筹资管理

第四章筹资管理（下）第一节资本成本第二节筹资风险第三节资本结构及其决策一、资本成本的概念、性质及作用1、概念•资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价。它包括筹资费用（手续费、发行费等）和使用费用（股利、利息债息等）两部分。•资本成本一般以相对数表示，即资本成本率。用公式表示：2、性质：•从价值属性看，它是投资收益的再分配，属于利润范畴；•从支付基础看，它属于资金使用付费，是非生产经营费用；•从计算与应用价值看，它属于预测成本。3、作用•资本成本是比较筹资方式、选择追加筹资方案的依据。•资本成本是评价投资项目，比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准。•资本成本还可作为评价企业经营成果的依据。第一节资本成本100%)1(%100fPDFPDK或二、资本成本的计算例：某企业从银行取得长期借款100万元，年利率为10％，期限为2年，每年付息一次，到期还本付息。假定筹资费用率为1‰，企业所得税率为33％，则其借款成本为多少？第一节资本成本1、长期借款成本fTRfLTIKLLL－％或％1100)1()1(100)1(%71.6)1.01(100100)331(10100％％％％LK二、资本成本的计算例：某公司在筹资前根据市场预测，拟发行一种面值为1000元、票面利率为14％、10年期、每年付息一次的债券。预计其发行价格为1020元，发行费用占发行价格的4％，税率为33％，则该债券的筹资成本率为多少第一节资本成本2、债券成本)f1(100)1(BTIKBB％％＝％％％％58.9)41(1020100)331(141000BK二、资本成本的计算例：某公司拟发行某优先股，面值总额为100万元，固定股息率为15％，筹资费率预计为5％，该股票溢价发行，其筹资总额为150万元，则优先股的成本为多少？第一节资本成本3、优先股成本)f1(100PPPPDK％％＝％％53.10)51(150100%15100PK二、资本成本的计算4、普通股成本－－股东投资期望收益率•股利折现法第一节资本成本gfPDKEE)1(1例：某公司发行面值为1元的普通股500万股，筹资总额为1500万元，筹资费率为4％，已知第一年每股股利为0.25元，以后各年按5％的比率增长，则其成本应为多少？％％＝％）－（68.13541150025.0500EK二、资本成本的计算•股票－债券收益调整法KE＝KB＋（K’E－K’B）例：某公司历史上股票债券收益率差异为5％，而现时债券税前成本率为12％，则股本成本率＝12％＋5％＝17％•资本资产定价模型法Kj＝Rf＋βj×（Rm－Rf）例：某公司拟发行普通股前要对其成本进行估计。假定国库券收益率为8.5％，市场平均的投资收益率为13％，该公司股票投资风险系数为1.2，则股本成本为多少？Kj＝8.5%+1.2×（13%－8.5％）＝13.9％第一节资本成本二、资本成本的计算5、留存收益成本一般情况下，各筹资方式的资本成本由小到大依次为：国库券、银行借款、抵押债券、信用债券、优先股、普通股等。6、综合资本成本KW＝∑(KI×WI)例：见导学56页第10题KB＝10％×（1－33％）/（1－2％）＝6.84%WB=1000/2500=0.4KP=12%/(1-3%)=12.37%WP=500/2500=0.2KE=10%/(1-4%)+4%=14.42%WE=1000/2500=0.4KW=6.84%×0.4+12.37%×0.2+14.42%×0.4=10.98％第一节资本成本二、资本成本的计算7、边际资本成本边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。边际资本成本的计算和应用：P113－115•根据测算出的各种资本成本随筹资增加而发生变化的资料，计算筹资突破点；•根据计算出的筹资突破点，可以得到数组筹资总额范围，对这数组筹资总额范围分别计算加权平均资本成本；•根据各个不同的筹资突破点和加权平均资本成本，企业可依此作出追加筹资的规划。第一节资本成本三、降低资本成本的途径•合理安排筹资期限；•合理利率预期；•提高企业信誉，积极参与信用等级评估；•积极利用负债经营；•积极利用股票增值机制，降低股票筹资成本。•利息计入税前成本，可抵税；•股利只能用税后利润支付，不能抵税。第一节资本成本一、筹资风险的概念、分类•概念：筹资风险又称财务风险，是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性及由此而形成的净资产收益率的波动。经营风险是企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下，企业未来收益的不确定性，它与资产的经营效率直接相关。•分类：现金性筹资风险－－个别风险、支付风险、理财不当引起收支性筹资风险－－整体风险、终极风险、经营不当引起第二节筹资风险二、筹资风险与杠杆效益1.经营风险的影响因素：产品需求、产品售价、产品成本调整价格的能力、固定成本的比重2.财务风险由于负债还本付息的压力以及财务利息的固定性而给股东收益带来的波动性影响在财务上被称为财务风险。3.经营杠杆效益经营杠杆效应一般用经营杠杆系数表示，体现为息税前利润变动与销售额变动间的倍率关系。DOL=基期贡献毛益/基期息税前利润第二节筹资风险二、筹资风险与杠杆效益4.财务杠杆效应－－利用债务筹资带来的额外收益1）息税前利润变动下的杠杆收益财务杠杆系数是指普通股每股收益变动相当于息税前利润变动率的倍数。即：DFL＝（△EPS/EPS）/（△EBIT/EBIT）＝EBIT/(EBIT－I）资本利润率的增长率＝财务杠杆系数（DFL）×息税前利润增长率例：某企业资产总额为100万元，负债资本比例为60：40，借款年利率为10％，企业基期息税前利润率为10％，公司计划期的息税前利润率有10％增长到30％，假定所得税率为40％，问：资本利润率将增长多少？DFL＝100×10％/（100×10％－60×10％）＝2.5资本利润率增长率＝（30％－10％）/10%×2.5＝5.0第二节筹资风险IEBITEBITDFLEBITEBITEPSEPS二、筹资风险与杠杆效益2）息税前利润不变情况下，负债比的变动对资本利润率的影响税前资本利润率＝资产利润率＋负债/资本×（资产利润率－负债利率）税后资本利润率＝税前资本利润率×（1－税率）例：某企业总资产为100万元，负债与资本的比例为50：50，资产利润率为30％，负债利率为12％，税率为40％，则企业税后资本利润率为多少？税前资本利润率＝30％＋1×（30％－12％）＝48％税后资本利润率＝48％×（1－40％）＝28.8％5.总杠杆系数DTL=DFL×DOL第二节筹资风险三、筹资风险的衡量1、财务杠杆系数法－－系数越大，筹资风险越大，反之越小。2、指标分析法－－见第八章偿债能力指标分析3、概率分析法•销售变动的概率及其对资产利润率的影响•计算资产利润率的期望值期望资产利润率＝∑（可能利润率×概率）＝∑（Pi×Ei）•计算标准差第二节筹资风险概率润率）（可能利润率－期望利标准差＝2•风险衡量－－标准差越小，筹资风险越小，反之越大。例：见书124－126页四、筹资风险的规避与管理1、对现金性筹资风险，应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配，搞好现金流量安排。2、对收支性筹资风险•优化资本结构，从总体上减少收支风险；•加强企业经营管理，扭亏增盈，提高效益，降低收支风险；•实施债务重组，降低收支性筹资风险。第二节筹资风险一、基本概念•资本结构：企业各种资本的构成及其比例关系。•广义资本结构：全部资金的来源构成（包括短期负债）。•狭义资本结构：仅指长期资本的构成及其比例关系。•最佳资本结构：企业在一定时期内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大时的资本结构。最佳资本结构的判断标准：有利于最大限度地增加所有者财富，使企业价值最大化；企业加权平均资本成本最低；资产保持适宜的流动，并使资本结构具有弹性。第三节资本结构及其决策二、资本结构决策的方法1、比较资本成本法•确定各方案的资本结构•确定各方案的加权资本成本•进行比较，选择加权资本成本最低的结构例：见书130页第三节资本结构及其决策二、资本结构决策的方法•利用有关数据和该公式算出EBIT；•当预计息税前利润等于EBIT时，两种筹资方式均可；•当预计息税前利润大于EBIT时，则追加负债筹资更有利；•当预计息税前利润小于EBIT是，则增加主权资本筹资有利。股份公司的每股净收益无差别点为：第三节资本结构及其决策22111)(1)(CTIEBITCTIEBIT）－（）－（2221111)(1)(NDTIEBITNDTIEBIT）－（）－（2、无差别点分析法税后资本利润率无差别点：两种方式（负债与权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点。三、资本结构的调整1、影响资本结构变动的因素•企业因素：管理者的风险态度、企业获利能力、企业经济增长•环境因素：银行等的态度、信用评估机构的意见、税收因素、行业差别2、资本结构调整的原因•成本过高•风险过大•弹性不足•约束过严3、资本结构调整的方法•存量调整－－资产规模不变，改变现有各资本比例关系•增量调整－－追加筹资量，从而增加总资产•减量调整－－减少资产总额第三节资本结构及其决策