第四章财务估价

财务管理财务管理第四章财务估价本章主要内容：财务估价原理债券估价的方法及计算股票估价的方法及计算企业估价的方法及计算第一节财务估价原理财务估价是指对一项资产价值的估计，财务估价是财务管理的核心问题。财务估价涉及的资产价值是指资产的经济价值，又称内在价值或者理论价值。财务管理一、财务估价中几组相关概念的比较1.内在价值与市场价值内在价值是指用适当的折现率计算的资产预期未来现金流量的现值。市场价值是资产在市场上的交易价格。市场价值是以公平的交易市场和交易活动存在为前提的。现时市场价值可能是公平的，也可能是不公平的。内在价值反映的就是公平市场价值。财务管理内在价值与市场价值密切相关。如果市场是有效的，内在价值与市场价值应当相等；如果市场不是完全有效的，一项资产的内在价值与市场价值会在一段时间里不相等。如果内在价值高于市场价值，投资者通常认为资产被市场低估了，他会决定买进，若投资者购进被低估的资产，会使资产价格上升，回归到资产的内在价值。资产的内在价值比现时市场价值与决策更为相关。因为内在价值已经扣除了按一定贴现率所计算的投资报酬，所以内在价值大于现时市场价值时，说明在该资产上的投资能够取得超过贴现率水平的超额报酬，这正是进行资产投资的目的。财务管理2.续营价值与清算价值续营价值又称为持续经营价值，是指资产在继续使用情况下被出售所能获得的现金流量，公司的续营价值是指公司作为持续经营的组织整体在出售时所能获得的现金流量。清算价值是指资产从营业状态中分离出来，被迫强制在非正常市场上拍卖或协商形式出售所能获得的现金流量。清算价值通常会低于正常交易价格。内在价值是以持续经营假设为前提的。财务管理3.账面价值和现时价值账面价值是指资产负债表上列示的价值，主要使用历史成本计量。现时价值是指资产的现时市场价值。按现时购入价格衡量，资产现时价值是指资产的重置价值；按现时销售价格衡量，资产现时价值是指资产的变现价值。作为整个公司也有重置价值和变现价值之分。账面价值与市场价值往往相去甚远。财务管理4.资产价值和公司价值资产价值是指单项资产的价值；公司价值是指整体资产的价值。单项资产大多具有可确指的存在形态；整体资产除了各项可确指资产以外，还包括不可确指资产，如商誉。一般来说，公司价值取决于公司资产的价值。财务管理二、资产价值的确定方法资产价值的评估一般有以下三种方法现行市价法重置价值法折现现金流量法（收益现值法）以上三种资产价值评估方法中，折现现金流量法是较为理想的方法。折现现金流量法是通过将资产所创造的未来预期收益贴现来确定资产价值的方法。正确使用折现现金流量法的关键是未来预期收益、收益期限和贴现率等三个因素的确定。折现现金流量法广泛用于各种证券价值的评估。财务管理财务管理10一、债券的概念及分类（一）债券的概念：是指发行者为筹集资金,向债权人发行的,在约定时间支付利息,并在到期时偿还本金的一种有价证券。其要素包括面值、票面利率、到期日等。第二节债券估价财务管理（二）债券的分类1.按是否记名分:①记名债券；②不记名债券2.按能否转换为股票分:①可转换债券;②不可转换债券3.按有无担保品分:①担保债券(抵押债券);②信用债券4.按是否参加公司盈余分配分:①参加公司分配债券；②不参加公司分配债券5.按利率的不同分:①固定利率债券;②浮动利率债券6.按偿还方式分:①到期一次偿还债券;②分期偿还债券12二、债券价值的计算（估价）（一）债券估价的一般模型债券估价的基本原理是将债券的未来现金流量进行贴现，以其贴现值作为债券的理论价格。典型的债券是固定利率、分期计息、到期还本的债券。财务管理教材63页【例4-1】（二）影响债券估价的因素1、必要收益率（折现率）对债券价值的影响2、到期时间对债券价值的影响3、利息支付频率对债券价值的影响4、计息方式对债券价值的影响1、必要收益率对债券价值的影响（1）债券价值与必要收益率有着密切的关系。折现率越小，债券价值越大。（2）当同等风险投资的必要收益率高于票面利率时，债券价值低于票面价值；当同等风险投资的必要收益率等于票面利率时，债券价值等于票面价值；当同等风险投资的必要收益率低于票面利率时，债券价值高于票面价值。课堂练习某企业2000年1月1日发行4年期年利率为12%的债券，每份面值200元，共1000份，每年计付一次利息，计算当市场利率分别为①12%②10%③13%时的债券发行价格。解析：①当市场利率为12%时，发行价格为:PV=200×(1+12%)-4+200×12%×[1-(1+12%)-4]÷12%=200×(P/F,12%,4)＋200×12%×(P/A,12%,4)=200×0.6355518＋200×12%×3.037349≈200元财务管理②当市场利率为10%时，发行价格为:PV=200×(1+10%)-4+200×12%×[1-(1+10%)-4]÷10%=200×(P/F,10%,4）+200×12%×(P/A,10%,4)=200×0.683013＋200×12%×3.169865=212.68元③当市场利率为13%时，发行价格为:PV=200×(1+13%)-4+200×12%×[1-(1+13%)-4]÷13%=200×(P/F,13%,4）+200×12%×(P/A,13%,4)=200×0.613319＋200×12%×2.974471=194.05元财务管理2、到期时间对债券价值的影响（1）当必要收益率高于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐提高，最终等于债券面值。（2）当必要收益率等于票面利率时，到期时间的缩短对债券价值没有影响。（3）当必要收益率低于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。比较后可见：当必要收益率低于票面利率时，随着到期时间的缩短，债券价值逐渐下降，最终等于债券面值。3、利息支付频率对债券价值的影响（1）当债券票面利率等于必要报酬率（平价出售）时，利息现值的增加等于本金现值减少，债券的价值不变；（2）当债券票面利率大于必要报酬率（溢价出售）时，相对来说，利息较多，利息现值的增加大于本金现值减少，债券的价值上升；（3）当债券票面利率小于必要报酬率（折价出售）时，相对来说，利息较少，利息现值的增加小于本金现值减少，债券的价值下降。注意：在债券折价出售时，债券价值随付息频率的加快而下降；在债券溢价价出售时，债券价值随付息频率的加快而上升。比较后可见：当债券票面利率小于必要报酬率（折价出售）时，债券价值随付息频率的加快而下降。比较后可见：当债券票面利率大于必要报酬率（溢价出售）时，债券价值随付息频率的增加而上升。4、计息方式对债券价值的影响PV=1000（F/P，10%，5）（P/F，12%，3）=？PV=1000（1+10%×5）（P/F，12%，3）=？如果高于950元，就可以购买。财务管理（三）债券估价的其他模型1、永久债券估价模型2、零息债券（贴现发行债券）估价模型PV=M/（1+i）n3、一次还本付息且不计复利的债券估价模型PV=M（1+i0n）/（1+i）n1、永久债券估价模型永久债券是一种没有到期日的债券，永久债券的现值等于无限期的利息流量的复利现值之和。2、零息债券估价模型零息债券，又称纯贴现债券，是指在到期前的各个期间都不向持有人支付利息,只承诺在到期日支付本金的债券。财务管理三、债券收益率的测算1、概念：是指购进债券后，一直持有该债券至到期日可获取的按复利计算的收益率，它是使未来现金流入现值等于买价时的贴现率。2、计算：买价=面值×(P/F,i,n)+每期利息×(P/A,i,n)一般先采用逐次测试（试误法），然后再用插值法求解，也可以用简便方法近似计算。要求：熟练掌握“试误法”、“差值法”财务管理先逐笔测试，然后用差值法求解。财务管理课堂练习1.某公司2012年1月1日以1105元的价格购买了一张面值为1000元的5年期债券，票面年利率为8%，每年计付一次利息，该公司持有该债券至到期日,计算到期收益率。①采用简便方法计算,到期收益率ii=年平均收益÷资金平均占用额i=[年利息+(面值-买价)/期限]÷(面值+买价)/2=[1000×8%+(1000-1105)/5]÷(1000+1105)/2=5.6%财务管理34②采用逐次测试法计算,到期收益率为i,1105=1000×(P/F,i,5)+1000×8%×(P/A,i,5）取i=8%时，买价P=1000元＜1105元；取i=4%时，买价P=1178元＞1105元；根据上述测试，可知4%＜i＜8%，采用插值法比例求解8%PV1=1000元iPV=1105元4%PV2=1178元i=4%+(1178-1105)÷(1178-1000)×(8%-4%)=5.64%352.C公司在2012年1月1日发行5年期债券，面值1000元，票面年利率10%，于每年12月31日付息，到期时一次还本。要求：（1）假定2012年1月1日金融市场上与该债券同类风险投资的利率是9%，该债券的发行价应当定为多少？（2）假定1年后该债券的市场价格为1049.06元，该债券于2013年1月1日的到期收益率是多少？解：（1）发行价格＝1000×10％×(P/A,9%,5)＋1000×(P/F,9%,5)＝100×3.8897＋1000×0.6499＝1038.87（元）（2）1049.06＝100×(P/A,i,4)＋1000×(P/F,i,4)用i＝8%试算：100×(P/A,8％,4)＋1000×(P/F,8%,4)＝1066.21用i＝9%试算：100×(P/A,9％,4)＋1000×(P/F,9%,4)＝1032.37R＝8%＋(1066.21-1.49.06)/(1066.21-1032.37)×1%＝8.50％思考:用简便方法如何解?课堂练习财务管理第三节股票估价一、股票的有关概念（一）股票的概念股票是股份有限公司发行的，用以证明股东身份的有价证券。股票持有者即为该公司的股东，对该公司净资产有要求权。（二）股票的种类按股东所享有的权利，股票可分为普通股和优先股。普通股股票是最基本的股票，代表投资者对公司的最终所有权；优先股是股份有限公司发行的，在分配公司收益和剩余财产方面比普通股具有优先权的股票。38（三）其他几个相关概念1.股票价值：股票预期的未来现金流入的现值，它是股票的内在价值或理论价值。2.股票价格：影响因素较多，主要受预期的股利和当时的市场利率决定，即股利的资本化价值决定了股票的价格。股票价格有开盘价、收盘价、最高价、最低价。3.股利：是公司从税后利润中分配给股东的用于对股东投资的一种报酬。4.股票的预期报酬率：是预期股利收益率和预期资本利得收益率的总和。二、股票估价模型1、普通股估价的一般模型2、零增长模型3、不变增长模型或匀速增长模型4、多元增长模型1、普通股估价的一般模型（短期持有准备出售的股票估价模型）PV=Pt（1+Rs）-t+∑Dt（1+Rs）-t其中t=1、2、3、……nPV—股票价值；Pt—第t期的股价Rs—投资必要收益率；Dt—第t期的股利；例：某股票预计未来3年内的股利额分别为5元、8元、10元，预计3年后的售价为20元/股，股票的必要报酬率为10%，计算该股票的价值。PV=20×（1+10%）-3＋5×（1+10%）-1＋8×（1+10%）-2＋10×（1+10%）-3=33.68（元）根据公式：PV=Pt（1+Rs）-t+∑Dt（1+Rs）-t如永久持有不准备出售的股票，则不存在Pt（1+Rs）-t部分，则：普通股估价的一般模型中n趋于无穷，很难计算，为了增加该模型的可操作性，通常选取以下几种有规律的未来预期现金股利分布，以简化普通股价值的计算。2、零增长模型假设未来股利保持不变，其支付过程是永续年金，因此，零增长股票价