银河证券-交运行业：关注南方地区的航空机场-100930

请务必阅读正文后的免责声明部分交运行业（2010年10月）2010年9月30日行业投资组合研究报告关注南方地区的航空机场谨慎推荐核心观点:分析师毛昂：[e-mail]：[phone]执业证书号：S0130200010405z上月回顾：本组合大涨获第一名成绩。受到国内经济调控和美国数据的影响，上月中国股票市场出现盘整，沪深300指数下降了0.77%,交通运输行业指数上涨了0.1%,而我们的上月的投资组合上涨了6.54%，超过行业指数上升幅度6.44个百分点,超过沪深300指数幅度7.31个百分点。组合中航空股票上涨速度超过沪深300指数平均水平，其中南方航空上月上升18.77%是主要原因。z南方枢纽+货运热支持深圳和白云机场。在全球经济恢复，中国经济加速支持下，航空行业领先交通运输行业率先全面恢复，航空旅客运输量1-8月增长17.8%，国内继续上升，国际全面恢复；特别是航空货物运输出现全面反转趋势，5--8月航空货物运输量连续创历史新记录，同时拥有国内外业务的重点枢纽机场将是受益最大，而受益于国内外经济全面恢复最大支持的深圳机场和广州白云机场值得我们重点关注。z旅游需求上升+人民币升值---海南航空受益大。2010年，中国进出口恢复增长，航空货物数量和价格积极恢复，1-8月公司航空货物运输量同比增长39%，同时中国航空运输价格指数已经超过历史记录，旅客运输客座率78%，接近历史最好水平，同时公司拥有比较大的外币负债，人民币上升对公司支持较大。从估值分析，公司估值属于中等，我们认为四季度海南旅游高潮对公司支持比较大。z国际业务加速---中国国航潜力大。在中国经济内部需求加速增长支持下，国际商务旅游快速增长，上半年国际业务呈现持续加速状态，对于具有50%左右国际业务的“中国国航”支持最大，呈现量价齐升加速增长趋势，该公司客座率和票价水平继续行业领先，在国际业务加速增长的趋势，经营业绩将受益最大。z主要风险因素。宏观经济减速、货币政策变化和股票发行上市的节奏导致股票市场系统波动超过我们的预期，给投资组合的公司带来更大的供求压力，对我们对投资组合中公司的价格带来负面影响。相关研究1．2010年9月投资组合报告10.09.022．2010年8月投资组合报告10.08.033．2010年7月投资组合报告10.07.024．2010年6月投资组合报告10.06.035．2010年5月投资组合报告10.05.066．2010年4月投资组合报告10.04.037．2010年3月投资组合报告10.03.048．2010年一季度水运研究报告10.01.259．2010年交通投资策略报告2010.01.01月度投资组合：EPS（元）股票名称股票代码权重（%）2010E2011E2012E入选投资组合理由海南航空60022140%0.260.290.32冬季旅游旺季，需求将加速中国国航60111110%0.730.810.87航空旺季需求加速深圳机场00008940%0.420.480.53货物运输增长突出白云机场60000410%0.480.530.58亚洲运动会/南方交通枢纽资料来源：中国银河证券研究部行业月度投资组合研究报告/交运行业请务必阅读正文后的免责声明部分投资概要：航空需求加速和人民币升值是投资重点月度投资逻辑与投资思路：运输行业作为一个服务行业，受益于经济恢复投资拉动和消费刺激政策的双重因素，2010年下半年，行业中部分子行业面临需求加速恢复增长的问题，水运投资控制对于抑制过剩生产能力和提高运营效率都是十分有利的，行业的机会来源于需求数量和运输价格的恢复程度。我们认为月度交通运输公司驱动因素在于：（1）中国进出口贸易加速恢复上升是航空货物运输行业持续关注的焦点，航空货物运输成为航空运输恢复先锋，而航空运输全面启动是今年行业利润最大的增长点，航空公司公司是最大的受益者；（2）航空业受到经济恢复的强力支持，机场行业应该是受到航空需求恢复的最大的受益者，而且不受石油价格上涨的影响，深圳机场受益导致珠三角进出口贸易支持航空货物运输大幅度上升以及旅客运输的稳定。国际枢纽机场是国内外客运全面恢复以及货运加速上升最受益公司；广州亚洲运动会和南方旅游高潮将支持下半年南方地区航空机场的公司业绩有一个比较大的提升，使得公司股票估值优势再次出现。估值与组合投资建议：在交通运输领域，航空运输是受益于经济恢复、消费升级或者政府政策扶持的最好领域，而航空机场服务公司行业前景看好，成长性好，稳健上升的公司，是我们月度重点关注的领域。我们交通运输的投资组合为四只股票：航空子行业的海南航空和中国国航、航空服务行业深圳机场和广州白云机场。股票权重说明：对于选定的四只股票海南航空、中国国航、深圳机场和白云机场，配置比例分别为40％、10％、40%和10％，我们选择这些组合和权重的理由是：海南航空的四季度季增长前景明确，地区优势突出、并且估值偏低；中国国航需求全面恢复、行业经营龙头、优质优价等优势；深圳机场在货物运输需求增长优势明显、旅客运输保持稳健上升、目前估值在机场行业最低，上升优势明显；白云机场作为南方航空枢纽地位优势、国际货运巨头货物运输枢纽、广州亚洲运动会等因素支持。组合表现的催化剂：1、相关公司资产重组和资产注入；2、运输超预期的数据和相关公司良好的业绩表现。主要风险因素：1、世界经济复苏低于预期造成全球贸易需求增长出现下降；2、交通运输公司的预期，导致业绩大幅度下降；行业月度投资组合研究报告/交运行业请务必阅读正文后的免责声明部分3一、上月组合回顾：推荐大获成功获得研究部第一名（一）上月组合领先行业指数6.44个百分点上月份我们给出的行业的月度投资组合回报为6.54%,行业指数回报为0.10%，投资组合领先行业指数为6.44个百分点。同时行业预测“中性”获得成功，得到3分，综合总分得到21分，在本月21个参加投资组合评比的研究员中名利第1名。这是本公司研究部门近一年推出投资组合以来，本研究员第三次获得月度推荐排名第一名，本人认为，名次并不重要，能够为银河证券广大投资者准确推荐投资品种是本人工作的最大动力。图1：上月投资组合表现：大幅度超过行业平均水平0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%行业指数回报组合回报资料来源中国银河证券研究部图2：上月投资组合回报贡献度：南方航空贡献大-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%南方航空中国国航深圳机场白云机场资料来源：中国银河证券研究部（二）需要总结和改进：市场大涨小盘股票配置偏少根据表1的投资组合以及行业中股票表现分析，上月沪深300涨幅为-0.77%，交运行业指数涨幅为0.10%，而我们的投资组合涨幅为6.54%，虽然市场总体指数维持小幅下跌局面，小盘股票、概念股票和业绩预期提升股票表现突出，组合中“南方航空”表现突出，上涨幅度为18.77%，大于行业指数的上升幅度18.67个百分点，是本月投资组合上升的主要原因之一，“中国国航”也上涨5.97%，高于行业指数5.87个百分点，表现比较差的是“深圳机场”本月上涨为-6.29%，也低于行业指数6.39个百分点，“白云机场”表现也不好，本月上涨为-2.20%。行业月度投资组合研究报告/交运行业请务必阅读正文后的免责声明部分4总结经验，就是对于上月市场继续盘整，投资组合权重比较集中航空股票，总体判断正确，但是航空股票表现好的情况下，机场股票出现了小幅度的下降，从总体配置上比较突出了航空股票的弹性，我们总结了前几个月市场盘整情况，认为今年连续的弱市场情况下，从8月开始出现市场出现结构性上升局面，所以在9月中国股票市场整体性上升乏力的情况，加强了高弹性和低估值股票配置，9月份我们准确抓到了行业上升第一的股票“南方航空”，就是权重仅仅40%，如果上升到70%，效果就更好了。从200亿以上市值分析，大市值航空股票上升明显，特别是南方航空、东方航空分别上升了18.77%和7.67%，这是9月交通运输行业总体强于沪深300指数的主要原因，主要是航空股票在8月出现阶段性质回调后，我们判断9月将再次恢复性上升，值得高兴的是判断完全正确。大市值股票中间唯一下降幅度比较大的股票是我们8月曾经推荐的“中海集运”，考虑到该股票连续上涨幅度比较大了，我们9月将“中海集运”剔除出组合，果然“中海集运”9月大跌10%，成为下跌第一名，我们的组合非常有效地回避了9月份行业的最大风险。2010年四季度，根据中国银河证券研究部四季度投资策略，我们继续坚持“谨慎投资+个性投资”的原则，股票投资重点为“业绩向好、成长确定、具有中长期估值优势、同时市净率比较低”的股票进行组合。图3：上月总市值200亿以上股票回报情况-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%大秦铁路中国国航中国远洋东方航空南方航空中海集运上海机场资料来源：中国银河证券研究部图4：上月交通运输行业股票回报-20%0%20%40%南京中北中信海直强生控股外运发展江西长运SST天海亚通股份海博股份中海集运长航凤凰深圳机场中国远洋中远航运国恒铁路上海机场长航油运S*ST北亚*ST上航大众交通大秦铁路厦门空港中海海盛白云机场中海发展招商轮船锦江投资广深铁路宁波海运南方航空海南航空资料来源：中国银河证券研究部行业月度投资组合研究报告/交运行业请务必阅读正文后的免责声明部分5二、本月投资逻辑与投资思路（一）本月投资逻辑：航空和机场进入黄金旺季本月份的交通运输行业投资组合，我们关注交通运输行业中具有加速增长、并且在下半年继续具有增长潜力的上市公司，我们认为航空业的加速增长的趋势已经十分明确。我们认为，本月份的国内外经济恢复的关键月份，航空公司继续存在阶段性上升机会，同时本月也是夏季旅客运输高峰的开始，机场类行业也存在良好的阶段投资机会，特别是热点旅游城市将从上海转到广州。总体主要有以下几个理由：1、航空全面起飞：客运稳健上升、货运创新记录2010年以来，全球经济恢复加快恢复，中国消费高潮逐步启动，推动中国航空行业加速上升。2010年1-8月中国民航运输旅客1.78亿人次，同比增长17.8%，民航运输货物355万吨，同比增长33.6%，旅客运输增长稳健上升、货物运输出现快速上升态势，超过历史最好水平的2008年1-8月的268万吨的幅度达到33%，创造了中国航空货物运输的新记录，说明中国经济已经进入消费和生产的新时期，高档产品、鲜货产品和新产品通过高速航空运输方式趋势已经进入加速上升阶段。图5：航空货物运输：加速上升、创造新记录01020304050602006年06月2006年09月2006年12月2007年03月2007年06月2007年09月2007年12月2008年03月2008年06月2008年09月2008年12月2009年03月2009年06月2009年09月2009年12月2010年03月2010年06月-40%-20%0%20%40%60%80%航空货运(万吨)同比增长率(%)资料来源：中国银河证券研究部图6：航空旅客运输：稳健上升趋势形成00.050.10.150.20.252006年06月2006年09月2006年12月2007年03月2007年06月2007年09月2007年12月2008年03月2008年06月2008年09月2008年12月2009年03月2009年06月2009年09月2009年12月2010年03月2010年06月-20%-10%0%10%20%30%40%50%旅客运输(亿人)同比增长率(%)资料来源：中国银河证券研究部行业月度投资组合研究报告/交运行业请务必阅读正文后的免责声明部分62、机场快速上升：南方货运枢纽受益大在全球经济恢复情况下，具有国际航线枢