银河证券-XXXX 年下半年A股投资策略：股市“闷”Vs 策略“灵”-100629

日日日日股市股市股市股市““““闷闷闷闷””””Vs.策略策略策略策略““““灵灵灵灵””””————————2010年下半年年下半年年下半年年下半年A股股股股投资投资投资投资策略策略策略策略核心观点核心观点核心观点核心观点::::分析师分析师分析师分析师秦晓斌策略分析师总监
：[e-mail]：(8610)66568746执业证书编号：S0130207091549张琢策略分析师
：[e-mail]：(8610)66568477执业证书编号：S0130108043631王昉策略分析师
：[e-mail]：(8610)66568945执业证书编号：S0130100011449经济“转”。宏观经济长期转型，短期转势。中国已进入转型期，经济增速将放缓，长期呈现“L”型。第二、三、四季度GDP将快速下降至10.2%、9.1%和8.4%。通胀压力要到四季度才会明显缓解。政策“稳”。经济形势决定了宏观调控政策在三季度末或四季度初有放松的要求，但政策腾挪空间不大，主要依靠信贷和公开市场操作。下半年的政策着力点将以推动转型为主线。资金紧。下半年流动性将进一步趋紧，银行资金成本上升，流动性压力增加，股市融资压力仍然较大。业绩降。上市公司的净利润预测将从25%下降至15-18%，业绩增速放缓不仅降低了估值中枢，也降低了估值弹性。未来动态市盈率25倍、市净率4倍将成为周期股的估值天花板。大盘股估值水平处于历史较低水平，小盘股接近历史平均水平，部分公司面临风险释放。股市“闷”。上半年股市下跌是“郁闷”，下半年缺乏活力是“沉闷”。预测沪指核心波动区间2300-2800点，运行趋势或为震荡寻底反弹。策略“灵”。对于相对沉闷的股市，需要降低收益预期，精选个股，灵活操作，积小胜为大胜。配置“新”。以转型受益行业为投资主线，关注节能环保、医药、信息、高端装备制造、商业、食品等行业。在政策放松时增加周期性行业的配置。股票组合：王府井、武汉中百、伊利股份、青岛啤酒、东华软件、川大智胜、恒瑞医药、中国平安、桑德环境和TCL集团。主要指数走势主要指数走势主要指数走势主要指数走势上证指数上证指数上证指数上证指数沪深沪深沪深沪深300指数指数指数指数22002400260028003000320034002010-03-192010-04-192010-05-192010-06-19上证综合指数24002600280030003200340036002010-03-252010-04-252010-05-25沪深300指数资料来源：中国银河证券研究所A股市场数据股市场数据股市场数据股市场数据总市值（万亿）21.09流通市值（万亿）13.51市盈率（TTM）20.21市净率2.702010年下半年年下半年年下半年年下半年A股股股股策略研究报告策略研究报告策略研究报告策略研究报告请务必阅读正文后的免责声明部分投资概要投资概要投资概要投资概要：：：：驱动因素驱动因素驱动因素驱动因素、、、、关键假设及主要预测关键假设及主要预测关键假设及主要预测关键假设及主要预测：：：：政策、资金与估值将是2010年下半年股市的主要驱动因素。经济长期面临转型，短期面临转势。下半年政策有松动要求，但货币政策和财政政策难有大的腾挪空间。下半年流动性趋紧，股票供应压力较大，将出现资金缺口。经济与业绩增速的下降不仅降低了估值中枢，而且降低了估值弹性，目前的股指释放了阶段性风险。2010年第二、三、四季度的GDP同比增速从第一季度的11.9%快速下降到10.2%、9.1%和8.4%，经济下滑趋势明显。将2010年上市公司净利润增速从25%下调至15-18%。我们与市场的不同之处我们与市场的不同之处我们与市场的不同之处我们与市场的不同之处：：：：我们认为，“想变却不能变”是下半年宏观调控政策的主基调，估值上有天花板下有支撑，决定了股市缺乏弹性，市场较为“沉闷”，就跟本届足球世界杯表现一样。我们从人力资源约束和物质环境约束两个方面，去深刻理解中国经济社会转型的必要性和迫切性，去由此推导出看好的投资机会。市场运行趋势与特点市场运行趋势与特点市场运行趋势与特点市场运行趋势与特点：：：：“沉闷”是我们对下半年股市运行特征的判断。预计2010年下半年市场运行以震荡为主要特征，上证综指核心波动区间为2300-2800点。投资策略投资策略投资策略投资策略、、、、行业配置与股票组合行业配置与股票组合行业配置与股票组合行业配置与股票组合：：：：坚持2009年下半年以来的α策略，精选个股、降低收益预期，灵活操作，以小为主，以大为辅。把握经济转型催生的投资主线，以战略新兴产业和服务业为主，关注节能环保、信息技术、高端装备制造、商业贸易、食品和医药等六大行业。随着政策放松，阶段性增加对周期性大盘股的配置，如地产、银行、保险、水泥、煤炭、有色等。关注以下股票组合：王府井、武汉中百、伊利股份、青岛啤酒、东华软件、川大智胜、恒瑞医药、中国平安、桑德环境和TCL集团。风险因素风险因素风险因素风险因素：：：：如果经济运行趋势与政策与预期严重不符，房地产资金大规模流入股市或者股市扩容压力显著超过预期，将成为本报告的主要风险因素。2010年下半年年下半年年下半年年下半年A股股股股策略研究报告策略研究报告策略研究报告策略研究报告请务必阅读正文后的免责声明部分目目目目录录录录一一一一、、、、经济经济经济经济：：：：长期长期长期长期““““转转转转””””型型型型，，，，短期短期短期短期““““转转转转””””势势势势................................................................................................................................1（一）中长期视角：经济转型............................................................................................................................................1（二）短期视角：经济转势................................................................................................................................................1（三）物价：三季度温和上涨，四季度明显回落............................................................................................................2二二二二、、、、宏观政策宏观政策宏观政策宏观政策““““稳稳稳稳””””中求变中求变中求变中求变，，，，放松空间不大放松空间不大放松空间不大放松空间不大............................................................................................................................3（一）政策是股市运行的先行指标....................................................................................................................................3（二）紧缩政策有放松需求，但力度有限........................................................................................................................6（三）下半年的政策关注点：紧抓转型主线..................................................................................................................11三三三三、、、、流动性趋紧流动性趋紧流动性趋紧流动性趋紧，，，，资金供给出现较大缺口资金供给出现较大缺口资金供给出现较大缺口资金供给出现较大缺口..............................................................................................................................14（一）流动性进一步趋紧..................................................................................................................................................14（二）银行资金成本上升，信贷调节流动性空间有限..................................................................................................15（三）股市融资压力较大，资金缺口4500亿元............................................................................................................16四四四四、、、、上市公司净利润增速将下调至上市公司净利润增速将下调至上市公司净利润增速将下调至上市公司净利润增速将下调至15-18%............................................................................................................................18（一）业绩一致预测具有明显的滞后性..........................................................................................................................18（二）成本上升是企业盈利能力下降的主要因素..........................................................................................................18（三）预测上市公司净利润增速降至15-18%................................................................................................................19五五五五、、、、估值下移释放阶段风险估值下移释放阶段风险估值下移释放阶段风险估值下移释放阶段风险，，，，经济减速降低估值弹性经济减速降低估值弹性经济减速降低估值弹性经济减速降低估值弹性...............................................................