银河证券--上海莱士(002252)获准新建浆站为未来发展增添动力

请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评上海莱士（002252.SZ）2009年11月19日获准新建浆站为未来发展增添动力谨慎推荐维持评级分析师：李鹰鹏：[e-mail]：010-66568483一．事件上海莱士发布公告：公司收到海南省卫生厅于2009年11月9日签发的琼卫审函[2009]38号《关于同意在保亭县筹建单采血浆站的批复》、琼卫审函[2009]39号《关于同意在琼中县筹建单采血浆站的批复》，以及琼卫审函[2009]40号《关于同意在白沙县筹建单采血浆站的批复》。根据上述批复文件，公司将按照国家关于设臵单采血浆站的相关规定，抓紧实施以上三个单采血浆站的建设。二．我们的分析与判断（一）新建浆站短期内不会增加采浆量公告指出，“浆站建成后，由海南省卫生厅组织专家进行技术审查并颁发《单采血浆站许可证》，新建浆站预计在2011年底可投入使用”。因此，由于上述单采血浆站的建成和供浆员的发展需一定时日，公司的采浆量短期内不会因此增长。对2009-2011年业绩不会产生实质性影响。（二）新批的浆站所在地域人口相对较少，我们更期待其远期的后续进展我们查阅了相关资料，发现血浆站所在的三个县人口均较少，即献浆员的基数较少。所以，我们除关注这三个县的未来增量外，更关注公司未来是否可继续在海南新建浆站，或者获得扩大采浆范围的资格，如果这些事件能够发生，对公司的未来将提供更有力的支撑。图1：获准新建浆站所在县的人口相对较少资料来源：公司资料中国银河证券研究所三．投资建议（一）盈利预测由于2009年上半年的投浆量减少是非常规因素所致，其影响已经减弱，我们预计四季度的投浆量将进一步恢复，全年总投浆量仍有望实现增长，达到200吨以上，并带动四季度及2009年全年的业绩增长。预计2009-2011年公司的营业收入分别为36213.55、41608.87、49335.55万元，净利润分别为12164.89、13612.13、15200.57万元，每股收益分别为0.76、0.85、0.95元。（二）估值和投资建议DCF（WACC=8.77%，g=3%）估值为27.49元，参照市场上生物医药类公司的估值水平，给予2009年45倍或201016万人20万人18万人公司简评/医药行业请务必阅读正文后的免责声明部分1年35倍市盈率，合理估值为30.41-34.20元。由于市场的估值水平正在由2009年向2010年过渡，我们预期12个月内公司的合理估值水平有望提升到2010年40-45倍，对应股票价格为34.00-38.31元。由于公司的产品质量高，行业地位较为突出，正在摆脱“窗口期”政策的影响，四季度乃至2010年业绩仍将继续改善，且不排除血液制品提价的可能，加上市场整体上给予生物医药类公司较高估值水平，因此，我们维持“谨慎推荐”评级。公司简评/医药行业请务必阅读正文后的免责声明部分2财务预测表1：上海莱士财务预测表资产负债表200720082009E2010E2011E利润表（百万元）200720082009E2010E2011E货币资金56.4557.9497.8594.0688.0营业收入310.0309.9362.1416.1493.4应收票据0.70.00.00.00.0营业成本140.0116.4141.8168.3210.7应收账款45.516.630.435.041.5营业税金及附加0.10.40.50.60.7预付款项16.917.017.217.517.7销售费用18.410.912.714.617.3其他应收款3.34.63.64.24.9管理费用38.555.264.674.288.0存货77.1119.5134.1159.0199.2财务费用5.11.3-0.8-2.0-2.3其他流动资产0.00.00.00.00.0资产减值损失5.9-0.80.00.00.0长期股权投资0.30.30.30.30.3公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产93.3102.7158.7176.7175.9投资收益-1.4-1.2-0.5-0.5-0.5在建工程4.60.778.544.227.1汇兑收益0.00.00.00.00.0工程物资0.00.00.00.00.0营业利润100.4125.2142.9160.0178.5无形资产4.17.06.35.64.9营业外收支净额-2.4-0.70.00.00.0长期待摊费用0.10.30.30.20.2税前利润98.0124.5142.9160.0178.5资产总计306.5831.2927.11036.71159.7减：所得税16.419.321.424.026.8短期借款38.029.00.00.00.0净利润81.6105.2121.5136.0151.8应付票据0.00.00.00.00.0母公司净利润81.8104.8121.6136.2152.0应付账款7.76.78.19.612.0少数股东损益-0.10.4-0.2-0.2-0.2预收款项4.46.28.310.813.7基本每股收益0.680.650.760.850.95应付职工薪酬21.119.019.019.019.0稀释每股收益0.680.650.760.850.95应交税费12.311.111.111.111.1财务指标200720082009E2010E2011E其他应付款3.14.44.44.44.4成长性其他流动负债0.00.00.00.00.0营收增长率11.2%0.0%16.9%14.9%18.6%长期借款0.00.00.00.00.0EBIT增长率72.8%12.4%12.4%11.2%11.5%预计负债0.00.00.00.00.0净利润增长率61.2%28.2%16.1%12.0%11.6%负债合计136.576.450.954.960.2盈利性股东权益合计170.0754.8876.2981.81099.5销售毛利率54.8%62.4%60.8%59.6%57.3%现金流量表200720082009E2010E2011E销售净利率26.4%33.8%33.6%32.7%30.8%净利润81.6105.2121.5136.0151.8ROE48.1%13.9%13.9%13.9%13.8%折旧与摊销16.714.224.327.028.6ROIC45.20%13.67%13.83%13.72%13.66%经营现金流175.7107.6124.8135.2136.2估值倍数投资现金流-29.1-28.7-156.7-10.5-10.5PE40.141.736.032.128.8融资现金流-113.8422.9-28.2-28.4-31.7P/S10.614.112.110.58.9现金净变动32.7501.9-60.196.393.9P/B19.35.85.04.54.0期初现金余额23.656.4557.9497.8594.0股息收益率0.9%0.0%0.0%0.7%0.8%期末现金余额56.3558.3497.8594.0688.0EV/EBITDA25.227.323.320.418.0资料来源：中国银河证券研究所公司简评/医药行业请务必阅读正文后的免责声明部分3DCF估值与目标价位表2：上海莱士DCF折现模型（万元）2008A2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018EEBIT12684.414255.815852.517673.519366.121838.024683.527953.930721.732166.433442.8所得税1966.42138.42377.92651.02904.93275.73702.54193.14608.34825.05016.4NOPLAT9402.210718.012117.413474.615022.416461.218562.320981.023760.826113.527341.4营运资金净变动5056.4-6542.7-2409.3-2628.6-4235.0-3783.1-3569.5-4018.7-4689.6-3490.8-1466.6资本支出-553.1-15618.9-1000.0-1000.0-1000.0-1000.0-1000.0-1000.0-1000.0-1000.0-1000.0自由现金流5043.8-3479.812542.412646.514648.517048.919091.221266.624881.228194.929598.0WACC8.77%Ke9.1%27.49永续增长率g永续增长率3%Kd6.6%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%终值13746.6t15.0%加权资本成本WACC7.27%31.5433.4835.8738.9042.86企业价值439781.7Rf4.5%7.77%29.0830.6232.4834.7837.68非核心资产价值105593.8E(Rm)12.5%8.27%27.0328.2729.7531.5333.73债务价值0.00Rm－Rf8.0%8.77%25.3026.3127.4928.9130.62股权价值439781.7D/A0.0%9.27%23.8124.6425.6126.7528.11股本16000.0E/A100.0%9.77%22.5123.2124.0224.9526.04每股价值27.49Beta0.5810.27%21.3921.9822.6523.4224.31资料来源：中国银河证券研究所公司简评/医药行业请务必阅读正文后的免责声明部分4分析师简介李鹰鹏银河证券医药行业分析师。北京大学光华管理学院MBA，2007年加入银河证券研究所，负责医药行业，本科毕业于中国医科大学，曾就职于中国医学科学院阜外心血管病医院等医疗机构，有7年临床工作经验和3年医院管理经验。在上海证券报、朝阳永续等联合举办的2008年度中国证券行业“最佳伯乐奖”评选活动获得“优秀组合个人奖”；在由今日投资主办的“2009年（暨2008年度）中国最佳证券分析师”评选中获得“明星分析师入围奖”。评级标准银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。医药行业分析师覆盖股票范围：哈药股份（600664.SH）、三九医药（000999.SZ）、双鹤药业（600062.SH）、一致药业（000028.SZ）、恒瑞医药（600196.SH）、国药股份（600511.SH）、复星医药（600196.SH）、康缘药业（600557.SH）、上海莱士（002252.SZ）、上海医药（600849.SH）、信立泰（002294