第四章企业筹资(简版)

第四章企业筹资----渠道与工具第一节企业筹资的基本原理第二节企业筹资的基本方式第三节资本成本第四节长期筹资方式的决策第一节企业筹资的基本原理一、企业筹资的基本类型二、企业筹资的报表表现三、企业筹资的匹配原则四、企业筹资的管理目标企业筹资的基本原理一、企业筹资的分类任何企业都需要筹集资金，资金筹集的问题伴随着企业的产生、发展的整个过程。从企业的日常经营活动所需营运资金到为开发新产品、投资新项目或发展新业务；改造和更新固定资产；收购和兼并其他的企业；甚至在企业遭遇生产经营困难时，都会进行资金的筹集。企业筹资的基本原理从资金的性质看，企业的资金来源分成权益资金和债务资金。企业的筹资按照范围来分，可以分成外部筹资和内部筹资。按照资金的使用时间，分成长期筹资与短期筹资资金的性质与特征资金按性质分类使用特征具体分类使用的限制权益资金权益资金是企业的投资者投入企业的资金，它具有不需偿还，企业可以永续使用的特点权益资金又可以分成初始投入和后续投入。前者是企业在创立时股东的投入。而后者投入又可以分成为原有股东的追加投资、企业新股东的投资和企业所创造的利润中股东再投入的部分，即：留存收益。无论是那种权益投资的增加，都会引起企业的实收资本的变化，从而引起股东的股权结构的变化；所以，企业利用权益资金必须考虑其股东权益的影响。债务资金债务资金是由债权人提供的资金，它有确定的偿还期，并要求企业按使用时期的长短支付利息。债务资金按偿还时间的长短可分成短期负债（流动负债）、中期债务和长期债务。保证债务的偿还和利息的支付是企业进行债务筹资的主要要求。债权人对于企业的生产经营无权干涉；而对于企业的还本付息具有刚性。这是债务资金的主要特点。企业筹资的基本原理企业的筹资按照范围的分类：外部筹资就是通过发行股票、债券，取得银行贷款等方式，从企业以外的地方取得资金；而内部筹资就是将企业的利润（无论是当期还是累计的利润）在分配给股东和留存于企业之间进行划分，也就是留存利润的分配。在某种程度上说，内部筹资就是利润的分配活动。企业筹资的原理按照筹资的资金占用时间的长短：短期筹资方式银行短期贷款、短期融资债券、应付账款、应付票据、预收账款长期筹资方式普通股、优先股、公司债券、长期借款企业筹资的基本原理三、企业筹资的匹配原则企业筹集的资金的选择必须要满足匹配原则，既：企业所筹集的资金的偿还期必须与其相应资产的变现期相适应短期筹资方式取得的资金（如：短期借款，各种商业票据及贴现等资金）只能用于流动资产。企业筹资的基本原理中期和长期取得的债务资金，（如银行基建借款、长期债券、融资租赁等）由于偿还期限较长，可以用于长期投资或变现期较长的固定资产（如：一般的机器、设备、大型的工具、器具以及运输工具等）的购建。权益筹资取得的资金（如：实收资本，优先股等）则最好用于变现期很长的大型固定资产（如：房屋、建筑物，大型运输工具，大型生产线等）的投资。企业筹资的基本原理企业之所以要遵循这个原则，是因为各种资金的偿还要求是不同的，将所筹资金的偿还期与资产的变现期相结合，可以既利于各种不同的资金高效利用，又能保证企业按期偿还资金，是企业的资金流转能够正常进行。筹资活动与资产负债表企业筹资活动，在报表上表现为体现为资产负债表两边同增，即：企业的资产总额增加,相应的，负债或所有者权益也同时增加。具体地说，对于负债筹资，表现为货币资金增加，流动负债或长期负债增加。对于融资租赁，则是固定资产增加和长期负债增加。而对于权益筹资来说，表现为资产增加和权益增加。这种增加的直接后果是会导致企业的资本结构发生改变，如流动负债与长期负债的比例，负债总额和权益总额的比例等。筹资活动与资产负债表+流动资产(货币资金、应收帐款、存货等）流动负债+（短期借款、应付帐款等）长期资产(长期投资\固定资产\无形资产)长期负债股东权益(实收资本未分配利润)资产方（+）负债权益方（+）筹资活动与资产负债表+流动资产(货币资金、应收帐款、存货等）流动负债（短期借款、应付帐款等）+长期资产(长期投资\固定资产\无形资产)长期负债+股东权益+(实收资本未分配利润)资产方（+）负债权益方（+）第二节企业筹资的基本形式一、企业长期筹资方式（P61-71）1、普通股筹资4、长期借款筹资2、优先股筹资5、租赁筹资3、公司债券筹资二、企业短期筹资方式（P72-P77)1、银行短期贷款2、短期融资债券3、商业信用应收账款、应收票据、预收账款企业筹资的基本方式企业筹资基本方式举债权益银行贷款债券租赁利润投入发行股票普通股优先股配股发新股第三节资本成本一、资本成本的意义二、资本成本的估算三、边际资本成本第三节资本成本一、企业筹资成本的意义（P78-79)1、资本成本的概念：企业资本成本是企业为取得和使用资本所必须支付的代价。它由筹资费和资金占用费构成。筹资费是指企业为取得资金而支付给中介者（如：银行、证券商等）的费用，简称发行费用（申请、登记、印刷、发行）；而资金占用费则主要是支付给资金供应者的费用。如债券的利率,股票的股息等。资本成本的构成资金所有者资金中介资金使用者资金占用费筹资费资本成本2、资本成本的数学含义：)1()发行费率(1筹集资金总额资金占用费总额fPD资本成本补充说明：1、资本成本表现为一个相对数：10000（万元）×1%=100（万元）500（万元）×10%=50（万元）2、资本成本是筹资费和占用费的总和。采用了不同的计入方式。资本成本的构成与计入方式资金所有者资金中介资金使用者10000（万元）利率8%发行费率2.5%10000-250=9750%21.8%1009750800%100%)5.21(10000%810000)1()发行费率(1筹集资金总额资金占用费总额fPD资本成本3、资本成本的作用：（1）、进行筹资决策的基本依据（2）、进行投资决策的基本依据常见筹资工具的成本二、资本成本的计算1、负债成本的计算：（1）、长期借款的资金成本)1()1()1()1(LLfLTI长期借款筹资费率长期借款本金企业所得税率长期借款年利息额资本成本例，某企业向银行取得400万元的长期借款，年利率为8%，期限为5年，假定筹资费率为0.2%，所得税率为33%，则这笔资金的成本为：KL=8%×（1-33%）=5.4%%47.5%)2.01(400%)331(%8400)1()1(LLLfLTIK资本成本如果在考虑银行贷款需要保留一定的余额的情况下CTiMfLTILL)1(%)1()1()1()1(长期借款筹资费率长期借款本金企业所得税率长期借款年利息额资本成本（2）、企业债券资本成本)1()1()1()1(bbbfBTIK筹资费率发行债券筹集资金总额企业所得税率债券利息总额某企业发行总面额为1000万元的债券，票面利率为10%，期限5年，发行费用占发行价格总额的4%，企业所得税率为33%。债券平价发行：债券溢价为1200万元发行：债券按800万元折价发行：%98.6%)41(1000%)331(%101000)1()1(bbbfBTIK%82.5%)41(1200%)331(%101000bK%72.8%)41(800%)331(%101000bK2、权益资金成本的计算（1）、优先股成本：)1()1(ppppfPDK发行费率优先股筹资总额优先股股利额资本成本例，某企业发行优先股总面额为300万元，总价为340万元，筹资费率为5%，预定年股利率为12%，其资金成本率计算为：%15.11%)51(340%12300)1(ppppfPDK资本成本（2）、普通股资金成本GfPDCC)1()1(股利增长率发行费率普通股筹资额第一年预期股利资本成本例，某企业发行普通股股票市价为2600万元，筹资费用为4%，预计第一年股利为14%，以后每年按3%递增，其资金成本率计算如下：%58.17%3%)41(2600%142600)1(GfPDKCCC资本成本（3）、留用利润资金成本GPDKCcr资本成本例，某企业留用利润120万元，第一年股利为12%，以后每年递增3%，则留用利润成本率为：%15%3120%12120GPDKCcr资本成本3、加权平均资本成本企业的资金从总体上说,是由各个不同来源的资金所构成的混合体。既有权益资金,又有债务资金,既有长期资金又有短期资金，不同性质资金的成本也显然是不同的，因此，企业的资金成本是这些各个不同资金成本的综合而成的企业综合资金成本的计算公式如下：iikK资本成本例企业普通股成本、优先股成本、债务成本分别为17%、13.5%、6.17%，相对应的资金比例为50%，10%和40%,则加权平均资本成本为：Kw=17%×0.5+13.5%×0.1+6.17%×0.4=12.318%资本成本例6，某企业的各个资金来源如下表所示：筹资方式金额（万元）比重%个别资金成本综合资金成本率%银行借款160018.208%1.46长期债券180020.5010%2.05优先股6006.8012%0.82普通股290033.0014%4.62留用利润190021.5013%2.79合计8800100.00------11.74资本成本三、边际资本成本1、边际成本的概念边际成本是企业新增筹资的资本成本，也就是新增资本增加时，每获得一元资本所花费的代价称为边际资本成本。2、边际资本成本的基本原理公司无法以同一资本成本取得无限量的资本。因此需要计算新增资金的边际成本。筹集资金达到一定的规模后，由于风险加大，股东和债权人会改变公司的预期从而改变公司的加权平均资金成本。资金成本ssddiikkkKGfPDCC)1()1()1(%LddfMTiM债务成本权益成本资本成本筹资规模资本成本资本成本3、边际资本成本的计算iikK///资本成本例教材案例中，假设企业从500万元后再融资至1200万元，各类资本成本为资本类别资本成本资本权重加权成本债务7.05%40%2.82%优先股14.8%10%1.48%普通股18%50%9%合计---100%K=13.3%第四节长期筹资方式决策一、长期筹资方式决策的含义：所谓长期筹资方式的决策就是寻找合适的资本结构的决策。资本结构是指企业各种资金的构成及其比例，主要指长期资金的结构。长期筹资方式决策二、影响资本结构的因素：1、各个筹资方式的资金成本2、企业自身的风险程度3、企业所有者的态度4、贷款银行和信用评估机构的态度5、企业销售的稳定性和获利能力6、企业的现金流量状况7、企业的行业差别8、税收因素第三节资本结构的确定三、资本结构的决定1、最佳资本结构的含义：企业在一定时期内使其综合资金成本最低,同时企业价值最大的资金结构。衡量标准：综合资金成本最低股价上升,股东财富最大企业财务风险小,筹集资金充足第三节资本结构的确定2、资本结构决策的方法：（1）、定性分析法----筹资因素的分析（2）、定量分析法：EPS-EBIT分析法企业筹资的边际成本分析加权资本成本分析例：某企业计划年初的资金结构如下：普通股每股面值为200元，今年希望股息为20元，预计今后股息率增加7%，所得税率为33%，假定发行各个有价证券无筹资费用资金来源（负债+所有者权益）金额（万元）长期债券年利率10%1000优先股年利率7%300普通股60000股1200合计2500该企业准备增加投资500万元，有甲乙两个方案供选择：甲方案:发行长期债券500万元，年利率为11%，今年普通股息增加到30元，以后每年增长7%，但是由于增加了财务风险，普通股市场价格将下降为每股170元。乙方案:发行长期债券250万元，年利率11%，另外发行普通股250万元，普通股每股股息增加到30元，而且以后每年可以增加7%，由于信誉提高，普通股每股价格