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跨國證券市場服務之探討跨國證券市場服務之探討跨國證券市場服務之探討跨國證券市場服務之探討召集人：洪志明研究人員：張之勵、高逸潔、李彥霖臺灣證券集中保管股份有限公司中華民國九十年十一月目錄研究目的及摘要.................................................................1第一章跨國證券投資之概況...........................................3第一節國際證券投資蓬勃發展.............................3第二節影響跨國證券投資業務發展之因素..........17第二章跨國證券投資作業之探討...................................21第一節跨國證券投資之參與者............................21第二節跨國證券投資之作業................................25第三章跨國證券服務需求面..........................................35第一節跨國證券服務之基本需求........................35第二節跨國證券服務需求之選擇........................39第三節跨國證券服務需求者購買服務之評估......43第四章跨國證券服務供給面..........................................45第一節跨國證券服務業者之概述........................45第二節跨國證券服務業者之組織架構.................47第三節跨國證券服務業者之財務條件.................50第四節跨國證券服務業者之服務策略.................52第五節跨國證券服務業者之硬體條件.................54第五章跨國證券投資風險評估與對策............................56第一節跨國證券投資之主要風險........................56第二節信用風險之評估與對策............................58第三節其他風險之評估與對策............................61第六章結論....................................................................66附件一..............................................................................69附件二..............................................................................80參考資料...........................................................................851研究目的及摘要隨著我國加入WTO，即將於2002年初開始運作，其中有關證券部分，主要涉及範圍為國外投資人（含專業投資機構、一般法人及自然人）對國內企業投資之限制，除了個別行業對外資訂有持股比例限制或禁止外人投資經營外，應取消任何持股比例限制。開放外國人來臺投資經營證券業務包括經紀、承銷及自營；開放外國人來臺投資經營證券投資信託事業；開放外國人投資經營證券投資顧問事業；開放外國人持有證券交易所及集中保管事業之股份，開放外國人投資經營金融資訊傳輸、提供及處理服務；金融資產之清算服務，開放國內證券發行人可透過Euroclear、Clearstream或DTCC為清算外，其餘項目不開放，顯示我國希望外國人在國內設商業據點，始得提供服務。這些加入WTO承諾之開放措施，我國政府幾乎都已執行，故並不會對證券服務業造成很大之衝擊。倒是國際間網際網路應用普及化、安全機制日益強化，使得證券投資事業國際化將是未來必然之趨勢。而未來證券市場交易因各國制度之鬆綁，交易市場之多樣化、電子網路科技之進步，跨國證券交易將因風險分散之理由、獲利較佳之理由，而日漸流行。故成交後，如何使結算交割工作能順利進行成為非常重要之課題，這課題包括跨國證券投資人其對跨國證券投資進行過程中所需解決之服務需求有那些？跨國證券投資服務提供者面對之風險是什麼？跨國證券投資服務之提供者面對服務需求，應具備何種條件等等，都應加以評估，並提出對策，使跨國證券投資活動，打從交易開始到結算交割完成為止，能順利運作、成本最低和風險最少。本研究的目的，即在探討跨國證券服務機制在協助跨國2投資者完成證券交易後之結算交割作業時，如何掌握其真正需求以決定其服務範圍，瞭解相關參與者如何運作其投資作業，如何研擬考量相關條件以選擇合適之服務提供者。本研究第一章，主要是瞭解跨國證券投資之概況，內容包括跨國證券投資之現象與造成之原因。第二章探討跨國投資作業之運作，內容包括市場之參與者有那些，和作業之程序與項目。第三章探討身為一個跨國證券投資者，其最期望的服務項目有那些；瞭解跨國證券服務之種類、範圍、核心服務項目，及其決定服務項目之考量因素和評估方法。第四章討論跨國證券服務事業，其提供服務時，跨國證券投資者對其要求的相關條件；第五章討論跨國證券服務風險之評估與對策，就跨國證券服務所面對之信用風險、流動風險、市場風險、作業風險和系統風險加以評估，並提出相關對策。第六章考量本國證券市場目前之作業模式及制度，因應加入WTO組織後需面對國際市場競爭者之挑戰，提出有關款券交割服務，提供STP機制縮短市場交割週期和跨國資訊服務等建議事項，期對我國證券市場國際化有所助益。3第一章跨國證券投資之概況第一節國際證券投資蓬勃發展一、跨國證券投資之趨勢由於全球投資人尋求跨國分散投資於高收益之投資機會，使國際資金快速流動，投資已邁向無國界無時區之境，競爭態勢已由地區性轉變成為全球性競爭，跨國交易及投資行為日趨多元，特別是1970至1980年代，跨國投資限制逐步取消，各國大型法人機構紛紛將資金投入國際市場。在國際化及全球市場逐漸整合之趨勢下，除了跨國證券投資蓬勃發展外，歐美各國均加速開放市場，提高市場流動性，積極吸引各國企業，企業募集資金管道日益多元，以迎合企業主尋求發行成本低廉、法令限制最少之資金來源募集資金。七大主要工業國家之上市公司在海外發行的有價證券，近十年成長率達6倍以上，其中外國上市公司赴美國紐約證券交易所掛牌已接近400家，及交易之美國存託憑證，已涵蓋40多個國家之300餘家公司。歐洲之倫敦證券交易所亦有500餘家外國上市公司前往掛牌。此外，國際主要證券交易所之相互合併或跨國連線交易，儼然成為證券市場之新發展趨勢，各國透過策略聯盟之合作而延伸交易時間以配合其他市場之作業或雙邊上市等，為跨國證券投資奠下良好基石。國際間策略聯盟之合作尤其以歐美主要證券交易所為首，如紐約、那斯達克、倫敦、德意志及巴黎等均已相互結盟或合併，而東亞鄰近國家之證券交易所如東京、香港、新加坡及4澳洲等證券交易所相繼加入此風潮。1990年代間財務金融國際化的驅使下及配合跨國衍生性金融商品之避險及套利交易之盛行，於1990至1998年間，機構投資人投資於國際性成熟市場之資產管理規模約較1990年之前成長一倍以上，總金額超過30兆美元，總金額約與全球國民生產毛額GDP總金額相當。就七大工業國之跨國證券投資總額而言，自1970年起至1997年，七大工業國的國外直接投資總額（foreigndirectinvestment）由144億美元增加到4,483億美元，成長22倍，間接投資總額（foreignportfolioinvestment）由52億美元增加到1兆400億美元，成長200倍。七大工業國之國外間接投資總額成長率明顯超越國外直接投資總額（如表1.1）。表1.1七大工業國國外直接及間接投資總額及淨額單位：十億美元年度項目19701975198019851990199519961997國外直接投資總額14.4534.2582.8275.94283.24369.01357.53448.32投資組合投資總額5.2627.160.93233.44329.63764.341,162.641,040.19國外直接投資淨額-4.05-9.93-8.14-12.66-59.58-83.18-87.41-92.6投資組合投資淨額1.428.5316.0225.0341.36186.53267.37272.51資料來源：InternationalMonetaryFund.5就主要工業國之跨國債券及股票投資總額而言，在1975年至1997年間大幅成長，於1997年主要國家跨國債券及股票交易占GDP之比例，義大利跨國交易為其GDP的6倍餘，加拿大、法國、德國及美國之跨國交易均為其GDP的2至3倍，成長快速。（如表1.2）。表1.2主要國家跨國債券及股票交易占GDP之比例單位：百分比年度國家197519801985198919901991199219931994199519961997美國49351018996107129131135160213日本286215611992727860657996德國573366575585170158172199253法國…521525479122187197187258313義大利11418276092192207253470672加拿大3927556583114153208189251358資料來源：BankforInternationalSettlements.以主要先進國家中之美國而言，外國投資人投資美國之有價證券跨國投資，從1994至1997年，外國投資人投資美國證券金額從3,978億美元增加到9,290億美元，增加133%，外國投資人投資美國債券金額從8,461億美元增加到1兆8,770億美元，增加122%，外國人投資美國有價證券從1兆2,439億美元增加到2兆8,060億美元，增加125%（如表1.3）。6表1.3外國投資美國有價證券投資組合統計表單位︰十億美元年度總金額證券債券年平均成長百分比19145.51.73.8N.A.19241.80.90.9(10.5)19342.31.60.72.219413.72.21.57.019494.72.52.27.119559.86.63.213.1196013.89.34.57.1196521.114.66.58.9197037.718.719.012.3197467.124.742.415.5197898.547.850.710.11984268.0104.9163.218.21989847.2275.2571.925.919941,243.9397.8846.18.019972,806.0929.01,877.031.1資料來源︰U.S.DepartmentoftheTreasury以外國投資人投資美國有價證券投資組合而言，從1978至1997年，證券部分從478億美元增加到9,290億美元，增加18倍，美國國庫券從386億美元增加到1兆530億美元，增加26倍，美國代理債券從52億美元增加到2,520億美元，增加47倍，公司及市政債券從69億美元增加到5,720億美元，增加81倍。（如表1.4）。表1.4外國投資美國有價證券投資組合統計表單位︰十億美元年度證券種類197419781984198919941997證券24.747.8104.9275.2397.8929.0美國國庫券23.838.6118.1333.2463.51,053.0美國代理債券N.A.5.212.847.7107.1252.0公司及市政債券N.A.6.932.3191.0275.6572.0總金額67.198.5268.0847.21,243.92,806.0資料來源︰U.S.Depar