第四章__财务估价

第四章财务估价财务估价是财务管理的核心问题，财务估价是指对一项资产价值的估计。第一节财务估价原理一、财务估价中几组相关的概念的比较产的(内在）价值——是由其未来现金流量的现值所决定帐面价值市场价值内在价值与市场价值密切相关。内在价值是公平市场价值。现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的。清算价值清算时一项资产的拍卖价格二、折现现金流量法1、确定现金流量2、确定贴现率3、确定资金的价值第二节债券估价一.债券的概念1、债券——是发行者为了筹集资金，向债权人发行的，在约定时间支付给投资者一定比例利息，并到期尝还本金的一种有价证券。2、债券的基本要素：（1）面值——相当于贷款的本金,非分期偿还发行者承诺到期日支付的金额（2）到期日——偿还本金的日期（3）票面利率，亦称票息率,存续期内不变（4）付息方式A.定期付息，到期还本（半年或一年等)B.到期一次性还本付息2019/9/26制度特征类别有无担保形成次序发行主体期限利率记名上市收益高低担保债券和抵押债券、信用债券次级债券和优先债券政府债券、金融债券、公司债券短期债券、中期债券、长期债券固定利率、浮动利率记名债券、无记名债券挂牌券、非上市债券可转换债券、垃圾债券请问票面利率相同，付息方式不同的两种证券如何估价？如：A→利随本清；B→每年付息债券的分类三、债券的价值评估在对债券进行估价时，采用折现现金流量法，债券估价的基本原理是将债券的未来现金流量进行贴现，因此，首先要确认债券在偿还期内所有的现金流量，即每期票面利息与到期支付的本金。1、一般模型（分期付息，到期还本）债券的价值=债券未来现金流入的现值之和nnniMiIiIiIPV)1()1(...)1()1(2211PV——债券价值I——每年的利息M——到期的本金i——贴现率；一般采用当时的市场利率或投资人要求的必要报酬率；N——债券到期的年数PV=I·（P/A，i﹐ｎ）+M·（P/F，i，ｎ）投资决策的原则：当债券的价值≥市场价格，债券才值得购买。例：A公司拟购买长期债券（持有至到期日），要求必要报酬率为6％。现有二家公司同时发行5年期面值均为1000元债券。(1)甲公司票面利率8％，每年付息一次，到期还本，发行价1041元；P=1000×8％×（p/A，6％，5）+1000×（p/F，6％，5）=1084.29元1041元∴甲公司债券值得购买。（2）丙公司票面利率0，发行价750元，到期按面值还本P=1000×（p/F,6%,5)=747.3元750不值得购买2019/9/263、债券估价的其它模型永久债券估价模型（英/美，有权收回）是一种没有到期日的债券，国内如优先股，永久债券的现值等于无限期的利息流量的复利现值之和，如果每年的利息支付是固定，可用下面的公式计算永久债券的价值：PV=I/i元＝％＝则其价值为：％，假设必要报酬率为元，每年支付利息有一种永久债券，承诺必要收益率利息额40010401040PVPV(2)零息债券估价模型零息债券，又称纯现债券，是指在到期前的各种期间都不向持有人支付利息，只承诺在到期日支付本金的债券。可用下面的公式计算零息债券的价值。需要强调的是，P682、零息债券估价模型2、影响债券价值的因素：除面值M，票面利率I外，（1）贴现率ｒ（投资者要求的必要报酬率）（2)到期时间ｎ(3)利息支付频率（4）付息方式（1）、必要收益率对债券价值的影响影响投资者必要报酬率的因素：①市场利率②发行公司的风险发行方式债券价值=面值平价债券价值面值折价债券价值面值溢价某公司2001年购入一张面额1000元的债券，票面利率8%，每年付息一次，于5年后到期。（1）必要报酬率为8%，（2）必要报酬率为10%，（3）必要报酬率为6%解：（1）必要报酬率为8%，则：P=80X（P/A，8%，5）+1000X（P/F，8%，5）=1000（元）（2）必要报酬率为10%，则:P=80X（P/A，10%，5）+1000X（P/F，10%，5=924.28（元）（3）必要报酬率为6%，则：P=80X（P/A，6%，5）+1000X（P/F，6%，5）=1084.29（元）必要收益率对债券价值的影响债券价值与必要收益率有着密切的关系,是呈反向变动,折现率越小，债券价值越大。当同等风险投资的必要收益率高于票面利率时，债券价值低于票面价值（折价）；当同等风险投资的必要收益率等于票面利率时，债券价值等于票面价值（平价）；当同等风险投资的必要收益率低于票面利率时，债券价值高于票面价值。（溢价）（2）到期时间对债券估价的影响在必要报酬率一直保持不变时,债券价值随着到期时间的缩短而逐渐向债券面值靠近，至到期日债券价值等于债券面值。（三）债券价值与到期时间P65页到期时间（年）54032110001089.008债券价值（元）920.17i=4%i=6%i=8%债券价值与到期时间图前提：连续支付利息（1）当必要收益率高于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值。（2）当必要收益率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券价值没有影响。（3）当必要收益率低于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。山东工商学院会计学院（3）、利息支付频率估价的影响（1）当债券票面利率等于必要报酬率（平价出售）时，利息现值的增加等于本金现值减少，债券的价值不变；（2）当债券票面利率大于必要报酬率（溢价出售）时，相对来说，利息较多，利息现值的增加大于本金现值减少，债券的价值上升；（3）当债券票面利率小于必要报酬率（折价出售）时，相对来说，利息较少，利息现值的增加小于本金现值减少，债券的价值下降。注意：在债券折价出售时，债券价值随付息频率的加快而下降；在债券溢价价出售时，债券价值随付息频率的加快而上升。4、计息方式对债券价值的影响五、债券收益率的测算债券的收益水平通常要用到期收益率来衡量。到期收益率是指以特定的价格购买债券并持有到期日所能获得的收益率，它是使债券未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率。熟练掌握“试误法”、“插值法”山东工商学院会计学院复习债券估价模型课后表4-3：债券价值评估模型第三节股票估价股票的概念股票是股份有限公司发行的，用以证明股东身份的有价证券。股票持有者即为该公司的股东，对该公司净资产有要求权。股票的种类1、按股东所享有的权利，股票可分为普通股和优先股。普通股股票是最基本的股票，代表投资者对公司的最终所有权；优先股是股份有限公司发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比普通股具有优先权的股票。2、记名股票与不记名股票2019/9/26补充：优先股的特征累积性:某年或几年未支付优先股,不允许支付普通股与普通股和债券的比较比较对象比较内容优先股普通股债券对投资者的支付股利固定不变随公司发展增长债券利息固定不变到期和偿还本金××√对支付的保证可拖延但服从累积性特征无限期向后拖延√破产清偿顺序（2）（3）（1）山东工商学院会计学院普通股股东的权利和义务2006年1月1日起开始施行的最新公司法股份有限公司的股东以其认购的股份为限对公司承担责任。公司股东依法享有资产收益、参与重大决策和选择管理者等权利。股票的其他有关概念股票价格由预期股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票的价格。（股市价格：开盘价、收盘价、最高价、最低价。公式中常用P0、Pt表示）股利公司对股东的回报，公司税后利润中发放给股东的部分。股东所有权在分配上的体现。是股息与红利的总称，公式中常用D0/D1/Dt表示股票的期望收益率——未来的收益率，评价用。二、股票估价模型1、普通股估价的一般模型2、零增长模型3、不变增长模型或匀速增长模型4、多元增长模型股票预期的未来现金流入包括预期股利出售时价格收入1、股票评价的一般模式（假设永久持有股票股票的价值=股票未来现金流入的现值1、普通股估价的一般模型无穷期限的股利流(2)对于有限期内的股票投资来说，股票的价值等于未来股利和股票转让收入的现值之和。股票一般估价模型如下：若不打算长期持有：01(1)(1)ntntntDPPrr普通股估价的一般模型中n趋于无穷，很难计算，为了增加该模型的可操作性，通常选取以下几种有规律的未来预期现金股利分布，以简化普通股价值的计算。2.零增长股票3121231DDD(1)(1)(1)DSSPVrrrPVr123DDD2、零增长模型假设未来股利保持不变，其支付过程是永续年金，因此，零增长股票价值就相当于永续年金现值，可用下列公式（4—6）来计算。某公路收费公司每年年末向普通股股东平均支付股利2元，投资者要求的必要报酬率为5%。如果投资者不打算转让股份，那么，该公司股票的价值为多少？根据无限期零增长股票估价模型，该公司股票的价值等于40元，即2/5%。如上例中公路收费公司股利的支付情况不变，但，投资者拟持有该股票三年，必要报酬率不变，三年后预计可获得转让收入50元。那么，该公司股票的评估值为：如上例中公路收费公司股利的支付情况不变，但，投资者拟持有该股票三年，必要报酬率不变，三年后预计可获得转让收入50元。那么，该公司股票的评估值为：2×(P/A,5%,3)+50×(P/F,5%,3)=2×2.7232+50×0.8638=48.64（元）3.不变增长模型或匀速增长模型10DD(1)g2210DD(1)D(1)gg3320DD(1)D(1)gg...0(1)ttDDg山东工商学院会计学院3、不变增长模型或匀速增长模型一般来说，股利不是固定不变的，而是不断增长的。某公司股利增长率为12%，投资者要求的必要报酬率为16%，第一年年末股利为2.24元，则第一年年初股票的价值为：某公司股利增长率为12%，投资者要求的必要报酬率为16%，第一年年末股利为2.24元，则第一年年初股票的价值为：P0＝2.24÷（0.16－0.12）=56（元）4、多元增长模型(1)非固定成长后的零增长模型如果普通股股利在前面一段时间是不固定的，或是高速增长阶段，随后进入固定不变的阶段，则符合该条件的普通股价值是不固定股利的现值或高速增长阶段股利的现值与固定股利阶段现值的和。4、多元增长模型（2）非固定成长后的固定增长模型如果普通股股利在前面一段时间内是不固定的，或是高速增长阶段，随后进入固定增长阶段，则符合该条件的普通股价值是不固定股利的现值或高速增长阶段股利的现值与股利固定增长阶段现值的和。三、股票的收益率1、假设前提市场信息透明、公开证券市场均衡投资者反应迅速股票的预期收益率等于必要的收益率2、计算方法1.零成长股票的必要收益率RS=D/P02.固定成长股票的必要收益率P0=D1/(Rs-g)Rs=D1/Po+g（一）计算方法：找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率。1.零成长股票2.固定成长股票某种股票当前的市场价格是40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则由市场决定的预期收益率（）。A.5%B.5.5%C.10%D.10.25%【答案】DR=D1/P0+g=2×(1+5%)/40+5%=10.25%股票总收益率可以分为两个部分：股利收益率：D1÷P0股价增长率（资本利得收益率）：g股票期望收益率=股利收益率+股利增长率股票期望收益率=股利收益率+资本利得收益率例：某一股票的价格为20元，预计下一期股利为1元，该股利将以10%的速度增长。Rs=1/20+10%=15%例4.14例4.15本章小结从财务的角度讲，金融资产管理的核心问题是金融资产的估价，所以，本章的重点是深刻理解并掌握各种证券的估价模型，包括一般模型和特殊模型。一、单选题1．下列各项中，不能影响债券内在价值的因素是（）A.债券的价格B.债券的付息方式C.当前的市场利率D票面利率2.当投资者要求的必要报酬率高于票面利率时，此时债券的出售方式为（）A.溢价出售B