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行业月评免责条款详见末页1投资要点：货币信贷增速高位回落在管理层采用加息、提高存款准备金率等多项措施以后，6月份我国货币信贷增速开始出现高位回落走势。6月末我国广义货币供应量M2增长18.43%，狭义货币供应量M1增长13.94%，市场货币流通量M0增长12.57%，增速分别比上月下降0.67、0.06和0.23个百分点。全部金融机构6月末人民币存款余额为31.85万亿元，同比增长18.36%，增速虽然比上年同期高1.17个百分点，但比上月降低1.27个百分点。上半年人民币各项存款增加3.23万亿元，同比多增6324亿元，其中6月当月人民币各项存款增加4108亿元，同比少增2187亿元，这与前期证券市场火爆分流了大量存款有关。6月末全部金融机构人民币贷款余额为21.53万亿元，同比增长15.24%，增幅比上年同期高1.99个百分点，比上年末高2.26个百分点，比上月低0.73个百分点。今年前6个月人民币贷款增加2.18万亿元，同比多增7233亿元，已经完成央行全年信贷目标的87.2%。上述数据表明管理层今年来采取的一系列宏观调控措施已经取得初步成效，但是货币信贷增速依旧偏快，流动性过剩的问题依旧严峻，下半年国家宏观调控的压力仍然较大。研究员：刘晓昶电话：025-84457777-933E-mail：xiaochangliu@sina.com地址：南京市中山东路90号行业评级增持银行业稳步前行，证券业快速复苏——金融行业七月月评金融行业/银行、证券业2006050010001500200025002005-07-262005-10-252006-01-192006-04-242006-07-上证指数金融业指数相关研究三季度银行业投资策略报告2006年6月26日金融行业5月月评2006年5月25日行业月评免责条款详见末页2央行再次上调存款准备金率0.5个百分点考虑到市场流动性异常充裕，中国人民银行决定从2006年8月15日起，再次上调存款类金融机构存款准备金率0.5个百分点，农村信用社（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。这是继今年7月5日上调存款准备金率之后，央行再次动用存款准备金率这一数量工具进行调控。根据央行的判断，今年上半年我国国民经济取得了平稳快速发展，但经济运行中仍然存在固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、对外贸易顺差过大等矛盾和问题。此次存款准备金率提高0.5个百分点，主要是为了“加强流动性管理，抑制货币信贷总量过快增长，维护经济良好的发展势头”。此次提高存款准备金率将一次性冻结金融系统资金近1600亿元，众多国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和外资金融机构等将开始执行8.5%的存款准备金率。根据差别存款准备金率制度要求，资本充足率低于一定水平的金融机构，将执行9%的存款准备金率。这将促使商业银行调整生息资产结构，适度收缩在贷款、债券等资产上的配置与投放，从而对商业银行净利润略微产生负面影响。短期内央行继续出台加息、加快人民币升值的概率将有所降低，但是从长期来看，加息和升值无法避免。中行上市首日定价偏高引发大盘回调7月5日，中国银行（601988）在内地A股市场成功上市，上市首日开盘价为3.99元，一度冲高至4.05元，此后逐步回落，当日收盘价为3.79元。由于中国银行开盘首日定价偏高，带动招商银行等其他金融股出现下跌，引发上证指数从中行上市首日最高点1757.47点逐步回调。截止目前，中国银行股价和上证指数已经分别回落到3.50元和1650点左右，前者已经基本进入合理投资区间。随着中国银行股价回落并逐步趋于合理，其后市上涨的空间和概率也越来越大，相信随着中行的企稳回升，会有助于大盘的走稳。上半年银行业稳步增长，证券业整体扭亏06年上半年金融类上市公司均取得了良好的业绩。从已经公布的业绩快报来看，上市银行继续保持稳步增长势头，维持高位景气水平；而证券公司受益于行业月评免责条款详见末页3证券市场行情走暖，业绩出现超高速增长，其典型代表——中信证券上半年净利润增速达到847.70%。表1已经公布预报的上市银行上半年业绩证券号码公司名称净利润（亿元）净利润同比增长（%）每股收益（元）600000G浦发15.930.860.41600016G民生17.3370.17000001深发展3.946—4.735150—2000.20—0.24资料来源：华泰证券研究所。截止7月21日，共有47家证券公司公布上半年经营业绩（包括中信证券）。这47家证券公司全部实现盈利，净利润合计达85.91亿元，一举扭转了证券行业连续多年的亏损局面。表2部分证券公司上半年业绩名称净利润（亿元）名称净利润（亿元）申银万国7.65广发证券2.67国泰君安7.02长江证券2.33中信证券6.28中银国际2.19东方证券5.51光大证券2.13国信证券5.49华西证券2.09华泰证券5.28中金公司1.73招商证券4.25泰阳证券1.69海通证券3.30国海证券1.60国元证券3.06兴业证券1.54长城证券2.69平安证券1.53资料来源：华泰证券研究所。工行即将A+H股首发，证券公司掀起上市潮继交行、建行、中行成功上市以后，我国资产规模最大的国有商业银行——中国工商银行10月份也有望实现A+H同步上市。预计工行H股不超过发行后总股本的15%，A股不超过总股本的5%。据此测算，H股和A股的发行数量可达536已股和179亿股左右。工行两地上市的承销商也基本敲定。A股主承销商分别为中金公司、中信证券、申银万国、国泰君安；H股IPO则由美林、中金公司牵头的投行团和瑞士信贷、德意志银行、工商东亚等5方主承销。目前证券公司资本金的增补渠道比较单一，上市融资则会壮大公司资本规模，提升净资本水平，支持证券公司经纪、投行、资产管理、融资融券等各项业务的快速发展，因此今年来证券公司对于上市的热情高涨。但是由于证券公司前几年出现行业性亏损，众多证券公司在短期内很难满足IPO条件，因而纷纷选择借壳上市谋求曲线登陆。有传闻称，光大证券正在谋求通过轻纺城借壳上市，广发证券借壳延边公路的方案还在等待证监会审批；长江证券在借壳东湖高新失败行业月评免责条款详见末页4之后，正在积极寻找壳资源。此外中金、光大、东方、招商、海通、华泰、国元、金元等多家券商在公开披露的信息中透露了上市计划。证监会出台融资融券和风险控制管理办法为了规范证券公司融资融券业务试点，中国证监会同时发布了《证券公司融资融券业务试点管理办法》和《证券公司融资融券业务试点内部控制指引》，并自2006年8月1日起施行。对于试点公司的资格，《管理办法》规定，创新试点类公司、且满足从事证券经纪业务3年以上、最近6个月净资本均在12亿元以上、财务状况良好等七项条件的证券公司，方可申请试点。同等条件下，净资本水平居于前列的券商将会被优先批准。管理办法规定，试点券商要用自有证券、资金提供融资融券，买卖标的证券仅限于交易所公布的上市证券，在试点券商交易不足半年的客户不参与试点。近期中国证监会公布《证券公司风险控制指标管理办法》，并自2006年11月1日起施行。与征求意见稿相比，《办法》大大放宽了证券公司融资融券业务规模的净资本比例要求，由原征求意见稿的净资本比例1%增至5%；同时降低了经营证券承销业务和证券资产管理业务的风险准备要求，为证券公司发展业务留足了空间。《办法》还规定证券公司借入次级债务的，可以在计算净资本时将所借入的次级债务按照一定比例计入净资本；证券公司向股东或其关联企业借入的期限在5年以上并具有次级债务性质的长期借款，可以在计算净资本时将所借入的长期借款按照一定比例计入净资本。此项规定有利于证券公司提升净资本水平。金融上市公司业绩预测及投资评级中国银行：公司属于大盘蓝筹股，目前股价逐渐回落至合理区间，建议逢低吸纳。未来工行的首发上市将抑制中行股价的上涨空间，因此在工行上市前对该股涨幅期望不宜过高。G招商：近期公司在H股发行上市完成之前,对A股股东进行每10股送现金红利1.80元（含税）的特别分红，并决定对高级管理人员实行股票增值权激励计划。预计公司H股发行定价为发行后市净率2-2.4倍之间，由此测算，H股发行后A股合理股价为8.0-8.7元人民币（合理股价以2.3倍P/B计算）。维持“推荐”评级。G浦发：近期公司在全国银行间市场顺利发行26亿元次级债券，并根据有关规定，将该次级债券全部计入附属资本。与其他上市银行相比，目前公司估值偏低，维持“推荐”评级。G民生：公司选举产生公司第四届董事会，推选董文标为董事长,选举张宏伟、卢志强为副董事长，经叔平担任名誉董事长。董事会成员的变更可能改变公司未来战略经营管理。近期公司董事会通过了非公开发行股票方案的决议，决定向特定对象发行的股票合计不超过35亿股，发行价格不低于董事会决议公告前20个行业月评免责条款详见末页5交易日公司A股股票收盘价的算术平均值的90%。G华夏：公司董事会通过了发行不超过人民币20亿元次级债券和的议案发行不超过人民币150亿元金融债券的议案。前者为10年期固定利率债券,后者期限不超过5年。目前公司估值偏低，维持“推荐”评级。G中信：公司以非公开发行的方式成功发行5亿股A股，扣除发行费用后募集资金46.4亿元。定向增发以后，公司净资本实力大大增加，有利于公司各项业务的开展，继续保持业内领先优势。公司上半年净利润达6.28亿元，每股收益为0.21元，净利润增长率达到847.70%。维持“推荐”评级。EPS(元)P/E股票名称7/26收盘价05A06E07E08E05A06E07E08E投资评级中国银行3.450.110.1400.180.2231.8524.5719.1215.34推荐G招行7.700.380.420.540.7220.2618.3314.2610.69推荐G浦发9.310.6350.841.091.3714.6711.118.546.80推荐G民生4.260.270.350.440.5516.0212.369.687.74推荐G华夏4.170.310.390.470.5713.5910.708.877.34推荐G中信14.500.160.470.751.1389.9430.6519.2712.83推荐注：此处招商银行数据以当前最新股本计算，不考虑未来的H股发行。行业月评免责条款详见末页6华泰证券行业投资价值等级评判标准－报告发布日后的6个月内的行业的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；－投资建议的评级标准增持：超越大盘；中性：基本与大盘持平；减持：明显弱于大盘。华泰证券上市公司投资价值等级评判标准-报告发布日后的6个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；-投资建议的评级标准买入：相对强于市场表现15％以上；推荐：相对强于市场表现5％～15％；观望：市场表现在－5％～＋5％之间波动；卖出：相对弱于市场表现5％以下。免责条款：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。