长城证券-09策略-汽车：行业复苏短期难

-1-长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2008年年年年03月月月月22日日日日投资评级：谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐谨慎推荐汽车行业汽车行业汽车行业汽车行业投资策略投资策略投资策略投资策略长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTDGREATWALLSECURITIESCO.,LTDGREATWALLSECURITIESCO.,LTDGREATWALLSECURITIESCO.,LTD独立声明独立声明独立声明独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。2008200820082008年年年年12121212月月月月10101010日日日日要点：要点：要点：要点：
世界汽车行业困难重重，股价重挫世界汽车行业困难重重，股价重挫世界汽车行业困难重重，股价重挫世界汽车行业困难重重，股价重挫08年以来受次贷引发的全球经济危机的影响，世界各国汽车销量同比大幅下滑，从欧、美、日等成熟市场，到亚洲等新兴汽车市场都无一幸免。在这场百年一遇的经济危机面前，伴随着销量下滑、盈利下降，世界各国的汽车股价出现重挫。
中国汽车行业需求萎缩，景气低迷中国汽车行业需求萎缩，景气低迷中国汽车行业需求萎缩，景气低迷中国汽车行业需求萎缩，景气低迷在油价上涨、用车成本提升、国III排放标准、经济减速以及居民收入预期下降等多重因素影响下，我国汽车行业08年整体呈现“前高后低”的走势，目前终端市场需求萎缩，行业景气低迷。伴随着我国宏观经济增速的放缓，行业09年所面临的发展环境较以往相比将更为恶劣，但随着国家支持经济增长以及促进行业发展政策的陆续出台以及钢价、油价等因素的逐步舒缓，行业所面临的环境可谓忧中有喜。
轿车行业轿车行业轿车行业轿车行业09年在政策与需求间游走年在政策与需求间游走年在政策与需求间游走年在政策与需求间游走我国轿车行业已进入下行调整周期，只有在我国经济调整见底后行业才能重新步入上行通道。我们判断我国轿车行业有望在09年底—2010年初这个时间点位复苏，，行业09年主要投资机会来自于相关扶持政策出台所带来的交易性投资机会或行业增速的重新上升，考虑到行业短期难以复苏，我们继续维持轿车行业“中性”评级。
商用车行业终端需求全面回落商用车行业终端需求全面回落商用车行业终端需求全面回落商用车行业终端需求全面回落燃油税的出台无疑将大幅降低商用车的用车成本，但在需求全面回落的情况下，行业销量仍提升无力。虽然国家近期出台的4万亿经济刺激方案对商用车尤其对重卡行业乃一大利好，但市场终端存量仍需大量时间消化，预计行业09年仍将延续调整态势。
投资策略投资策略投资策略投资策略经过08年的大幅调整之后，汽车行业上市公司的PE和PB都有了较大幅度的回落，我们总体认为汽车股目前整体估值水平较为合理，但由于国内经济景气度下降、行业需求萎缩，短时期内无论是我国经济还是与之相伴的行业还将延续调整态势，行业合适的投资时机尚未到来，建议继续低配汽车股，以交易性投资为主，同时仍需密切关注国家后续经济刺激政策出台后对汽车行业的影响。行业复苏短期难现，行业复苏短期难现，行业复苏短期难现，行业复苏短期难现，09090909年年年年将在政策与需求间游走将在政策与需求间游走将在政策与需求间游走将在政策与需求间游走――2009年汽车行业投资策略报告分析师分析师分析师分析师吕磊吕磊吕磊吕磊(86-10)88366060－8886[e-mail]重点公司盈利预测及评级重点公司盈利预测及评级重点公司盈利预测及评级重点公司盈利预测及评级股票名称股票名称股票名称股票名称07A08E09E评级评级评级评级潍柴动力3.8804.3703.600谨慎推荐宇通客车0.9400.8500.710谨慎推荐中国重汽1.7101.3161.238中性一汽轿车0.3400.6170.646中性上海汽车0.7100.3800.350中性行业行业行业行业股价表现图股价表现图股价表现图股价表现图-80%-60%-40%-20%0%20%40%07-1208-0108-0208-0308-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-11汽车整车(申万)上证综合指数相关报告相关报告相关报告相关报告《车市的考验才刚刚开始——7月乘用车销售数字点评》2008年8月《行业动态点评：汽车消费税调整影响有限，小排量还需实质利好》2008年8月《高油价与高通胀背景下的防御性配置——08年汽车行业中期策略报告》2008年6月《在市场悲观与迷茫中寻找确定性投资机会——08年二季度汽车投资策略报告》2008年3月《国际油价突破109美元，成品油上涨压力加大》2008年3月投资评级：中性（维持）中性（维持）中性（维持）中性（维持）-2-长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD目录目录目录目录一、世界汽车行业困难重重，股价重挫.................................................................31.1、世界各国汽车销量大幅下滑，股价重挫.................................................31.2、汽车行业危机解析——以美国为例.........................................................41.2.1、宏观因素：金融危机引发实体经济危机，销量下降..................41.2.2、企业因素：高油耗车型和过高的人工成本成拖累......................51.2.3、美国汽车行业有望在2010年复苏................................................6二、中国汽车行业需求萎缩，景气低迷.................................................................62.1、国内汽车行业08年1-10月运行回顾.....................................................62.2、行业所面临环境——忧中有喜................................................................82.2.1、宏观因素：政策将保证未来经济平稳发展..................................82.2.2、成本因素：钢价下跌将舒缓企业成本..........................................82.2.3、燃油税：靴子落地，利于行业前行..............................................9三、汽车板块各细分子行业梳理...........................................................................143.1、乘用车行业——09年将在政策与需求间游走......................................143.1.1、“轿车进入家庭”是个长期过程....................................................143.1.2、08年前高后低，行业进入下行周期...........................................153.1.3、09年行业走势：在政策与需求间游走.......................................173.2、商用车行业——终端需求全面回落.......................................................203.2.1、重卡行业：08年前高后低，09年延续调整态势......................203.2.2、客车行业：需求放缓，行业继续向龙头集中............................233.3、09年行业销量和增速预测.....................................................................24四、汽车板块何时可以投资？...............................................................................254.1、行业表现和估值......................................................................................254.2、行业何时可以投资？..............................................................................26五、投资策略...........................................................................................................273长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD一一一一、、、、世界汽车行业困难重重，股价重挫世界汽车行业困难重重，股价重挫世界汽车行业困难重重，股价重挫世界汽车行业困难重重，股价重挫1.1、、、、世界各国汽车销量大幅下滑世界各国汽车销量大幅下滑世界各国汽车销量大幅下滑世界各国汽车销量大幅下滑，股价重挫，股价重挫，股价重挫，股价重挫2008年以来受次贷引发的全球经济危机的影响，世界各国汽车销量同比大幅下滑，从欧、美、日等成熟市场，到亚洲、南美等新兴汽车市场都无一幸免。通用、福特、克莱斯勒、丰田、本田、宝马、大众等企业都在这场席卷欧美各国的经济危机中销量大幅下降，幅度约为20%-45%，下滑幅度远远超出以往。图图图图1、、、、美国汽车行业增速美国汽车行业增速美国汽车行业增速美国汽车行业增速图图图图2、、、、日本汽车行业增速日本汽车行业增速日本汽车行业增速日本汽车行业增速-40%-30%-20%-10%0%10%07年1月07年4月07年7月07年10月08年1月08年4月08年7月08年10月-30%-20%-10%0%10%07年1月07年3月07年5月07年7月07年9月07年11月08年1月08年3月08年5月08年7月08年9月08年11月资料来源：Bloomberg，长城证券研究所伴随着销量下滑，成本的攀升以及库存的增加，企业的盈利状况日益恶化，近期更是爆出美国三大汽车巨头若无政府大规模注资救助将破产的危机。在这场百年一遇的经济危机面前，伴随着销量下滑、盈利下降，世界各国的汽车股股价普遍出现重挫，美国通用股价更是较07年最高点下跌90%以上。图图图图3、、、、欧洲欧洲欧洲欧洲BEUAUTMIndex图图图图4、、、、环太平洋环太平洋环太平洋环太平洋BPRAUTMIndex05010015020025007-1007-1208-208-408-608-808-1008-1205010015020025007-1007-1208-208-408-608-808-1008-12图图图图5、、、、美国美国美国美国BUSAUTMIndex图图图图6、、、、美国美国美国美国GM和和和和Ford股价（美元