筹资管理1财务管理

第三章筹资管理学习目的与要求:通过本章的学习，了解企业筹资的目的与要求，掌握企业筹资的方式、渠道，了解企业筹资环境等问题，进而提高解决相关筹资问题的能力。案例1：宁向股东伸手，不要银行贷款负债经营有好处，也有弊端。正常的负债是企业为股东利益最大化的措施之一。但是，资料表明：中国上市公司历年来的负债比例都低于正常水平，但又频频申请配股。人们不禁要问：我国上市公司累积那么募股资金，闲置不用，为什么又要向股东配股“收钱”？有人说：上市公司不懂得投资；有人说：上市公司在“圈钱”。我国上市公司1999年的年度财务报表显示：929家A股上市公司中，236家的负债比例低于30%，占1/4强。有些公司的负债比例如此之低，令人难于置信！在20家负债比例最低的企业中，汕电力（0543）的负债比例最低，仅为1.84%；凌桥股份（600834）最高，也只有10.22%。位于1998年低负债比例前20名的燕京啤酒和虹桥机场，今年仍居榜首。但是，二者采取截然不同的融资方式。盈利能力较强的燕京啤酒和虹桥机场分别采取配股和可转换债券融资。燕京啤酒的董事会秘书李颖娟说：公司上市后将银行长期贷款还清，因此资信良好，目前采取短期贷款融资。2000年配股所获资金10亿多元将投入啤酒和相关行业（矿泉水、饮料）及生化。虹桥机场现金流量充裕，此次发行13.5亿可转换债券，投入浦东机场优质资产。虹桥发行可转换债券的原因是：发行可转换债券的利息（票面利率0.8%，年利息1080万元）比向银行贷款的利息（5年期贷款利率6.03%，年利息8140.5万元）少。此外，发行可转换债券不会导致股本扩张，稀释每股利润，造成经营压力。关于我国上市公司负债比例如此之低的原因，决不是企业经济效益象微软或3M公司那样很好而不需要负债，即使是微软公司，近年来最低负债比例也约在15%以上，最低净资产收益率在35%以上。而汕电力1999年的EPS=1分多，净资产收益率为0.67％。如何解释我国上市公司这种低负债现象呢？以下是几种常见的说法：1、股东的钱为零成本，可以不还本付息；2、没有资本结构政策的意识；3、配股和增发新股被视为“经济效益高”或“经营、财务、管理状况良好”的嘉奖；4、不懂得使用合适的融资工具，造成配股成为“唯一的”融资工具；5、对高负债怀有“恐惧症”，实行稳健的财务政策；6、募股和配股的投资计划形同虚设，无法落实，造成资金闲置；7、利用募股和配股资金，转还银行贷款；8、主业发展受限，一时难于寻找到高效益的投资项目；9、上市公司的收益率低于银行贷款利息率（6个月＝5.58%;1年＝5.85%）案例的问题：（1）你认为我国上市公司的负债比例偏低的主要原因是什么？（2）造成负债比例偏低的原因是否因公司而异？选择2家不同公司进行比较分析。案例2：田大妈借钱难位于成都市近郊新津县，拥有2亿多资产，占有全国泡菜市场60%份额的新蓉新公司，近年来却被流动资金的“失血”折磨得困苦不堪。企业创始人，总经理田玉文（人称“田大妈”）目前在由成都市委宣传部、统战部和市工商联联合召开的一次座谈会上大倒苦水。这位宣称“除了‘田玉文’认不到多少字”的企业家当场发问：“我始终弄不懂：像我们这样的企业，一年上税三四百万，解决了附近十几个县的蔬菜出路，安排了六七千农民就业，从来没有烂帐，为啥就贷不到款？！”。新蓉新最近的流动资金状况的确很成问题。四、五月份正是蔬菜收购和泡菜出厂的旺季，该公司这段时间每天从农民手中购进价值70余万元的大蒜、萝卜等蔬菜，但田大妈坦言，她已经向农民打了400多万元的“白条”。这种状况让田大妈非常苦恼。她能有今天——据她自己说——全靠她一诺千金。在她看来，“白条”所带来的信誉损失是难以接受的。新蓉新从零开始做到如今的2亿多，历史上只有工行的少量贷款，大部分资金是“向朋友借的”。也正是为了维护这种民间信用关系，田大妈近日一气偿还了“朋友”的借款共2000多万元。据说，现在，新蓉新的民间借款几乎已经偿清。这也正是新蓉新目前面临流动资金困境的主要原因之一。此外，为了引进设备建一个无菌车间，田大妈新近花100多万元，购进土地110亩。近日，田大妈同她的长子、新蓉新董事长陈卫东为此发愁：如果弄不到800万元贷款，下一步收购四季豆就没法了田大妈说，一周前，公司已向工商行提出了800万元贷款申请，但目前还没有动静。据田大妈说，新蓉新现有资产2.63亿元，资产负债率10%左右。另据新津县委办公室负责人介绍，该公司目前已签了3亿多供货合同，在国内增加了几百个网点，预计年内市场份额能达到80%。像这样的企业，银行为何惜贷呢？主要的内容：企业筹资的概述资金需求量的预测权益资金的筹资长期负债资金的筹资短期负债融资§1资金需求量的预测一、企业筹资的概述（一）企业融资的意义和分类1.企业融资的含义企业融资是指企业根据其生产经营、对外投资、调整资金结构和其他需要，通过合理的渠道，采用适当的方式，获取所需资金的一种理财行为。融资管理是企业财务管理的一项基本内容，融资管理解决为什么要融资、从何种渠道以什么方式融资、要融通多少资金、如何合理安排融资结构等问题。2.企业融资的意义（1）满足正常生产经营活动的需要（2）满足经营规模扩大的需要（3）满足到期偿债的需要3.企业融资的分类（1）按资金使用期限的长短分类按资金使用期限的长短，可把企业融资分为短期性融资和长期性融资两种（2）按资金权益特征分类按资金的权益特征不同，可将企业融资分为所有者权益融资和负债融资两大类（3）按是否借助于银行等金融机构分类，分为直接筹资和间接筹资（二）企业融资的步骤1.合理确定融资的金额2.选择合理的融资方式3.降低资金成本，优化资本结构（三）企业筹资的动机含义特征新建筹资动机在企业新建时为满足正常生产经营活动所需的铺底资金而产生的筹资动机资产和权益规模增加扩张筹资动机企业因扩大生产经营规模或增加对外投资而产生的筹资动机资产和权益规模增加偿债筹资动机企业为了偿还债务而产生的筹资动机，分为调整性偿债筹资和恶化性偿债筹资资产和权益规模不变，权益构成发生改变混合筹资动机企业既为扩张规模又为偿还债务而产生的筹资动机既扩大资产和权益规模，又改变权益结构二、筹资道渠与方式㈠筹资道渠理解：筹措资金的来源—从哪得到资金具体内容财政资金、银行资金、法人资金、民间资金、自有资金、外商资金、非金融机构资金等七项来源㈡筹资方式理解：筹集资金的形式—如何得到资金具体内容：吸收直接投资、发行股票、银行借款、商业信用、发行债券、融资租赁等筹资来源与筹资方式的配合通过筹资来源与方式的恰当配合，尽量降低成本，减少风险。筹资方式筹资来源吸收投入资本发行股票长期借款发行债券融资租赁留存收益政府资金√√银行资金√非银行金融机构资金√√√√√其他法人资金√√√个人资金√√√企业内部资金√国外和港澳台资金√√√√三、企业筹资管理的要求认真分析筹资环境，提高环境适应能力周密研究资金需求，努力提高筹资效果认真选择筹资来源和方式，力求降低资金成本适时取得资金，保证用资需要合理安排资本结构，保持收益与风险平衡四、资金需求量的预测（一）资金预测的意义和目的资金预测是指估计企业未来的融资需求。1.财务预测是融资计划的前提；2.财务预测有助于改善投资决策;3.有助于应变。（二）资金需要量预测的基本依据法律依据——法定资本金最低限额（必要）规模依据——生产经营客观需要（需要）资金需要量预测的基本方法定性方法定量方法——销售百分比法、回归分析法、因素分析法等(二)销售百分比法1．含义与依据：含义财务预测销售百分比法－－是首先假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在稳定的百分比关系，根据预计的销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定融资需求。依据预计损益表——内部资金来源（可用资金）；预计资产负债表——外部资金来源（应筹资金）假设部分资产、负债同销售额同比例变化；资产、负债所有者权益结构已最优。2、敏感项目：定义：与销售收入额存在依存关系，随销售额变动而同步变动的项目。根据与营业收入的关系，资产负债表项目和利润表项目可以分为敏感项目和非敏感项目。敏感项目是指在短期内与营业收入的比例关系基本上保持不变的项目。非敏感项目是指在短期内不随营业收入的变动而变动的项目。资产项目中，敏感项目一般包括货币资金、应收票据、应收账款、预付款项和存货；一些合计项目依据其他项目计算得来；其余为非敏感项目。负债项目中，敏感项目一般包括应付票据、应付账款、预收款项、应付职工薪酬、应交税费；一些合计项目依据其他项目计算得来；其余为非敏感项目。所有者权益项目中，实收资本和资本公积一般是非敏感项目，盈余公积和未分配利润合称为留存收益，其每年增加额等于净利润乘以利润留存比例。某些项目在短期内虽然不随营业规模的变动而成比例变动，但长期看来会出现阶梯式跳跃。这种阶梯式跳跃的项目在跳跃点时应特别关注。如固定资产。敏感项目与非敏感项目的划分并不是绝对的，有时要视企业的具体情况而定。3、销售百分比法分类总额法：根据估计的营业收入的总额来预计资产、负债和所有者权益的总额，然后利用会计恒等式确定外部筹资需求。差额法：根据估计的营业收入的变动额预计资产、负债和所有者权益的变动额，然后利用会计恒等式确定外部筹资需求。4．程序与过程（1）总额法步骤一：合理确定敏感项目和非敏感项目，并利用基期数据确定各敏感项目与营业收入的百分比。步骤二：根据预计的营业收入总额预计各利润表项目，进而估算出净利润。这个步骤可以通过编制预计利润表实现。步骤三：预计留存收益增加额＝预计净利润×利润留存比例。4．程序与过程步骤四：根据预计的营业收入总额预计各资产负债表项目。其中，预计留存收益额等于上年留存收益额加上第三步中的预计留存收益增加额。这个步骤可以通过编制预计资产负债表实现。步骤五：根据“资产＝负债＋所有者权益”的会计恒等式得到：外部筹资需求＝预计资产总额－预计负债总额－预计股东权益总额。这个步骤可以通过平衡第四步中的预计资产负债表实现。（2）差额法前三步与总额法思路相同。步骤四：根据估计的营业收入变动额预计各资产负债表项目变动额，包括敏感资产和敏感负债变动额。阶梯式跳跃项目的变动额也需考虑在内。步骤五：根据会计恒等式得到：外部筹资需求＝预计资产变动额－预计负债变动额－预计股东权益变动额。外部融资额=资产增加-负债增加-留存收益增加=资产销售百分比×新增销售额-负债销售百分比×新增销售额-计划销售利润率×销售额×（1-股利支付率）差额思路的简化公式：()()()()RRARLSSMSSRARLSMSSERE外部筹资需求第二种方法：例：已知双龙公司2003年的销售收入为100000元，现在还有剩余生产能力，假定销售净利率为10%,如果2004年的销售收入提高到120000元，问需要筹集多少资金？资产负债和所有者权益货币资金6000应收账款20000存货35000固定资产净值39000应付费用8000应付账款15000短期借款30000公司债券12000实收资本22000留存收益13000资产合计100000负债和所有者合计100000确定销售百分比资产销售百分率%负债和所有者权益销售百分率%货币资金应收账款存货固定资产净值62035不变动应付费用应付账款短期借款公司债券实收资本留存收益815不变动不变动不变动不变动合计61合计23确定资金需要量资金需要量=(61%-23%)×20000=7600(元)外界资金需要量=61%×20000－23%×20000－10%×40%×120000=2800（元）例：已知：某公司2002年销售收入为20000万元，销售净利润率为12%，净利润的60%分配给投资者。2002年12月31日的资产负债表（简表）如下：资产负债表（简表）2002年12月31日单位：万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金应收账款净额存货固定资产净值无形资产