的一定百分比计算的最低存款余额。对于借款企业来讲，补偿性余额提高了借款的实际利率。【例】某企业按年利率8%向银行借款10万元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额。该项借款的实际利率则为：实际利率=8%/（1-15%）=9.41%4.借款抵押。银行向财务风险较大、信誉不好的企业发放贷款，往往需要有抵押品担保，以减少自己蒙受损失的风险。借款的抵押品通常是借款企业的办公楼、厂房等。抵押率为30%-90%，取决抵押品的变现能力和银行的风险偏好。5.偿还方式和其它承诺。偿还方式有到期一次偿还、在贷款期限内定期等额偿还。对企业而言，会提高借款的实际利率增加企业财务负担，增加了企业的拒付风险，降低实际利率（四）借款利息的支付方式1.利随本清法。利随本清法，又称收款法，是在借款到期时向银行支付利息的方法。名义利率=实际利率。2.贴现法。贴现法，是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，在贷款到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息方法。实际利率＞名义利率贴现法的实际贷款利率公式为：【例】某企业从银行取得借款10万元，期限1年，名义利率8%；按照贴现法付息，该贷款的实际利率为多少？【答案】实际利率=利息/（本金－利息）=10×8%/（10-10×8%）=8%/（1-8%）=8.7%不存在实际利率低于名义利率的情况•【例】某公司因生产周转原因需要资金10000元，拟向•银行借款，支付银行贷款利息的方式同银行协商后有三种•方案：A：收款法付息，利率14%；B：贴现法付息，利•率12%；C：利率10%，银行要求的补偿性余额比例为•20%。要求：分析企业应选择哪种借款方式，并说明理由。【答案】（1）收款法：实际利率=名义利率=14%贴现法实际利率=(10000×12%)/[10000×(1-12%)]=13.6%•补偿性余额实际利率=(10000×10%)/10000×(1-20%)=12.5%通过三者比较，采取补偿性余额实际利率最低，因此应选用C方案对公司最有利。银行借款筹资的优点主要有：（1）筹资速度快；（2）筹资弹性大；（3）借款成本低。银行借款筹资的缺点主要有：（1）筹资财务风险大；（2）限制性条款多；（3）筹资数额有限。（五）银行借款筹资的优缺点二、发行债券（一）债券的种类1.按债券是否记名，可将债券分为记名债券和无记名债券2.按债券能否转换为公司股票，可将债券分为可转换债券和不可转换债券3.按有无特定的财产担保，可将债券分为信用债券和抵押债券4.按利率是否稳定分为固定利率债券、浮动利润债券。（二）债券的发行的资格和条件我国发行公司债券，必须符合《公司法》、《证券法》规定的有关条件。资格：股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或其他两个以上的国有投资主体设立的有限责任公司。条件：1.净资产额：股份有限公司≥3000万元，有限责任公司≥6000万元；2.累计债券总额不超过公司净资产的40%；3.最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息；4.用途符合国家产业政策；5.利率不超过国务院限定的水平；6.其它。（三）债券发行价格：平价、溢价、折价=票面金额×（P/F，i1，n）+票面金额×i2×（P/A，i1，n）债券的发行价格=nttn1)1()1(市场利率票面利率票面金额市场利率票面金额（n为债券期限，i1为市场利率，i2票面利率）例：某公司拟发行面值为1000元，票面利率为12%，期限为3年的债券。当市场利率为12%，14%，10%时的发行价格。（1000，953.6，1049.4）到期一次还本付息（四）债券筹资的优缺点债券筹资的优点：（1）资金成本较低；（2）保证控制权；（3）可以发挥财务杠杆作用。债券筹资的缺点：（1）筹资风险高；（2）限制条件多；（3）筹资额有限。三、融资租赁租赁分为经营租赁和融资租赁。（一）融资租赁特点：亦称财务租赁或资本租赁。特点：1.租赁期长；2.租赁合同稳定；3.一般由承租人向出租人提出，出租人按承租人要求引入再交付承租人使用；4.承租人承担折旧和日常维护；5.承租人可选择期满后购买租赁资产。（二）融资租赁的形式售后租回、直接租赁、杠杆租赁三种2.售后租回：根据协议，企业将某资产卖给出租人，再将其租回使用。1.直接租赁：承租人直接向出租人租入所需要的资产，并付出租金。3.杠杆租赁：杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。出租人只出购买资产所需的部分资金(20%-40%)作为自己的投资,另外以该资产作为担保向资金出借者借入其余资金。因此，它既是出租人又是贷款人，同时拥有对资产的所有权，既收取租金又要偿付债务。如果出租人不能按期偿还借款，资产的所有权就要转归资金的出借者。（三）融资租赁的租金的计算1.融资租赁租金的构成包括：设备价款和租息两部分，租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。（1）设备价款：购买设备需支付的资金（2）融资成本：指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本，即设备租赁期间的利息（3）租赁手续费：包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。2.融资租赁租金的计算方法（1）每期租金在年末支付：即普通年金方式（后付租金）。根据普通年金的现值计算公式，可得出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：P=A×（P/A，i，n）A=P/（P/A，i，n）【注意】公式中的P是指租金构成中的设备价款，至于融资成本和手续费，是通过折现率来实现的。（2）每期租金在年初支付：即先付租金（先付年金）。根据即付年金