金融衍生证券市场

金融衍生证券市场湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授《金融学》第5讲：《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授2公司财务主管的选择：一家美国公司向英国一家公司出口一套价值1,000,000英镑的发电设备，由于成交金额较大，双方商定，英国公司3个月之后付款。该公司的财务主管（CFO）在该交易达成后，在金融市场上获得如下信息：英镑对美元的即期汇率：1.7640美元/英镑；银行3个月远期汇率报价：1.7540美元/英镑；英国季度存款、贷款利率：2%、2.5%；美国季度存款、贷款利率：1.5%、2%。银行英镑期权报价：协议价1.750，三个月柜台市场英镑看跌期权费1.5%；协议价1.710，三个月柜台市场英镑看跌期权费1.0%。CFO及其领导的财务部门需要作出决策：不避险、在远期市场避险、在货币市场避险、在期权市场避险。《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授3纲要：一、金融衍生证券概述；二、远期合约；三、期货；四、期权；五、互换。《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授4一、金融衍生工具概述（一）基础证券vs.衍生证券：基础证券（UnderlyingSecurities）：票据、股票、债券衍生证券（DerivativeSecurities）：远期、期货、期权、互换（二）衍生证券产生的时代背景：历史：自1972年和1973年芝加哥商品交易所的国际货币市场和芝加哥期权交易所先后正式开展金融期货和期权交易至今，金融期货和期权仅有30多年的历史。背景：1973年固定汇率制崩溃以后，各国经济活动平添了汇率风险。与此同时，两次石油危机和西方各国长期实行的刺激需求政策使各国普遍面临严重的通货膨胀，经济的全球化又使通货膨胀得以在各国之间蔓延。通货膨胀和浮动汇率的双重困扰使各国中央银行不得不频繁借助利率政策来寻求本币的对内和对外稳定。在此背景下出现的利率自由化，使利率风险陡增。《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授5（三）衍生证券的特性：使用衍生证券的基本目的：规避风险衍生证券的参与者：风险规避者（Hedger）&投机者（Speculator）衍生证券的经济活动基础：不同个体存在不同的风险偏好。风险：实际收益偏离预期收益的可能性，这种偏离包含着正负两个方向的偏离，偏离幅度越大，风险越大。因此，风险越大，意味着亏损和盈利的可能性同样越大。“零和游戏”：有输必有赢，输赢必相等；交易实际上是进行风险的再分配。使用基础证券的基本目的：融资基础证券的参与者：资金赤字方&资金盈余方；基础证券的经济活动基础：不同个体存在不同的时间偏好；《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授6（四）实例讲解：某进口商将于3个月后付款100万美元，当前汇率为US$/RMB=1:6.70。进口商为防范汇率风险，在远期外汇市场上购入3个月后100万美元的多头，协议交割汇率为US$/RMB=1:6.72。分析：进口商面临的风险：汇率风险3个月后美元的即期汇率为：US$/RMB=1:6.60;3个月后美元的即期汇率为：US$/RMB=1:8.00。进行风险规避后：进口商：将未来美元支付的人民币成本确定为672万元；远期美元空头方：3个月后美元的即期汇率为US$/RMB=1:6.60，盈利12万元；3个月后美元的即期汇率为US$/RMB=1:8.00，亏损128万元。《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授7现金流图释：某进口商将于3个月后付款100万美元因为贸易关系，三个月后100万美元空头（ShortPosition）若在3个月后按届时的即期汇率购买100万美元，需支付的人民币数量是不确定的。在现在时点上，通过远期外汇合约，构建三个月后100万美元多头：因为贸易关系，三个月后100万美元空头（ShortPosition）通过远期合约，构建三个月后100万美元多头（LongPosition）《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授8空头方损益图：多头方损益图：三个月后美元即期汇率1：6.721：8.00损益为什么会存在衍生证券中的投机者？存在偏好风险（RiskLover）的个体投机者具有更好的风险管理技术《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授9二、远期合约（Forwards）（一）定义：买卖双方约定在未来某一时期按确定的交易价格交割一定数量的特定金融资产的合约。在合约签订时就已明确规定了交割商品的规格、价格、数量和交割日期。交易中的所有数字都已确定，唯一不能确定的是交易标的商品的未来现货价格。（二）金融远期合约的主要种类：远期利率协议；远期外汇合约；远期股票合约。《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授101.远期利率协议（ForwardRateAgreements，FRAs）买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期利率协议的买方是名义借款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率上升的风险。远期利率协议的卖方则是名义贷款人，其订立远期利率协议的目的主要是为了规避利率下降的风险。“名义”：借贷双方不必交换本金，只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额，由交易一方付给另一方结算金。远期利率协议中买方、卖方的收付关系：《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授11收付买方（名义借款人）按参考利率按协议远期利率卖方（名义贷款人）按协议远期利率按参考利率甲公司与银行签订一份远期利率协议，借入名义本金100万元，期限为一年，订立协议三个月后交割。协议约定的远期利率为10%，•若三个月之后的交割日，参考利率利率为8%，则：•甲按即期市场利率另行借入100万元，然后在本协议项下向银行支付2%的利差额；•若三个月之后的交割日，如果参考利率为13%，则：•甲按即期市场利率另行借入100万元，然后在本协议项下向银行收取3%的利差额。一般化讨论：考虑一个3X15的远期利率协议（FRAs），假设以结算日的LIBOR作为参考利率，协议利率为r，则结算日时LIBOR与协议利率的关系及对应支付关系有：《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授12协议利率rLIBORrLIBORr当结算日LIBOR落在小于r区间时，合约买方向卖方支付利差。当结算日LIBOR落在大于r区间时，合约卖方向买方支付利差。示例：FRA的报价：FRA行情：路透社终端机的“FRAT”画面；行情起到参考作用，具体的协议利率由交易双方约定；《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授137月13日美元FRA3X68.08‰～8.14‰6X98.03‰～8.09‰6X128.17‰～8.23‰解释：8.03‰～8.09‰，前者是报价银行买价，若与询价方成交，意味着报价银行(买方)在结算日支付8.03‰利率给询价方(卖方)，并从询价方处收取参照利率。后者是报价银行卖价，若与询价方成交，则意味着报价银行(卖方)在结算日从询价方(买方)处收取8.09‰利率，并支付参照利率给询价方。7月13日，6X9的时间关系图示如下；《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授14《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授15利息计算：计算FRA协议期限内利息差。该利息差就是根据当天参照利率(通常是在结算日前两个营业日使用LIBOR来决定结算日的参照利率)与协议利率结算利息差A，其计算方法与货币市场计算利息的惯例相同，等于A=本金额X利率差X期限(年)按惯例，FRA差额的支付是在协议期限的期初(即利息起算日)，而不是协议利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的差额要按参照利率贴现方式计算。计算的A有正有负，当A＞0时，由FRA的卖方将利息差贴现值付给FRA的买方；当A＜0时，则由FRA的买方将利息差贴现值付给FRA的卖方。一般化讨论：对于一个3X15的远期利率协议（FRAs），银行的报价为rbid~roffer，假设银行同时做买入（bid）和卖出（offer）交易，且在交易中均选用结算日的LIBOR作为参考利率。思考：银行同时从事这两笔交易会对其的风险承担和收益各产生怎样的影响？从你的分析结论中你能得出怎样的具有一般性的经验？《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授16协议利率rbid协议利率roffer《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授17协议利率rbid银行作为买方的亏损区间，需要支付rbid-LIBOR银行作为买方的盈利区间，可以收入LIBOR-rbid协议利率roffer银行作为卖方的盈利区间，可以收入roffer-LIBOR银行作为卖方的亏损区间，需要支付LIBOR-roffer参考利率所在区间银行参与的FRAs收益或支付净收益状况LIBORrbidBid(买入)支付：rbid-LIBOR：roffer-rbidOffer（卖出）收入：roffer-LIBORrbidLIBORrofferBid(买入)收入：LIBOR-rbidroffer-rbidOffer（卖出）收入：roffer-LIBORLIBORrofferBid(买入)收入：LIBOR-rbidroffer-rbidOffer（卖出）支付：LIBOR-roffer《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授18《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授192.远期外汇合约（ForwardExchangeContracts）双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。3.远期股票合约（Equityforwards）指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授20（三）远期交易的特点非标准化交易，属于一对一的场外交易；不需要交纳保证金；交易成本高、缺乏流动性、违约风险大。一单位资金经过以下两种投资策略投资后，投资收益是否会有区别？策略1：投资于两年期的国债，投资收益率为rL，持有到期；策略2：先投资于一年期国债，投资收益率为rS，同时与市场上其他借款人签订一份12X24的远期借贷协议，协议利率为rE。《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授21思考、讨论涉及主题：利率期限结构；教材第17章第6节，pp.371~373。《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授22A、B两国之间的货币比价为1：1，市场利率也一致。某一时期，A国因实施某种货币政策，将其利率从5%提高到10%。如何利用这一市场机会赚钱？A、B两国即期汇率和远期汇率会有怎样的变化？思考、讨论涉及主题：汇率决定论·利率平价理论；教材第20章第2节，pp.432~434。《货币金融学》湖北大学商学院金融学系吴秋实讲授23三、期货（Futures）（一）定义、特征：定义：协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。特征：1.在交易所进行：交易双方不直接接触，各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。清算公司充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者。2.平仓：期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸（即平仓），而无须进行最后的实物交割。这相当于买者可把原来买进的期货卖掉，卖者可把原来卖出的期货买回目前大多数期货交易都是通过平仓来结清头寸的。据统计，最终进行实物交割的期货合约不到2%。解释：不妨将期货等同视为标准化远期合约，考虑以下远期交易：某银行买入一份6X12的FRAs，协议利率为当天的rbid，名义本金为1个标准资金，参考利率为交割日的LIBOR；在此交易后3个月，该银行卖出一份3X9的FRAs