辉立证券-中国煤炭业策略报告XXXX0920

P.1PHILLIPSECURITIESRESEARCH輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部HongKongSeptember20,2011行業報告行業報告行業報告行業報告—中國煤炭業策略報告中國煤炭業策略報告中國煤炭業策略報告中國煤炭業策略報告概要概要概要概要國內現貨煤炭價格於上週持續回落。截至9月14日，4個主要動力煤類的價格維持穩定。每克5800千卡的動力煤的秦皇島價格為人民幣865至870元。截至9月14日，直供煤區的發電廠的日存貨量維持於正常水平：15日。秦皇島的存貨大幅下跌9.3%，並達6.6百萬噸。因全球經濟增長放緩的疑慮及歐洲主權債務危機，市場情緒維持審慎觀望。從以往數據來看，如系統性風險仍是主要關注點，現貨煤價高企時，電煤生產商的股份於嚴重受壓的估值（以市盈率計算，約平均數減兩個標準誤差）作交易，並不算罕見。電煤生產商的平均市盈率，在第一及第二輪量化寬鬆政策前，分別於恒指的預測市盈率折讓32.97%及22.31%的估值作交易。因此，我們調低短期行業平均至交易性沽售。歐躒緡歐躒緡歐躒緡歐躒緡研究分析員研究分析員研究分析員研究分析員
(852)2277-6748FAX[phone][e-mail]建議建議建議建議交易性沽售交易性沽售交易性沽售交易性沽售股價股價股價股價最近收市價最近收市價最近收市價最近收市價N/A12個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價N/APhillipSecurities(HK)Ltd.SectorReport-PRCCoalIndustrySeptember20,2011P.2秦皇島現貨煤價以及存貨的最新消息秦皇島現貨煤價以及存貨的最新消息秦皇島現貨煤價以及存貨的最新消息秦皇島現貨煤價以及存貨的最新消息國內現貨煤炭價格於上週持續回落。截至9月14日，4個主要動力煤類的價格維持穩定。每克5800千卡的動力煤的秦皇島價格為人民幣865至870元。截至9月14日，直供煤發電廠的日存貨量維持於正常水平：15日。秦皇島的存貨大幅下跌9.3%，並達6.6百萬噸。紐卡斯爾港口的離岸價（6000千卡）微升1.5%至每噸124.3美元。煤炭生產商及國企指數的相對表現煤炭生產商及國企指數的相對表現煤炭生產商及國企指數的相對表現煤炭生產商及國企指數的相對表現資料來源:輝立證券研究部、彭博截至9月14日，於2011中期業績公佈期後，三家主要電煤生產商的由年初至今回報顯示反覆的表現。兗州煤業及國企指數分別伸延其由年初至今所錄得虧損至17.31%及23.63%；同時，中煤能源由年初至今所錄得虧損稍有變動，為–21.99%。另一方面，由於進一步注入資產、海外業務擴展，以及領導市場地位帶來的樂觀因素，中國神華仍錄得由年初至今的正收益達3.53%。PhillipSecurities(HK)Ltd.SectorReport-PRCCoalIndustrySeptember20,2011P.3煤炭生產商及煤炭生產商及煤炭生產商及煤炭生產商及秦皇島現貨煤價秦皇島現貨煤價秦皇島現貨煤價秦皇島現貨煤價的相對表現的相對表現的相對表現的相對表現資料來源:輝立證券研究部、彭博、cqcoal.com雖然秦皇島現貨煤炭價格於過去數週由於季度調整而稍微回落，煤炭生產商的股價表現乃遠差於秦皇島現貨煤價。評論評論評論評論1.大秦鐵路的定期下半年維修，將於9月20日展開，將持續15日。據業內專家指出，每日鐵路運輸量將減少23%，約為1百萬噸。因下游行業，特別是發電廠及供電商多數於9月份開始買入存貨，此解釋為何秦皇島現貨價及環渤海動力煤價格指數分別趨穩定及稍微上升。2.自8月底起，西南地區的乾旱已影響水電發電量，此導致動力煤有更高的需求量。從位於沿海地區的6家主要電力公司的煤炭存貨量於一週內下跌6.1%可反映出上述情況。3.但是，因全球經濟增長放緩的疑慮及歐洲主權債務危機，市場情緒維持審慎觀望。從以往數據來看，如系統性風險仍是主要關注點，在現貨煤價高企時，電煤生產商以嚴重受壓的估值（以市盈率計算，約平均數減兩個標準誤差）作交易的情況，並不算罕見。PhillipSecurities(HK)Ltd.SectorReport-PRCCoalIndustrySeptember20,2011P.4資料來源:輝立證券研究部、彭博、cqcoal.com此解釋縱使估值吸引，煤炭生產商近期的股價依然下跌，顯示如下：資料來源:彭博、輝立證券研究部PhillipSecurities(HK)Ltd.SectorReport-PRCCoalIndustrySeptember20,2011P.5資料來源:彭博、輝立證券研究部資料來源:彭博、輝立證券研究部PhillipSecurities(HK)Ltd.SectorReport-PRCCoalIndustrySeptember20,2011P.6資料來源:彭博、輝立證券研究部資料來源:彭博、輝立證券研究部PhillipSecurities(HK)Ltd.SectorReport-PRCCoalIndustrySeptember20,2011P.7資料來源:彭博、輝立證券研究部4.下圖明確地顯示，當本地證券市場受由金融風暴造成的系統性風險（第一輪量化寬鬆推出之前），以及緩慢經濟增長（第二輪量化寬鬆推出之前）所影響時，主要煤炭生產商的平均市盈率曾分別於恒指的預測市盈率折讓約32.97%及22.31%作交易（於紅框內顯示）。因此，市場於全球經濟增長放緩及歐洲主權債務危機時，煤炭股有重大下跌風險并不奇怪，縱使其盈利能力理想。我們亦相應下調我們短期的行業評級至交易性沽售。資料來源:彭博、輝立證券研究部PhillipSecurities(HK)Ltd.SectorReport-PRCCoalIndustrySeptember20,2011P.8同業比較同業比較同業比較同業比較1088HK股份股份股份股份1898HK股份股份股份股份1171HK股份股份股份股份2010年市盈率15.8815.9712.542011年市盈率13.5811.8012.432012年市盈率11.889.6211.44銷售額152,06370,30333,944銷售額增長率%25.3532.1864.16毛利率%42.8920.5944.36毛利率增長率%16.8515.9164.92利潤率%25.0810.6227.342010年市帳率%3.051.603.12企業價值比率7.967.507.70資料來源:彭博、輝立證券研究部PhillipSecurities(HK)Ltd.SectorReport-PRCCoalIndustrySeptember20,2011P.9PHILLIPRESEARCHSTOCKSELECTIONSYSTEMSBUY15%upsidefromthecurrentpriceHOLDTradewithin±15%fromthecurrentpriceSELL15%downsidefromthecurrentpriceWedonotbaseourrecommendationsentirelyontheabovequantitativereturnbands.Weconsiderqualitativefactorslike(butnotlimitedto)astock'sriskrewardprofile,marketsentiment,recentrateofsharepriceappreciation,presenceorabsenceofstockpricecatalysts,andspeculativeundertonessurroundingthestock,beforemakingourfinalrecommendationGENERALDISCLAIMERThispublicationispreparedbyPhillipSecurities(HongKong)Ltd(“PhillipSecurities”).Byreceivingorreadingthispublication,youagreetobeboundbythetermsandlimitationssetoutbelow.Thispublicationshallnotbereproducedinwholeorinpart,distributedorpublishedbyyouforanypurpose.PhillipSecuritiesshallnotbeliableforanydirectorconsequentiallossarisingfromanyuseofmaterialcontainedinthispublication.TheinformationcontainedinthispublicationhasbeenobtainedfrompublicsourceswhichPhillipSecuritieshasnoreasontobelieveareunreliableandanyanalysis,forecasts,projections,expectationsandopinions(collectivelythe“Research”)containedinthispublicationarebasedonsuchinformationandareexpressionsofbeliefonly.PhillipSecuritieshasnotverifiedthisinformationandnorepresentationorwarranty,expressorimplied,ismadethatsuchinformationorResearchisaccurate,completeorverifiedorshouldberelieduponassuch.AnysuchinformationorResearchcontainedinthispublicationissubjecttochange,andPhillipSecuritiesshallnothaveanyresponsibilitytomaintaintheinformationorResearchmadeavailableortosupplyanycorrections,updatesorreleasesinconnectiontherewith.InnoeventwillPhillipSecuritiesbeliableforanyspecial,indirect,incidentalorconsequentialdamageswhichmaybeincurredfromtheuseoftheinformationorResearchmadeavailable,evenifithasbeenadvisedofthepossibilityofsuchdamages.Anyopinions,forecasts,assumptions,estimates,valuationsandpricescontainedinthismaterialareasofthedateindicatedandaresubjecttochangeatanytimewithoutpriornotice.Thismaterialisintendedforgeneralcirculationonlyanddoesnottakeintoaccountthespecificinvestmentobjectives,financialsituationorparticularneedsofanyparticularperson.Theproductsmentionedinthismaterialmaynotbesuitableforallinvestorsandapersonreceivingorreadingthismaterialshou