第四章长期筹资

第四章长期筹资第一节长期筹资概述第二节长期筹资方式第三节资本结构决策第一节长期筹资概述一、筹资的概念是指企业作为筹资主体根据其生产经营、对外投资和调整资本结构等需要，通过筹资渠道和金融市场，运用筹资方式，经济有效地筹措和集中资本的活动。二、融资动机——扩张——调整——混合三、融资原则——效益性原则——合理性原则——及时性原则——合法性原则四、融资渠道与融资方式（一）融资渠道——政府财政资本——银行信贷资本——非银行金融机构资本——其他法人资本——民间资本——企业内部资本——外国资本（二）融资方式——直接吸收投入资本——发行股票——发行债券——银行借款——商业信用——租赁融资......五、融资分类1.按属性2.按期限股权资本债权资本长期资本短期资本3、按来源4、按是否借助金融机构内部融资外部融资直接融资间接融资六、企业筹资环境（一）金融环境1、金融市场外汇市场短期资本市场金融市场资本市场长期资本市场黄金市场2、金融机构—经营存贷业务—经营证券业务—经营其他业务3、金融政策—货币政策—利率政策—汇率政策（二）经济环境1、宏观经济政策2、物价变动3、周期变化（三）法律环境1、规范企业的资本组织形式2、规范企业的筹资渠道和筹资方式3、规定企业发行证券筹资的条件4、制约不同筹资方式的资本成本七、融资规模的预测——财务计划的基础（一）因素分析法是以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和加速资本周转的需要，进行分析调整，预测资本需要量的方法。计算公式：资金需要量=（上年资金实际平均占用额-不合理平均占用额）×（1+预测年度销售变动率）×（1+预测年度资本周转速度变动率）举例：例3-1：东化公司2001年度资金实际平均占用额为2000万元，其中不合理占用部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转速度加快2%，预测2002年的资金需要量。答案：资金需要量=（2000-200）×（1+5%）×（1-2%）=1852.2（万元）（二）销售百分比法1、几个概念：（1）销售百分比法：假定公司的资产负债表敏感项目和利润表项目与销售额存在固定的百分比关系，根据这种关系计算确定短期资金需要量的方法。（2）敏感项目：与销售存在固定百分比关系的项目，包括敏感资产项目和敏感负债项目。（3）非敏感项目2、方法：首先，通过预计利润表预测内部资金来源增加额——留用利润增加额。然后，通过预计资产负债表预测企业资本需求总额和外部筹资增加额。或者利用公式进行计算！一种简便方法:RESRLSRASRESRLSSRAS）（）（）（需要追加的外部筹资额额预计年度留用利润增加—基年销售额基年敏感负债总额除以—基年销售额基年敏感资产总额除以—预计年度销售增长额—RESRLSRAS第二节长期筹资方式——股权性筹资——债权性筹资——混合性筹资一、股权性筹资（一）投入资本筹资1、含义是指非股份制企业以协议等形式吸收国家、其他企业、个人和外商等的直接投入的资本，形成企业投入资本的一种筹资方式。2、主体非股份制企业，包括个人独资企业、个人合伙企业和国有独资公司。3、类型按所形成投入资本的构成分类（1）国有资本（2）法人资本（3）个人资本（4）外商资本按投资者的出资形式分类（1）现金投资（2）非现金投资4、筹资条件和要求（1）主体条件（2）需要要求（3）消化要求5、筹资的程序（1）确定筹资数量（2）选择筹资的具体形式（3）签署决定、合同或协议等文件（4）取得资本来源优点：1、能提高企业的资信和借款能力；2、能够直接获得所需的先进设备和技术，能尽快形成生产经营能力；3、财务风险较低。缺点：1、资本成本较高2、由于没有证券为媒介，产权关系有时不够明确，也不便于产权交易。6、该种筹资方式的优缺点（二）发行普通股筹资1、股票的种类按股东的权利义务，分为普通股和优先股；按票面是否记名，分为记名股票和无记名股票；按票面是否标明金额，分为有面额股票和无面额股票；按投资主体，分为国家股、法人股、个人股和外资股；按发行对象和上市地区，分为A股、B股、H股、2.普通股股东的权利——盈余分配权——剩余资产索赔权——投票表决权——优先购股权——股份转让权——查帐权3.普通股的发行、上市、退市要按国家现行法律、法规执行。目前的法律有：《公司法》、《证券法》、《股票发行与交易管理暂行条例》、《公司登记管理条例》，另有配股、增发新股、退市等法规共七类。4、普通股发行价格的确定市盈率倍数法：市盈率=股票价格/每股净利润新股发行价=每股税后利润*发行市盈率配股价——参照发行前20天该股票的二级市场价格，打折扣后确定发行价。新股发行价——参照发行前20天同行业股票二级市场平均价格，考虑发行企业的净资产收益率等因素后，打折扣确定发行价格。竞价法（询价制）：本方式发行新股事先并不确定具体的发行价格，而是通过向（机构）投资者询价进行竞价申购，最后由发行人和承销商依据一定的标准确定新股发行价格。依价格确定标准的不同，这一方式又可分为以下两种模式：（1）超额申购倍率模式（2）价格优先、顺序配售模式5.降低定价风险的方法：——包销——招标6.普通股融资评价优点：——没有固定的股利负担，——融资风险小，——增加企业信誉，——限制少........缺点：——融资成本高，——分散经营权，——增加信息披露成本......二、债权性筹资（一）发行债券筹资1、概念：债券是债务人为筹集债权资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。2、种类.按是否记名，分为记名债券和无记名债券；.按有无担保，分为抵押债券和信用债券；.按利率是否变动，分为固定利率债券和浮动利率债券；.按债券持有人是否参与发行公司盈余分配，分为参与公司债券和非参与公司债券；.按是否可以转换成公司股票，分为可转换债券和不可转换债券；.按公司有无提前收回债券的权利，分为可收回债券和不可收回债券。.按是否上市交易，分为上市债券和非上市债券。3.债券的要素：.票面价值.票面利率.还本期限.付息时间4.债券的发行：..发行资格、条件、程序、国家有关法律、法规执行。5.发行价格的确定：债券发行价格平价、溢价、折价影响发行价格的因素：面值、票面利率、市场利率、债券期限基本计算公式：nntt市场利率）（债券面值市场利率）（债券年利息债券发行价格1116.债券的等级及确定.国际著名评级公司的债券等级评定情况：Moody,sStandardandPoor,s级别信用程度级别信用程度AaaAaABaaBaBCaaCaC最优等级高等级较高等级一般等级具有投资因素的等级一般不宜考虑投资的等级容易失败的等级高度投机的等级最差的投资等级AAAAAABBBBBBCCCCCC最优等级高等级中等偏上等级中等中等偏下投机性等级完全投机性等级失败的等级失败的等级债券的评级程序发行公司提出评级申请评级机构评定债券等级评级机构跟踪检查..我国的债券等级评定情况：A.指标体系（以工业企业为例）评价内容评价指标权重企业素质领导素质，员工素质，管理素质，经营环境设施10偿债能力资产负债率，流动比率，速动比率，利息保障倍数,长期债务与营运资金比率22信用状况贷款偿还率，利息偿还率，应付帐款付清率，20经营状况营业收入增长率，产成品销售率，存货周转率，应收帐款周转率，担保比率18获利能力总资产报酬率，权益收益率，成本费用利润率，权益增长率，利润增长率20发展前景行业风险，市场地位及风险，发展后劲，效益预测10B.常用企业信誉级别及说明计分标准级位次序下限上限级别含义AAA90100信用极好AA8089信用良好A7079信用较好BBB6069信用一般7.债券融资评价.优点：——筹资成本较低——保证控制权——可利用财务杠杆——便于调整资本结构缺点：——财务风险高——限制条件多——筹资数量有限......（二）长期借款筹资1、种类按提供贷款的机构分类按有无抵押品分类按贷款的用途分类2、信用条件：授信额度周转授信协议补偿性余额借款程序与合同内容见教材P192-193！优点：速度快；成本低；弹性大。缺点：风险高；限制多；数量少。3、优缺点（三）租赁融资1.租赁的种类：租赁经营性租赁融资租赁直接租赁杠杆租赁售后租回租赁程序见P1702、融资租赁（1）含义又称资本租赁、财务租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。（2）特点a、一般由承租企业向租赁公司提出正式申请，由租赁公司融资购进设备；b、租赁期较长，为设备耐用年限的一半以上；c、租赁合同比较稳定；d、由承租企业负责设备的维修保养和保险；e、租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退租、续租、留购三种选择，通常为留购。3.租金的确定——等额年金法——平均分摊法4.租赁融资评价.优点：..风险低——淘汰设备——偿债风险..全额筹资..灵活性强..可以获得减税利益.缺点：..筹资成本高于发行债券和借款..不利于固定资产改良三、混合性筹资（一）发行优先股筹资1、优先股的特征—优先分配固定的股利—优先分配公司剩余财产—优先股股东一般无表决权—优先股可由公司赎回（二）发行可转换证券筹资1、种类可转换证券和可转换优先股2、特性—混合性筹资3、发行条件见p203!4、可转换债权的转换（1）转换期限我国：3—5年（2）转换价格—以可转换债券转换为股票的每股价格（3）转换比率—每份可转换债券所能转换的股票数5、优缺点优点：—有利于降低资本成本—有利于筹集更多的资本—有利于调整资本结构—有利于避免筹资损失缺点：—转股后将失去利率较低的好处—未转股将使发行公司承受偿债压力—转股时股价高于转换价格，则发行遭受筹资损失。—回售条款的规定可能使发行公司遭受损失。（三）发行认股权证筹资1、认股权证的特点——是由股份有限责任公司发行的可认购其股票的一种买入期权。2、认股权证的作用——为公司筹集额外的现金——促进其他筹资方式的运用2、优先股的种类—累积优先股和非累积优先股—参与优先股和非参与优先股—可赎回优先股和不可赎回优先股3、发行优先股的动机—防止公司股权分散化—调剂现金余缺—改善公司资本结构—维持举债能力4、发行优先股筹资的优缺点优点（1）没有固定到期日，不用偿付本金。（2）股利的支付既固定又有一定的灵活性（3）保持普通股股东的控制权（4）可增加公司信誉，提高公司举债能力缺点（1）优先股成本虽低于普通股成本，但一般高于债券成本；（2）对优先股筹资的制约因素较多；（3）可能形成较重的财务负担。第三节长期筹资决策——资金成本——杠杆利益与风险——资本结构的确定一、资本成本1、什么是资本成本（1）资本成本是企业为了筹集和使用资金而发生的费用。包括资金筹集费和资金使用费。（2）表示方法：筹资费率）筹资额（资金使用费筹资费筹资额资金使用费资金成本1（3）种类个别资本成本综合资本成本边际资本成本2、资本成本的计算（1）个别资本成本a、债务资金成本（长期借款和发行债券）筹资费率）筹资额（所得税率）利息额（债务资金成本11.b、优先股成本筹资费率）筹资额（优先股股利优先股成本1c、普通股成本（三种方法）..利用股利估算——股利折现模型Pc=∑Dt/(1+Kc）t其中：Pc—普通股融资净额，即发行价格扣除发行费用；Dt—普通股第t年的股利；Kc—普通股投资必要报酬率，即普通股资本成本率。——假定每年的股利相等：筹资费筹资额年股利支付额普通股成本——假定股利有一个固定的增长率：股利增长率筹资费筹资额下年预计股利支付额普通股成本注：此为戈登（Gordon）增长模型..利用资本资产定价模型估算：Kc=Rf+β(Rm–Rf)Rf:无风险报酬率Rm：市场报酬率β：第i种股票的贝塔系数..债券成本加风险溢价估算：普通股成本=债券资金成本+风险溢价d、留存收益成本不考虑发行费用的普通股成本。（2）综合资金成本（加权资金成本，WACC）inii重个别资本占总资本的比个别资本成本综合资金成本1个别资本比重的确定基础：