第四章长期筹资概论

第六章长期筹资决策第一节资本成本第二节杠杆利益与风险第三节资本结构理论第四节资本结构决策第一节资本成本资本成本作用资本成本的内容用资费用、筹资费用资本成本率的种类个别资本成本率、综合资本成本率、边际资本成本率作用选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。资本可以作为评价企业整个经营业绩的基准第一节资本成本个别资本成本率的计算——原理)1(FPDfPDK式中，K——资本成本D——用资费用P——筹资数额f——筹资费用F——筹资费用率第一节资本成本长期债权资本成本率长期借款成本-债券成本Kl——长期借款成本率Kb——债券资本成本率Il——长期借款年利息额Ib——债券年利息T——企业所得税税率B——债券发行额L——长期借款本金Fb——债券筹资费用率Fl——长期借款筹资费用率Rl——借款年利率lllllFTRFILTIK1)1()()1()1()1(bbbFBTIK第一节资本成本股权资本成本率的测算优先股资本成本率普通股资本成本率Kp——优先股成本Kc——普通股成本Dp——优先股年股利Dc——普通股基年股利Pp——优先股筹资额Pc——普通股筹资额Fp——优先股筹资费用率Fc——普通股筹资费用率•留用利润资本成本率G——增长比率)1(ppppFPDKGFIPDKcccc)(GPDKcrr第一节资本成本综合资本成本率的测算计算公式式中：Kw——综合资本成本率Kj——第j种个别资本成本率Wj——第j种资本比例资本价值基础的选择：按帐面价值确定比例按市场价值确定比例按目标价值确定比例jnjjwWKK1第一节资本成本边际资本成本率的测算边际资本成本率规划第一步，确定目标资本结构。第二步，测算各种资本的成本率。第三步，计算筹资总额分界点。其计算公式为：式中：BPj——筹资总额分界点；TFj——第j种资本的成本率分界点；Wj——目标资本结构中第j种资本的比例。jjjWTFBP第二节杠杆利益与风险企业的风险（投资者角度）企业总风险=企业经营风险+企业财务风险税后利润的变动=税息前利润的变动+税息后利润的变动杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制一、营业杠杆利益与风险销售收入税息前利润营业杠杆系数DOL——营业杠杆系数EBIT——基期税息前利润S——销售收入EBIT——税息前利润变动额S——销售收入变动额Q——销售量P——单价V——变动成本F——固定成本（不包括利息）FVCSVCSFVPQVPQDOL)()(SSEBITEBITDOL//QQFVPQVPQDOLVPQEBITFVPQEBIT/))(/()()()(推导简化：营业杠杆二、财务杠杆利益与风险税息前利润税后利润财务杠杆系数DFL——财务杠杆系数EPS——普通股每股利润变动额EPS——基期普通股每股利润I——利息T——所得税率财务杠杆EBITEBITEPSEPSDFL//IEBITEBITDFL三、联合杠杆系数的测算联合杠杆系数=营业杠杆财务杠杆DOLDFLSSEBITEBITEBITEBITEPSEPSSSEPSEPSDCL//////第三节资本结构理论早期资本结构理论净收益观点、净营业收益观点、传统观点MM资本结构理论基本观点：公司的价值与其资本结构无关修正观点：MM资本结构理论的所得税观点MM资本结构理论的权衡理论观点新的资本结构理论代理成本理论、信号传递理论、啄序理论第四节资本结构决策资本结构的意义概念：资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例关系。种类资本的属性结构资本的期限结构资本结构的价值基础第四节资本结构决策资本结构决策因素的定性分析企业财务目标的影响分析投资者动机的影响分析债权人态度的影响分析经营者行为的影响分析企业财务状况和发展能力的影响分析税收政策的影响分析资本结构的行业差别分析第四节资本结构决策资本结构的决策方法资本成本比较法-初始资本结构决策测算各方案加权平均资本成本率-追加资本结构决策计算各方案加权边际资本成本率新结构下综合资本成本率第四节资本结构决策每股利润分析法221121)1)(()1)((NDTIEBITNDTIEBITpp每股利润税息前利润普通股筹资债务筹资优先股筹资无差别点无差别点第四节资本结构决策公司价值比较法公司价值的测算公司价值等于其未来净收益的折现值公司价值是其股票的现行市场价值公司价值等于其长期债务和股票的折现价值之和V=B+S公司资本成本率的测算综合资本成本率：)()1)((VSKTVBKKSBW最优资本结构长期负债比例价值净纳税收益*公司总价值代理成本破产成本最优资本结构最优资本结构(续)长期负债比例*最优资本结构资金成本普通股成本综合资本成本债务资本成本(1-T)RdRe最低资*本成本案例与讨论案例：东方汽车制造公司筹资决策案例（案例资料见王化成主编的《财务管理教学案例》，第148-150页。）小组讨论方案：将小组同学分成若干小组，每组4至5人，讨论可行的筹资方式，并让不同小组辩论各种筹资方式的优缺点，并选出最佳的筹资方案。