郭励弘:印度证券市场以民间力量为主中国经济报告2007/07/09推一下推荐过本页的有:评博纠错分享原标题:印度证券市场以民间力量为主◎本刊记者孙超通讯员徐淑珍编者按:中国的证券市场经历了数年的漫漫熊市,在政治稳定、经济增长、人民币升值的强烈驱动下迎来了史无前例的良好机遇。但是,另一方面,中国的证券市场还存在着诸多问题。唯有积极拓宽眼界、探索解决之道,方能使证券市场长久健康发展。他山之石,可以攻玉。从本期开始,《中国经济报告》将陆续刊登亚洲证券市场系列文章,以供读者借鉴。印度的证券交易历史悠久,市场发达,监管严格,自律有效。资本市值占GDP的比重,在2005~2006财年(前一年的4月到后一年的3月)达到85.6%,至2006年底已超过100%。印度证券市场分为两个层次,全国市场有4800家左右、区域市场有约2000家上市公司。证券交易委员会是法定团体,不是政府机构。证券市场以民间力量为主,政府资本较少参与。各证交所已经或正在实施公司化和非互利化改组。为更详细地了解印度证券市场,本刊日前专访了国务院发展研究中心研究员、“赴印度权益资本融资”考察团团长郭励弘。孟买有亚洲最古老的证交所《中国经济报告》:您能否对印度证券市场做个简单的描述?郭励弘:印度证券市场分为全国市场和区域市场两个层次,这两个层次都是股票公开发行和集中交易的市场。印度没有柜台交易体系,也没有针对股票私募发行的制度和监管。孟买证交所、国家证交所是全国性市场,两者都位于孟买。21个区域证交所分布在各邦或直辖区(印度有28个邦和7个中央直辖区),有些邦有两个证券市场,例如卡纳塔卡邦有班加罗尔证交所和曼加罗尔证交所;工商业较落后的邦则没有证券市场。区域证交所在起始阶段无非是券商在当地聚集而形成的场所,无需政府审批,当时证券交易委员会也未设立,但有法律统一进行管制。19世纪中叶,印度早期的股票经纪人已出现在孟买。他们变换过几次聚会地点,后来终于找到了一处固定的集聚地,于是称之为“达拉勒”(在印地语中就是经纪人的意思)。1875年,“本地股票和经纪人协会”成立;1887年,孟买证交所正式诞生。它是亚洲最古老的证交所,也是印度1956年颁布《证券合同法》后,第一家获政府永久认可的交易所。今天的达拉勒街被称作印度的华尔街。为了便于投资者参考,根据上市公司对证交委和孟交所相关规章制度的遵守程度,孟交所把所有公司分为A、B1、B2、Z四组。A类上市公司是最为严格地遵守规章制度的公司,Z类上市公司则是违规行为严重的公司。孟交所所有的交易监控系统、结算及交收部门都获得了ISO9001∶2000认证,这体现了其风险管理系统的活跃和高效。孟交所也是印度第一家、世界第二家获得BS7799认证的交易所,它证明孟交所已经达到了全球信息安全管理系统标准。自成立以来,孟交所一直是由全体会员共同出资并运营的非营利组织。经过近些年的“公司化和非互利化”改制后,从2005年8月起,孟交所改变为营利性的公司,所有权和会员资格相互分离,券商退出证交所的经营。2007年2月,德意志证交所同意斥资18.9亿卢比(合4300万美元),收购孟交所5%的股份,这一交易使孟交所的市值达到8.54亿美元(2007年2月15日《金融时报》)。国家证交所成立于1993年,1994年11月开始运营。国交所是印度第一家完成“公司化和非互利化”改制的证交所,现股东包括银行、保险公司、其他金融机构等。没有控股股东,最大的股东也仅占22%的份额。国交所位于孟买的BANDRA-KURLA综合商务区,毗邻证交委及一些大银行、大保险公司等金融机构。这个新近开发的综合商务区大厦林立,颇似上海的陆家嘴。2007年1月,纽约证交所集团以1.15亿美元收购了国交所5%的股份(2007年2月15日《金融时报》),反映出国交所的市值为23亿美元。两强相比,孟交所的上市公司更多,市值更大,其股票基准指数BSESensex30已成为经济和金融活力的风向标。但是以股票交易而论,则是国交所更为活跃;尤其在股指期货期权交易方面,国交所更是占尽风光,平均日交易额65亿美元,日合同单80万笔,它推出的S&PCNXNIFTY是金融衍生品交易的权威指数。按照合同数量排名,国交所2005年在全球十大期货交易所中排名第七(2004年排名第十)。同样按照合同数量排名,国交所的单一股票期货排名世界第一,指数期货排名世界第三。表1是两大证交所的主要数据常常见到一种误传,说是国交所和孟交所的股票交易量巨大,在世界上分别居于第三、第五位。实际上,这里指的不是交易额,而是交易单(见表2)。印度和中国、韩国类似,属于散户占有较大比例的亚洲模式,这是交易单数量位次靠前的一大主因。《中国经济报告》:印度有多少家上市公司?郭励弘:截至2006年10月底,有4785家公司的股票在孟买证交所交易,1116家在国家证交所交易。但是,如果认为两者之和(5901家)就是印度上市公司的总数,则大谬不然——印度的证券市场与中国不同,同一家公司的股票可以既在孟交所、又在国交所交易。根据国交所助理副总裁Mukherjee先生的介绍,国交所的绝大部分上市公司也在孟交所上市,未在孟交所而仅在国交所上市的公司不超过15家。这样算来,在全国性市场上市的公司总数应该是4800家左右。《中国经济报告》:印度的公司上市门槛高不高?郭励弘:在孟交所和国交所上市的资本门槛不算高,为1亿卢比(约合2000万元人民币),此外还有设立年限、盈利、分红记录等方面的要求。公司退市则只有一个原因,就是违规后受到处罚;其他情况下,不管是股价长期走低,还是股票基本没有交易,都不会被摘牌。孟交所的上市公司数是国交所的4倍多,但交易额反倒不如国交所高,一个主要因素就是在它4785家上市公司中,有许多是属于孟交所这个百年老店的积年沉淀,公司早已不再活跃。有些公司达不到在全国市场上市的条件,仅在区域市场挂牌。这样的上市公司在OTC证交所(位于孟买)有93家,在班加罗尔证交所有97家。如果这两个证交所能够代表21个区域市场平均水平的话,那么在区域市场上市的公司约有2000家左右。尽管区域市场也有不少上市公司,但是自从全国性证交所建成电子交易系统之后,区域市场的交易日趋清淡。从近两年的股票交易量来看(见表3),区域市场所占比例微不足道,可以忽略不计。区域市场今后的发展前途和运作模式是什么,这是上至证券交易委员会、下至区域证交所都极为关注的事情。印度证券交易委员会不是政府机构《中国经济报告》:印度证券交易委员会在市场中扮演什么角色?郭励弘:印度证券交易委员会成立于1988年,成立时尚不具有法律地位,至1992年国会通过“证券交易委员会法案”后,才成为一个法定团体。印度的证交委不是政府机构,虽则它的主席也由政府任命。除了国交所外,其他22个证交所的设立时间都比证交委早,也就是说当时它们既未经任何行政或法定机构审批,也未受政府监管。由此可以看出,英国式的法制和行业自律机制在印度是有深厚基础的。证交委的三大目标是:保护投资者,促进资本市场发展,对资本市场进行监管。权力的来源是几个相关法律。保护投资者的主要举措,一是进行教育培训:一方面与高校合作,提高学生的财务知识;另一方面对超过32万人进行了考评和在线认证工作,其中60%的人通过了考评。不通过考评、认证不能成为从业者。证交委正计划建立国家学院对券商、从业人员、上市公司进行培训。二是建立了投资者协会,这是证交委与投资者协商沟通的组织。三是对于上市公司的申诉有内部纠正机制,处理结果在网站公布。四是设立了投资者保护基金,可以给(因上市公司或券商违规)蒙受损失的投资者以最低限度的补偿。投资者保护基金的来源,包括证交所出资、政府出资、证交委出资,对违规主体的罚款由政府再返回一部分,还有一些企业的捐赠。《中国经济报告》:证交委的主要职责是什么?郭励弘:证交委份内的职能一是上市公司的许可注册,二是证券商—经纪人的许可注册,三是建立市场制度,四是监察制度推行情况。主要监管对象是股票发行公司、证券商—经纪人、所有与资本市场发展相关的群体。风险资本也在证交委的管辖范围之内。实施监管的主要方式有两种:一种方式是整合市场监管系统,收集证据证明违规。证交委已决定在所有证交所和市场实施一套市场监管综合系统,由综合监管部负责监督市场走势、分析交易凭证和交易指数的模式、并与证交所和托管公司协商对策。此前,已成立了证交委与印度储备银行的综合预警系统,用来共同分享有关信息并提出对策。实施监管的另一种方式是质询。证实违规后决定处罚,可能是罚款,也可能是终止注册;违规者不服可以上诉,直至最高法院。证交委每个财年都要完成年度报告,在夏季议会期间送达国会两院审议。年度报告摘要要由董事会审议通过,并呈报财政部。从2005~2006年度报告摘要可以看出,这一年内证交委推出了近30项政策措施。其中,在制度建设方面比较重要的,是推进证券交易所的“公司化和非互利化”。以往,世界各地有许多证券交易所是由券商出资(或包括券商出资)设立的,采取非营利组织的模式来运作。近些年来国际上证交所发展的趋势,一是改制为公司模式,二是券商退出经营,这就是证交所的公司化和非互利化。在2005~2006年度,印度证交委批复了19家证交所的公司化和非互利化改组计划,成立了专职委员会负责审核区域证交所非互利化改组后的走势;根据有关规定,该委员会需讨论并提供地区证券交易所在未来发挥的作用、撤销具结后的资产处理方式、以及股份资产剥离的程序。在2005~2006财年中,证交委对证券市场的管理功能反映在表4中。