第四章经济效果评价方法(二)

三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院1第二节决策结构与评价方法在实践中，由于决策结构的复杂性，如果仅仅掌握几种评价指标，而不掌握正确的评价方法，就不能达到正确决策的目的。因此，本节在划分决策类型的基础上，讨论如何正确运用以上各种评价指标对项目进行评价与优选。备选方案主要有三种类型：独立方案、互斥方案和相关方案。本节主要讨论在这三种决策结构中方案的评价方法。三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院2一、独立方案的经济效果评价独立方案指拟评价的各个方案的现金流量是独立的，不具有相关性，且任一方案的采用与否都不影响其他方案是否被采用。特点：各方案可同时独立存在，选定一方案并不妨碍另一方案的选定。评价：独立方案的采用与否，只取决于方案自身的经济性，与单一方案的评价方法是相同的。对于独立方案而言，不论采用哪种评价指标，评价结论都是一样的。三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院3用经济效果评价标准（如NPV≥0,NAV≥0,IRR≥i0）检验方案自身的经济性，叫“绝对经济效果检验”。凡通过绝对经济效果检验的方案，就认为它在经济效果上是可以接受的，否则就应予以拒绝。独立方案评价方法：只要通过绝对经济效果检验就是可行的。1、净现值NPV当NPV＞0，方案在经济上是可行的;反之，不可行2、内部收益率IRR若基准折现率为i0，项目求得的内部收益率为IRR，则：当IRR≥i0时，项目在经济上可行，可接受该项目；反之，不可行；3、投资回收期TP若基准投资回收期为Tb，则：当TP＜Tb，方案在经济上是可行的；反之，不可行。三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院4【例17】现有A、B、C、D四个独立方案，具体数据如表4-11，若i0＝20％，试分别用净现值指标和净年值指标进行分析和评价，判断各方案在经济上的可行性。（单位：元）由表4-11的计算结果可以看出，除A方案外，其他三个方案均可取。三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院5【例】两个独立方案A和B，其现金流如下表所示i0＝15％，试判断其经济可行性（单位：万元）解：1）计算净现值NPVA=-200+45(P/A,15%,10)=25.8万元NPVB=-200+30(P/A,15%,10)=-49.4万元由于NPVA0,NPVB0,据净现值判别准则，A方案可以接受，B方案应予拒绝。2）计算净年值NAVA=-200(A/P,15%,10)+45=5.14万元NAVB=-200(A/P,15%,10)+30=-9.85万元由于NAVA0,NAVB0,据净年值判别准则，A方案可以接受，B方案应予拒绝。三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院63）计算内部收益率根据－200+45（P/A,IRRA,10）=0－200+30（P/A,IRRB,10）=0求得IRRA＝18.3％15%,IRRB=8.1%15%,故应该接受A方案，拒绝B方案。三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院7二、互斥方案的经济效果评价方案之间存在着互不相容、互相排斥关系的称为互斥方案，在对多个互斥方案进行比选时，至多只能选取其中之一。在方案互斥的决策结构形式下，经济效果评价包含了两部分内容：一是考察各方案自身的经济效果，即进行绝对效果检验；二是考察哪个方案最优，即相对效果检验。互斥方案经济效果评价的特点是要进行方案比选。比选的方案应具有可比性，主要包括计算的时间具有可比性，计算的收益与费用的范围、口径一致，计算的价格可比。三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院8（一）增量分析法【例18】现有X、Y两个互斥方案，寿命相同，各年的现金流量如表4-12所示，试评价选择方案（i0＝12％）（单位：万元）解：分别计算X、Y方案的NPV和IRR：三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院9NPVX=－20+5.8（P/A,12%,10）=12.8万元NPVY=－30+7.8（P/A,12%,10）=14.1万元由方程式－20+5.8（P/A,IRRX,10）=0－30+7.8（P/A,IRRY,10）=0可求得：IRRX=26％，IRRY=23％。由于NPVX、NPVY均大于零，IRRX、IRRY均大于基准折现率12％，所以方案X、Y都达到了标准要求，就单个方案评价而言，都是可行的。但是X和Y是互斥方案，只能选择其中一个，按NPV最大准则，由于NPVYNPVX,则Y优于X。但如果按IRR最大准则，由于IRRXIRRY,则X优于Y。两种指标评价的结论是矛盾的。三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院10实际上，投资额不等的互斥方案比选的实质是判断增量投资的经济效果，即投资大的方案相对于投资小的方案多投入的资金能否带来满意的增量收益。显然，若增量投资能够带来满意的增量收益，则投资额大的方案优于投资额小的方案；若增量投资不能带来满意的增量收益，则投资额小的方案优于投资额大的方案。表4-12也给出了Y相对于X方案的增量现金流，同时计算了相应的增量净现值(ΔNPV)与增量内部收益率(ΔIRR)。ΔNPVY-X(12%)=－10+2(P/A,12%,10)=1.3万元由方程式：－10+2(P/A,ΔIRR,10)=0可解得：ΔIRR＝15％。从表4-12中可见，ΔNPVY-X0,ΔIRR12％,因此，增加投资有利，投资额大的Y方案优于X方案。三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院11例18表明了互斥方案比选的基本方法，即采用增量分析法（或称为差额分析法），计算增量现金流量的增量评价指标，通过增量指标的判别准则，分析增量投资的有利与否，从而确定两方案的优劣。（二）增量分析指标及其应用净现值、净年值、投资回收期、内部收益率等评价指标都可以用于增量分析，下面就代表性指标净现值和内部收益率在增量分析中的应用作进一步讨论。1、差额净现值设A、B为投资额不等的互斥方案，A方案比B方案投资大，两方案的差额净现值可由下式求出：三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院12＝NPVA－NPVB式中：ΔNPV——差额净现值(CIA-COA)t——方案A第t年的净现金流(CIB-COB)t——方案B第t年的净现金流NPVA、NPVB——分别为方案A与方案B的净现值上式表明差额净现值等于两个互斥方案的净现值之差。ntttBBtAAiCOCICOCINPV001tntBBtnttAAiCOCIiCOCI000011三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院13用增量分析法进行互斥方案比选时，若ΔNPV≥0，表明增量投资可以接受，投资（现值）大的方案经济效果好；若ΔNPV0，表明增量投资不可接受，投资（现值）小的方案经济效果好。显然，用增量分析法计算两方案的差额净现值进行互斥方案比选，与分别计算两方案的净现值根据净现值最大准则进行互斥方案比选结论是一致的。当有多个互斥方案时，直接用净现值最大准则选择最优方案比两两比较的增量分析更为简便。分别计算各备选方案的净现值，根据净现值最大准则（且大于零）选择最优方案。这种方法将方案的绝对经济效果检验和相对经济效果检验结合了起来。三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院14以上判别准则可以推广至净现值的等效指标净年值，即净年值最大且非负的方案为最优方案。对于仅有或仅需计算费用现金流的互斥方案，只需进行相对经济效果检验，通常使用费用现值或费用年值指标，一般情况下不需要进行增量分析，方案选择的判别准则是：费用现值或费用年值最小的方案是最优方案。【例19】某项目有三个方案可供选择，具体数据如表4-13。若i0＝10％，使用净现值法选择方案。(单位：元)三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院15解：第一步，计算各方案绝对经济效果并加以检验。NPVA=－20000+3000(P/A,10%,20)=5542元NPVB=－35000+5000(P/A,10%,20)=7570元NPVC=－100000+9000(P/A,10%,20)+10000(P/F,10%,20)=－21888元从计算结果可以看出，A和B两方案净现值均大于零，通过绝对经济效果检验。第二步，计算A、B两方案的相对经济效果，并确定最优方案。NPVB－A=NPVB－NPVA=7570－5542＝2028元由于NPVB－A0，故B方案优于A方案，应选择B方案。亦可以应用差额净现值法优选方案，计算如下：ΔNPVB－A=－(35000-20000)+(5000-3000)(P/A,10%,20)=－15000+2000×8.514=2028元由于ΔNPVB－A0，说明增量投资取得的效益较好。故选择大投资方案B.三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院162、差额内部收益率例19中A、B、C三方案的内部收益率分别为：IRRA=13.98%,IRRB=13.16%,IRRC=6.8%,根据计算结果，若按内部收益率最大准则选择最优方案，则A方案为最优。显然，这与以净现值最大准则选择的结果相矛盾。而净现值最大准则是正确的判断准则。用内部收益率法对互斥方案进行选优时，内部收益率最大的方案不一定就是最优方案。差额内部收益率法实质就是判断投资大的方案与投资小的方案相比较，其增量投资能否被增量收益抵销或抵销有余，即对增量现金流的经济性作出判断。差额内部收益率是两个互斥方案各年净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率。或者表述为两个互斥方案净现值相等时的折现率。三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院17计算差额内部收益率的方程式为：式中：ΔCI——互斥方案（A,B）的差额（增量）现金流入，ΔCI＝CIA-CIBΔCO——互斥方案（A,B）的差额（增量）现金流出，ΔCO＝COA-COB或者0ntttIRRCOCI001ntttBBIRRCOCI01ntttAAIRRCOCI01三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院18用差额内部收益率比选方案的判别准则是：若ΔIRR≥i0（基准折现率），则投资（现值）大的方案为优；若ΔIRRi0（基准折现率），则投资（现值）小的方案为优。用差额内部收益率进行方案比较的情形示于下图三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院19（1）当i0＜ΔIRR时，NPVA＞NPVB，选方案A；（2）当ΔIRR＜i0＜IRRA时，NPVA＜NPVB，选方案B；（3）当IRRA＜i0＜IRRB时，NPVA＜0，NPVB＞0，方案A不可行，选方案B；（4）当i0＞IRRB时，NPVA＜0，NPVB＜0，方案A、B均不可行；三峡大学经济与管理学院2019/9/26三峡大学经济与管理学院20由以上分析可知，在对互斥方案进行比较选择时，净现值最大准则（以及净年值最大准则、费用现值和费用年值最小原则）是正确的判别准则。而内部收益率最大准则不能保证比选结论的正确性。用内部收益率评价互斥方案的步骤和方法如下：1）根据每个方案自身的净现金流量，计算每个方案的内部收益率IRR（或NPV,NAV）,对各方案进行绝对经济效果检验，淘汰内部收益率小于基准收益率i0（或NPV0,NAV0）的方案，即淘汰通不过绝对效果检验的方案。2）按照投资从小到大的顺序排列经绝对效果检验保留下来的方案。首先计算头两个方案的ΔIRR。若ΔIRRi0，则保留投资大的方案；若ΔIRR＜i0，则保留投资小的方案。3）将第2）步得到的保留方案与下一个方案进行比较，计算两方案的ΔIRR，取舍判别同上。以此类推，直至检验过所有可行方案，找出最优方案