银河证券-交运辅助业投资组合报告：个股超跌,交易性投资机会凸显-100601

请务必阅读正文后的免责声明部分交运辅助业（2010年6月）2010年06月01日行业投资组合研究报告个股超跌，交易性投资机会凸显推荐上调评级核心观点:外贸复苏惠及南方集装箱港。2009年初，外贸增速跌至谷底，同比下降29%。经过一年的缓慢复苏，到09年底，外贸同比增速已经恢复到10%以上。2010年，随着外部经济环境逐步好转，外贸进出口增速预计会有一个反弹的加速过程。在外贸复苏过程中，我们看好吞吐量弹性较高的南方集装箱港口。公路板块关注短期超跌股。2010年4、5月份市场波动较大，部分公路股票相对板块跌幅接近30%。公路上市公司业绩稳定，估值弹性相对较小，二级市场短期内的价格趋势性下跌，必将被稳定的业绩预期所修复。我们看好公路板块估值较低的短期超跌股。上调行业投资评级。港口行业虽然处于回升进程中，但复苏的基础还不牢固，我们对港口行业的看法还需要保持一定的“谨慎”；经过这段时间的剧烈下跌，收费公路和港口行业整体估值已经不高，对港口和公路行业的投资评级上调为“推荐”。港口关注集装箱。在外贸复苏过程中，我们看好吞吐量弹性较高的集装箱港。“珠三角”和“长三角”港口，是我国集装箱装卸的主要港口，外贸复苏将推动东南沿海港口集装箱业务快速回升。投资组合：从外贸复苏角度我们看好深赤湾A(000022)；从板块超跌及价值低估角度我们看好赣粤高速（600269）、现代投资（000900）和五洲交通（600368）和粤高速A（000429）。主要风险因素。外贸复苏进程低于预期将影响集装箱港口股价的回升。分析师张秋生：[e-mail]：（8610）66568728执业资格证书号：S0130200010060相关研究1．2010年公路行业投资策略2009.12.312．赣粤高速点评报告2010.02.243．粤高速A点评报告2010.02.154．现代投资年报点评2010。3。5、五洲交通深度报告2010.04.086、收费公路二季度投资策略2010.5.92010年6月投资组合：股票代码股票名称权重（%）股价(元)EPS（元）入选投资组合理由2010E2011E2012E000022深赤湾A20%12.480.8250.9621.096受益于进出口复苏000429粤高速A10%4.850.3130.3420.380受益于珠三角经济复苏600368五洲交通20%7.070.4640.6600.536新业务拉动业绩增长000900现代投资25%18.421.7951.9572.148国道主干线车流恢复增长600269赣粤高速25%6.220.6130.6720.727业绩稳定增长，公司价值低估资料来源：中国银河证券研究所行业月度投资组合研究报告/交运辅助业请务必阅读正文后的免责声明部分2投资概要：6月投资逻辑与投资思路：市场反复无常，板块、概念、题材炒作此起彼伏。在市场波动中，价值低估（或高估）以及股价短期超跌（或暴涨）股票经常存在。我们的投资组合，时间窗口为一个月，在这较短的时间窗口内，要使组合取得较高回报，关注近期超跌和价值低估公司，结合行业和个股催化剂因素，对目标公司赋予不同权重，是我们构建组合的基本逻辑。（1）股价围绕价值波动是市场的基本规律。价值被低估的公司，投资相对安全，其股价最终会反映公司真实价值。（2）短期超跌公司，存在交易性机会，在为期一个月的投资组合中，高弹性股票会支撑组合取得高回报，不可不重视。（3）业绩稳定成长，受宏观复苏和市场环境影响敏感的公司。估值与组合投资建议：港口行业虽然处于回升进程中，但复苏的基础还不牢固，我们对港口行业的看法还需要保持一定的“谨慎”；经过这段时间的剧烈下跌，收费公路和港口行业整体估值已经不高，对港口和公路行业的投资评级上调为“推荐”。从外贸复苏角度我们看好深赤湾A(000022)；从板块超跌及估值偏低角度我们推荐赣粤高速（600269）、现代投资（000900）和五洲交通（600368）和粤高速A（000429）。股票权重说明：港口股票主要受外贸复苏因素驱动，在当前外贸复苏基础尚不稳固的情况下，港口股短期很难走出波澜壮阔行情，因此，在六月份的组合中，给予港口股20%的权重。五洲交通（600368）：新业务和资产注入拉动业绩快速增长，股价低于内在价值，存在回归要求，给予20%的权重；现代投资（000900）：业绩优秀，由于股本偏小，导致公司股价成为公路板块中单价最高的个股。尽管公司股价相对其他公路公司价格很高，但按照内在价值衡量，公司股价仍属于价值低估股票，赋予25%的权重；赣粤高速（600269）：业绩优秀，前期因促使权证行权，公司释放利好刺激股价，之后股价一直处于滞涨状态，相对板块其他股票，股价存在回归要求，赋予25%权重；粤高速A（000429）：属于业绩稳定、长期滞涨（相对超跌），股价存在回归要求，给予10%的权重。组合表现的催化剂：1、外贸复苏超预期；2、二级市场板块轮动，公路板块超跌股反弹。主要风险因素：1、外贸复苏进程低于预期。2、公路股没有出现预期的超跌反弹。行业月度投资组合研究报告/交运辅助业请务必阅读正文后的免责声明部分3一、港口：复苏是2010年的主基调经历2008年金融风暴冲击，外贸进出口增速从峰顶快速跌入低谷。金融风暴冲击之前，我国外贸进出口增速高达20%以上；金融风暴冲击最严重时期，我国外贸进出口同比负增长接近30%（图1）。2009年以来，外贸进出口开始缓慢复苏，外贸增速由2009年元月份的最低点-29%增长到年底的接近10%（图1）。2010年一季度，外贸进出口复苏同比增速高达40%。同比高增长与2009年同期基数低有直接关系。从外贸进出口绝对额来看，2010年的一季度进出口数额仅仅是恢复到2008年同期水平，因此，对港口企业来看，外贸吞吐量仅仅是恢复到金融危机前的水平，吞吐量从低谷走出并逐步恢复是当前的主要特征。图1：全国外贸进出口总额同比增速0500100015002000250030002008年01月2008年02月2008年03月2008年04月2008年05月2008年06月2008年07月2008年08月2008年09月2008年10月2008年11月2008年12月2009年01月2009年02月2009年03月2009年04月2009年05月2009年06月2009年07月2009年08月2009年09月2009年10月2009年11月2009年12月2010年1月2010年2月2010年3月2010年4月亿美元-40-30-20-1001020304050月度外贸进出口总额同比变化（右轴，%）资料来源：：Wind，中国银河证券研究所沿海港口货物吞吐量直接受外贸波动影响。随着外贸走出低谷，沿海主要港口吞吐量也开始逐步复苏，其中外贸货物吞吐量增速更为明显（图2、3）。图2：沿海主要港口货物吞吐量累计增速沿海主要港口货物吞吐量累计增速11.712.515.615.21514.914.313.913.112.511.310.4-6.2-7.2-4.5-1.80.21.93.54.86.16.87.77.8-10-5051015202008年01月2008年02月2008年03月2008年04月2008年05月2008年06月2008年07月2008年08月2008年09月2008年10月2008年11月2008年12月2009年01月2009年02月2009年03月2009年04月2009年05月2009年06月2009年07月2009年08月2009年09月2009年10月2009年11月2009年12月%图3：外贸货物吞吐量累计增速外贸货物吞吐量累计增速13.57.410.911.311.511.611.21211.6119.37.7-13.6-11.8-7.2-4.6-2.8-0.71.12.43.15.47.28.6-15-10-50510152008年01月2008年02月2008年03月2008年04月2008年05月2008年06月2008年07月2008年08月2008年09月2008年10月2008年11月2008年12月2009年01月2009年02月2009年03月2009年04月2009年05月2009年06月2009年07月2009年08月2009年09月2009年10月2009年11月2009年12月%资料来源：Wind，中国银河证券研究所行业月度投资组合研究报告/交运辅助业请务必阅读正文后的免责声明部分4二、公路：受益国内经济增长，车流量稳步提升1、公路货运量持续恢复高速公路车流量与国内经济增速密切相关。公路货运量占全部货运量的77%。2010年一季度，全国货物运输量继续保持恢复增长态势，同比增速超过16%。一季度高增长与09年同期基数较低有直接关系。预计2010年全国货运量增速为前高后低态势（图4）；从历史数据看，公路货运不仅是在货物运输中承担主力军角色，而且其增长速度也维持在9~11%的较高水平（图5）。图4：全国货运量及其增速0501001502002503002000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年1-3月亿吨024681012141618全国货运量同比增长率(右轴，%)图5：全国公路货运量及其增速0501001502002502000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年1-3月亿吨024681012141618全国公路货运量同比增长率(右轴，%)资料来源：Wind，中国银河证券研究所2、国道主干线车流量：东部地区车流量增长状况好于中西部公路上市公司主要运营资产多为国道主干线。国道主干线车流量增长状况直接影响上市公司的运营收入和业绩。我们选取具有代表性的南北国道主干线（京港澳）河南段和东西向国道主干线（沪蓉高速）安徽段作为考察对象。2008年，由于金融危机冲击，位于东部地区的合宁高速月均车流量由07年的47万辆下降为08年的42万辆；09年月均车流量恢复到47.5万辆，增幅11.5%；位于中部地区的郑漯高速月均收费额由07年的9200万元下降为08年的8300万元，下降幅度为9.8%，09年，郑漯高速月均收费额从8300万元上升为8800万元，增长6.3%。2010年一季度，随着金融危机的影响逐步消退，国道主干线车流量迅速恢复，其中位于东部地区的高速路产车流量恢复增速高于中部地区。行业月度投资组合研究报告/交运辅助业请务必阅读正文后的免责声明部分5图6：高界高速月度车流量及其增速0500001000001500002000002500003000003500004000004500005000002008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-02辆-40-30-20-1001020304050高界高速月度车流量同比增速（右轴，%）图7：合宁高速月度车流量及其增速01000002000003000004000005000006000007000008000002008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-072008-082008-092008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-02辆-20-1001020304050607080合