长江证券-海运行业：10月，黎明前的黑暗—海运市场10月月报

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：吴云英(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490208120194联系人：韩轶超(8621)[e-mail]10月，黎明前的黑暗—海运市场10月月报报告要点假期海运市场：国庆长假期间BDI指数持续上扬，10月7日收于2662点，较上周五上升8.56%。分船型看：BCI较上周五上升17.55%；BPI下降1.66%；BSI上升2.28%。本周，中国多数钢厂在国庆假期进行补库存，同时节能减排限产也进入尾声，带动短期铁矿石运输需求上升，支撑海岬型船市场运价上涨；短期煤炭需求渐弱抑制了巴拿马型船的需求，巴拿马型船运价假期间回落。油轮市场继续低位震荡。集装箱运输市场由于假期无运价公布。3季度海运市场回顾：整个三季度，集运运价经历了7-8月先上涨，之后9月回落的趋势。其中：欧线因为在5月份已经达到历史高位，因而在3季度运价滞涨，与以往年度比较，呈现旺季特征更早结束的特征；美线运价在7-8月持续上涨，是3季度集运公司盈利增量的主要贡献者。我们预计8月是集运公司年内盈利最高的月份。3季度集运公司业绩还将实现环比大幅增长。而散货市场运价3季度低位震荡，BDI在1700-3000间震荡；油轮市场运价在3季度持续下跌，VLCC租金水平在船东保本点以下，油轮船东3季度业绩难言乐观。四季度海运市场预期：在2009年9月21日报告《期待10月——从历史看规律》中，我们曾对海运各子行业季节性波动规律做过分析：三大细分市场都体现出明显的季节性波动特征。散货和油轮多在4季度反弹。散货反弹的时点多在10月份；油轮反弹的时点多在11月份。集装箱最旺盛的季节是8-9月。我们认为这一历史规律特征将同样在今年体现。投资建议：对10月的海运市场，我们总结为在4季度，黎明前最后黑暗的时刻。10月后各市场运价走向逐渐明朗：集装箱运价将趋于稳定；而国际干散货和油轮市场不出意外，可能开始出现反弹。同时，航运公司3季度的业绩预期逐渐明朗。我们可以确定的是，涉及集运运输的公司，3季度业绩将非常可观；油轮公司业绩则可能黯淡。我们预期航运公司股价将在10月触底，或现阶段性季报行情。基于3季度业绩预期，推荐关注中海集运、中国远洋；若基于博取11-12月油轮市场运价反弹交易性机会，推荐关注长航油运；基于对中国长期机电设备出口持续增长的预期，长期推荐中远航运。国庆长假期间，香港H股中国远洋和中海集运股价上涨幅度在8%左右。海运行业行业研究研究报告维持“中性”2010-10-72请阅读最后一页评级说明和重要声明本周国际干散货运输市场：矿石运输回暖，运价指数回升国庆长假期间BDI指数持续上扬，10月7日收于2662点，较上周五上升8.56%。分船型看：BCI较上周五上升17.55%；BPI下降1.66%；BSI上升2.28%。表1：波罗的海干散货运价指数一周变动9月30日10月1日10月4日10月5日10月6日10月7日BDI244624522478256926392662BCI337034193509378639764019BPI246224122376236223592372BSI184718431853186018731885资料来源：Bloomberg，长江证券研究部海岬型船（Capesize）市场：矿石补库存与钢铁复产带动短期需求回升本周，中国多数钢厂在国庆假期进行补库存，同时节能减排限产也进入尾声，带动短期铁矿石运输需求上升，支撑海岬型船市场运价上涨。本周，巴西图巴朗至青岛港铁矿石航线运价也顺势上扬。周三，浙江远洋一艘16万吨的“浙远大连”图巴朗至青岛港运费为29.15美元/吨，印度GreatEastern一艘16万吨的“JagArjun”图巴朗至青岛港运费为29.20美元/吨，比上周的27.34美元/吨上升约6.7%左右。周三，海岬型船4条航次期租航线平均日租金为3.93万美元，较上周三上涨22.40%。上周，我们监测的澳大利亚、巴西和印度主要港口铁矿石出港了环比上周分别上升40.92%、14.00%和-25.22%，中国主要港口铁矿石进港量环比上升26.79%。图1：海岬型散货船运价指数05,00010,00015,00020,00025,000Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10BCI资料来源：Bloomberg，长江证券研究部图2：海岬型四条航次期租航线日平均租金050,000100,000150,000200,000250,000Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10（美元/天）四条航次期租航线日租金平均值资料来源：中贸物流网，长江证券研究部3行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明图3：澳大利亚港口铁矿石装港量02004006008001,0001,2001,400Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10Oct-10（万吨）-150%-100%-50%0%50%100%150%澳大利亚主要港口装港量环比资料来源：钢之家，长江证券研究部图4：巴西港口铁矿石装港量02004006008001,0001,2001,400Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10（万吨）-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%巴西主要港口装港量环比资料来源：钢之家，长江证券研究部图5：印度港口铁矿石装港量0100200300400500600700Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10（万吨）-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%印度主要港口装港量环比资料来源：钢之家，长江证券研究部图6：中国港口铁矿石装港量02004006008001,0001,2001,400Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10May-10Jun-10Jul-10Aug-10Sep-10（万吨）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%中国主要港口装港量环比资料来源：钢之家，长江证券研究部巴拿马型船（Panamax）市场：煤炭、大豆需求放缓，运价回落目前煤炭需求渐弱抑制了巴拿马型船的需求。大西洋市场，中国港口大豆库存保持高位，本周中国对美湾的大豆需求放缓，同时，目前美国玉米收割进程加快，但船运饱和，市场中玉米需求降低也开始打压市场信心，令运费承压。太平洋市场，中国限电计划令九月粗钢产量大降，抑制了炼焦煤的消费。但随着冷空气来袭，中国大部分地区入秋，电煤消耗量上升，煤炭需求前景看好。周三，巴拿马型船4条航次期租航线平均日租金为1.90万美元，较上周三下降6.42%。4请阅读最后一页评级说明和重要声明图7：巴拿马型散货船运价指数02,0004,0006,0008,00010,00012,000Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10BPI资料来源：Bloomberg,长江证券研究部矿石和钢材价格：矿石价格回升，钢价继续下降上周，中国矿石综合价格指数上升3.51%，其中进口矿价格指数上升2.45%，国产矿价格指数上升5.56%；国内钢材价格指数下降1.39%。图8：铁矿石进口量铁矿石进口01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%铁矿砂进口当月数量同比资料来源：Wind，长江证券研究部图9：矿石价格指数矿石价格指数050100150200250Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10综合进口矿国产矿资料来源：钢之家，长江证券研究部5行业研究请阅读最后一页评级说明和重要声明图10：中国粗钢产量钢铁产量01,0002,0003,0004,0005,0006,000Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10-20%-10%0%10%20%30%40%50%粗钢同比资料来源：Wind，长江证券研究部图11：国内钢材价格国内钢材价格90110130150170190210230250Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Myspic长材指数板材指数资料来源：钢之家，长江证券研究部国际集装箱运输市场3季度回顾国际集装箱运输市场，由于新增运力持续投放，9月运价总体呈现回落趋势，特别是欧线运价明显回落；美线运价虽也有回落，但总体维持平稳。整个三季度，集运运价经历了7-8月先上涨，之后9月回落的走势。其中：欧线因为在5月份已经达到历史高位，因而在3季度运价滞涨，与以往年度比较，呈现旺季特征更早结束的特征；回顾欧线历史运价表现，2008年中时候的运费为每箱1500至1600美元，2009年6月暴跌到每箱300美元，2010年2季度上涨到2000美元，虽然3季度回落，但目前仍维持在1600美元的水平，仍保持在金融危机前的水平。美线运价在7-8月持续上涨，是3季度集运公司盈利增量的主要贡献者。我们预计8月是集运公司年内盈利最高的月份。3季度集运公司业绩还将实现环比大幅增长。美国全美零售商联合会(NRF)月内报告称，9月份美国主要港口集装箱进口量预计同比增长16%。报告预计9月全美主要港口吞吐量将达到132万TEU，同时预计全年达到1450万TEU（同比增长15%），仍低于2008年的1520万TEU，以及2007年的历史峰值1650万TEU。运费方面，得益于感恩节与圣诞节前商家的补充存货，第三季度的运价表现格外强劲，尽管9月的运价指数小幅回落，不过3季度整体集装箱运费已经恢复到并甚至超越了金融危机前的水平。表2：中国出口集装箱运价指数3季度变动欧线美西美东CCFISCFI指数基本运价指数基本运价指数基本运价9月末(17日)1197.6913761761.4916901196.4924931426.7839598月末（27日）1214.714861814.7518231200.0926921448.724093涨跌-17.01-110.09-53.26-133-3.6-199-2