银河证券-医药公司动态点评

1本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、服务。本报告版权归中国银河证券有限责任公司。未获我公司事先书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。天药股份（600488）发展仍是主旋律„医药上市公司股权分置探讨之五投资要点：z天药股份公布了股权分置改革方案拟采用10送3.5股送股方式完成对价支付，并安排了控股股东限制性出售条款。依照2004年收益计算的对应市盈率为15倍,与医药板块已经完成股改的四家公司相比，公司拟对价后的市盈率接近平均水平。z公司具有一定的规模优势、成本优势和品牌优势,公司的投资机遇包括黄姜种植面积和收购价格的变化、高盈利产品市场份额的扩大等事件。预测公司2005－2006年业绩保持平稳，每股收益分别为0.36元和0.38元。公司业绩增长高潜力受到诸多因素制约，我们给出短期增持的投资评级。近期股价表现资料来源：中国银河证券研究中心市场数据2005.09.09A股收盘价(元)8.11A股一年内最高价(元)10.13A股一年内最低价(元)6上证指数(深成指数)1189.62市净率2.13总股本(万)25182流通A股(万)7605流通A股市值(万元)61700公司动态点评/医药2005.09.20维持增持分析师:刘彦明E-mail:[e-mail]联系电话:[phone]相关研究《医药上市公司股权分置探讨之一：三一重工的套用与分析》（建议中性，2005.5.10）《医药上市公司股权分置探讨之四：华海药业-方案的内在缺陷性分析》（建议增持，2005.7.05）2公司动态点评/医药方案简介与评价2005年9月12日，天药股份（600488）公布了股权分置改革说明书。该方案采用10送3.5股送股方式完成对价支付，并安排了控股股东限制性出售条款。目前的非流通股持股比例为69.8%,支付对价后该比例变为59.23%。公司选择了总价格不变原理确定送股比例。依照2005年9月9日收盘价8.11元。支付对价后流通股成本为6.01元，依照2004年收益计算的对应市盈率为15倍。认为低于行业水平，所以流通股股东的利益得到了保证。我们认为市盈率是估值的重要指标，但还需参照成长性等方面的一些指标。与医药板块已经完成股改的四家公司相比，公司拟对价后的市盈率接近平均水平。表一已实施股改公司市盈率水平简表股票代码股票名称净利润(2004，万元)总股本(万股)收盘价('2005-09-09')市盈率000623Ｇ敖东11684.8528667.89856.1515.09002001Ｇ新和成7260.771140210.2416.08600079Ｇ人福4021.8920333.043.0915.62600521Ｇ华海11911.22340013.8927.29000623Ｇ敖东11684.8528667.89856.1515.09有关其它成长性的观点可参见相关报告。盈利预测分析公司主要从事糖皮质激素原料药的生产和销售,具有一定的规模优势、成本优势和品牌优势。全球市场该系列品种整体上处于年增长8－15％的自然增长状态，产能处于过剩状态。从鲜姜的种植、皂素中间体的提取到皮质激素原料药的合成的三大产业链环节来看，都具有产能过剩导致的过度竞争问题存在。我们预测公司未来1－2年公司业绩保持平稳，预计2005年－2006年每股收益分别为0.36元和0.38元。公司未来投资的时点包括以下因素：黄姜种植面积和收购价格的变化。黄姜提取物皂素为系列激素药物合成的重要前体。目前黄姜种植面积约是实际需求的3倍，姜农已到了3公司动态点评/医药无利可赚的地步，黄姜收购价格处于历史底位。虽然黄姜种植采用农户分散经营的模式，但由于其地域性较强，存在政府价格干预力度加大的可能性。黄姜价格的快速回升有利于公司替代原料工艺发挥优势，增加公司抗风险能力。高盈利产品市场份额的扩大。作为全球重要的皮质激素原料药供应厂商，品牌正逐步得到提升，国际认证范围正不断扩大。但同时国内竞争对手实力的增强和人力成本的提高，也给公司盈利能力提高带来了不小的挑战。唯有增强高端产品的市场份额才能实现公司的“高科技＋规模经济”的经营理念。这种渐变过程伴随着公司核心竞争力的提升。图二、天药股份期间费用率分季度变化图（2002-2005）表二、医药上市公司主要指标排名表股票代码股票名称总市值价值量盈利空间净利润成长性000028一致药业3651534653000078海王生物4582349959000153丰原药业6274747488000416健特生物3340311697000423东阿阿胶1228281775000513丽珠集团2919151333000518四环生物2495959092000522白云山Ａ2844202000538云南白药3916539000545吉林制药9898979590000566海南海药74707859584公司动态点评/医药000590紫光古汉7981708895000591桐君阁8956527337000593宝光药业8292899283000597东北药5527246832000605四环药业9791918960000623Ｇ敖东2521231026000627百科药业3573757084000705浙江震元9665618117000739普洛康裕834549443000750桂林集琦9099999791000756新华制药3248415266000766*ST通金6887859382000788西南合成7169656768000790华神集团5783868677000809中汇医药8188907971000919金陵药业1715181122000952广济药业8577798473000963华东医药2322213123000989九芝堂3741463842000999三九医药101061555002001Ｇ新和成502526324600055万东医疗6661566261600062双鹤药业135737600079Ｇ人福803635505600080金花股份6780727694600085同仁堂133251600129太极集团31119211600161天坛生物2729322535600196复星医药51210464600211西藏药业7589888774600216浙江医药1524272928600222竹林众生4879846986600223万杰高科3053514387600253天方药业3435393634600267海正药业78111419600276恒瑞医药9713913600285羚锐股份8863626327600297美罗药业7668716167600329中新药业1914122310600332广州药业4226145公司动态点评/医药600351亚宝药业7349475816600380健康元665824600420现代制药422633289600421春天股份7072776580600422昆明制药2644423472600436片仔癀1438442762600466迪康药业8797969485600479千金药业5352554041600488天药股份1832382252600490中科合臣9593929181600511国药股份5937403518600513联环药业9190947869600518康美药业3839453038600521Ｇ华海112025736600529山东药玻3933362631600530交大昂立4064686065600535天士力817191248600556北生药业5231292443600557康缘药业6142434521600568潜江制药9475837544600572康恩贝6046484811600594益佰制药4655645549600607上实联合2018201915600645望春花6384739679600664哈药集团21118600666西南药业8462575756600671天目药业9286878276600713南京医药6530227220600750江中药业6934304129600752*ST哈慈9976826698600771东盛科技5843374746600789鲁抗医药5178608596600812华北制药212388399600829三精制药161314376600842ST中西7896819893600849上海医药2216171812600867通化东宝4760585178600869三普药业8694988089600976武汉健民7767697140600993马应龙41475033456公司动态点评/医药002004华邦制药4954594957002007华兰生物4458664263002016威尔科技9385937754002019Ｇ鑫富6466635447002020京新药业7257675625002022科华生物4350543950002030达安基因5471806470002038双鹭药业5659765330银河证券股票投资评级标准报告发布日后6个月内公司涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准买入：相对强于市场表现15%以上；增持：相对强于市场表现5%-15%；中性：相对市场表现在-5%-+5%之间波动；卖出：相对弱于市场表现5%以下。