长江证券-XXXX年6月配置策略

请阅读最后一页评级说明和重要声明经济数据制约的反弹与二次下跌的起点---前高后低的2010年6月配置建议报告要点经济正逐步向自主去库存的小周期衰退预期转化资本市场目前显然已经认同了经济滞涨而非过热的现状，事实上可选消费品补库存的开始以及工业增加值增速的下降从微观和宏观两个角度都已经表明基钦周期目前正处于滞涨的阶段；而接下来，经济在未来2-3个季度逐步步入小周期衰退或者自主去库存阶段将是合理也是正常的过程，市场的担忧将逐步从增速变动本身转向对实体经济缺乏动力的悲观预期上，股市将继续探底。流动性导致的估值下降仍然在继续基于流动性或者实体经济活力下降导致的PE下降，目前正进行了第一个阶段，也就是M1-M2对PE直接影响的过程；而实际上其对应的企业本身活力下降导致的盈利预期的下降所对应的EPS的下降目前甚至尚没有开始。同时相对估值大多数行业处于绝对高估也说明市场二次下跌将成为必然。政策及产业压制大势货币政策转向央行主导型原则，M1增速将由于央行主导的有效性下降超过预期，年内20%是必然可以见到的目标，这对于市场估值形成巨大的牵制；对过剩及两高行业的“铁腕”调控对本受大宗商品下降影响的资源及周期性行业短期亦是压制明显，市场短期雪上加霜。而资金流上则表明海南版块有可能有二次开花行情。季节性、市场配置与趋势都延续弱势六月及三季度均是行业季节性表现不占主导的时间点，酒类有可能获得一定的超额收益；而目前所有的行业趋势向下，这亦是市场深度调整的必然，市场配置层面、重防御是目前唯一的选择；六月将是衰退预期下的二次下跌起点五月尾部的弱势反弹完全是基于技术层面的修复行情，这一行情在市场活跃度指数回复到15%-20%区间以及五月经济数据公布之前结束概率较高。新一轮基于衰退预期、货币政策和盈利下调的二次下跌的行情将在六月中旬之后正式展开。相关研究《基于宏观经济指标的战略资产配置》2009.7《基于月度经济指标的战术资产配置》2009.7宏观层面小周期进入滞涨尾声微观库存周期进入被动补库存阶段分析师：邓二勇李冒余(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490209080252联系人：邓二勇(8621)[e-mail]6月宏观策略配置建议投资策略研究报告月度配置专题2010-6-12请阅读最后一页评级说明和重要声明正文目录1经济周期基本面：滞涨周期与被动补库存周期的重叠....................41.1被动补库存是二季度的主旋律..................................................................41.2可选消费品是被动补库存的起点..............................................................61.3小周期进入滞涨周期的尾声......................................................................71.4周期主导的市场走势与配置建议..............................................................92市场基本面：估值下降在中途，大多数行业严重高估....................102.1流动性引致的估值下降尚在中途..............................................................102.2相对估值：绝大多数在高位......................................................................113政策、产业与资金面：...................................................................133.1货币政策把握“调控主导权”....................................................................133.2“铁腕”下的结构调整.................................................................................143.3房地产产业链实体与估值的传导机制.......................................................163.4资金面关注的行业及板块.........................................................................184量化配置面.....................................................................................214.1季节性因素的六月行情：平淡、酒表现可期............................................214.2风格转化的时间点：反弹结束就是大盘股溢价起点.................................224.3行业的动量和反转....................................................................................224.4市场状态配置...........................................................................................235六月反弹受经济数据制约，衰退预期的二次下跌开始....................245.1反弹逻辑及其受到的经济数据的制约：六月前高后低..............................245.2衰退预期的二次下跌或开始及六月配置建议............................................253请阅读最后一页评级说明和重要声明投资策略图表目录图1：工业增加值与库存同比变动划分库存周期........................................................4图2：库存周期与资本市场关系.................................................................................5图3：战术经济周期宏观经济数据更新......................................................................8图4：流动性与PE的对应关系..................................................................................10图5：信息设备估值走势分析.....................................................................................12图6：金融服务估值走势分析.....................................................................................12图7：4月以来短期利率走势.....................................................................................13图8：央行每周货币净回笼数量.................................................................................13图9：2010年信贷投放预测（5月之后为预测值）...................................................14图10：房地产市场波动影响整体宏观经济波动.........................................................16图11：2004年1月-2005年6月各行业指数相对于沪深300指数超额累积收益.....18图12：2007年10月-2008年10月分行业相对沪深300指数超额收益...................18图13：5月各行业资金净流入状况............................................................................19图14：有色金属表现突出个股五月每周换手率变化..................................................19图15：农业细分行业5月涨跌幅...............................................................................19图16：五月最后一周主要区域概念资金净流入.........................................................20图17：世博会每日入园人数......................................................................................20图18：行业季节性因素的来源及其配置逻辑.............................................................21图19：大小盘估值相对变化（加权）........................................................................22图20：大小盘估值相对变化（等权）........................................................................22图21：市场活跃度指数（上升趋势股票的比例）......................................................24表格1：库存周期的历史阶段.....................................................................................5表格2：小周期的市场表现........................................................................................9表格3：m1-m2与宏观经济周期................................................................................10表格4：m1-m2代表的流动性与市场估值pe的统计解释.........................................11表格5：行业相对估值及其预测走势..........................................................................11表格6：近期有关淘汰落后产能相关政策...................................................................14表格7：房地产产