长江证券双汇发展000895大幕揭晓将令人兴奋101029

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：乔洋(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490210080002联系人：周密(8621)[e-mail]三季报业绩略低预期大幕揭晓将令人兴奋事件描述双汇发展(000895)今日发布第三季度报告，第三季度公司共实现营业收入99.46亿元，同比增长29.21%。实现净利润2.9亿元，同比增长9.94%；前三季度，公司共实现营业收入265.23亿元，同比增长28.34%。实现净利润7.54，同比增长20.16%。前三季度，公司实现每股收益1.24元。事件评论第一，营业同比增长迅速，毛利率出现下滑；关联采购数额保持增长第三季度公司共实现营业收入99.46亿元，同比增长29.21%。实现净利润2.9亿元，同比增长9.94%；前三季度，公司共实现营业收入265.23亿元，同比增长28.34%。实现净利润7.54，同比增长20.16%。第三季度公司毛利率为8.22%，同比下降1.66个百分点，我们推测毛利率的下滑有几个可能原因：第一是由于代销比例的提高；第二或许同期内原材料价格上涨相关。截至三季度公司关联采购的金额同比增长33.6%，从中期以来一直延续在这一水平；高于公司收入的增长速度。另一方面，我们在半年报点评中提及，公司存货的增长或许是在进行原材料储存。期内库存余额下降5个多亿，理论上应对冲部分成本。我们认为，对于关连交易的预判和公司综合毛利率的判断，在整体上市或成现实之际，已无太大讨论意义。唯一值得思考的是，注入的资产多寡及带来的业绩基础高低。图1:公司营收及净利润0501001502002503001-9月7-9月1-9月7-9月2009年2010年012345678营业收入净利润双汇发展（000895）公司点评研究报告维持“推荐”2010-10-292请阅读最后一页评级说明和重要声明资料来源：Wind,长江证券研究部图2:猪肉价格走势89101112132009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-012010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-09肋条500克）肉（元/精瘦肉（元/500克）资料来源：Wind,长江证券研究部第二，期间费用同比下降，净利率略有下降公司第三季度销售费用、管理费用、财务费用比率分别为2.87%、0.99%、-0.19%，去年同期三费比例分别为3.83%、1.13%、-0.24%，三费比例同比下降。公司第三季度净利率为3.57%，同比下降了0.66个百分点。图3：公司三费比例变化-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%销售费用率管理费用率财富费用率2009Q32010Q3资料来源：Wind,长江证券研究部第三，期待整合后公司的业绩表现公司整合工作即将步入尾声。整合之后，随着关联交易的解决，双汇集团的整体盈利能力将更加真实的展现给投资者。第四，盈利预测和投资评级盈利预测不考虑整合结果，预测2010和2011年EPS1.8元和2.2元，维持推荐评级3公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明表1：主要财务指标2008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q3营业收入660211627191676109637487615706681192769736768500812077845600994603YOY-6.74%8.61%13.85%20.55%31.89%24.14%29.21%营业成本609614573128608068571732542225611542693720710316729953770895912872毛利率7.66%8.62%10.06%10.31%11.93%10.22%9.88%7.57%10.11%8.83%8.22%销售费用262812152824215268703850330216294811179237023.528781.8285083.98%3.43%3.58%4.22%6.25%4.44%3.83%1.53%4.56%3.40%2.87%管理费用66277834.48345.6112097853.59517.558729.91077310933.712254.49861.41.00%1.25%1.23%1.76%1.28%1.40%1.13%1.40%1.35%1.45%0.99%财务费用-119.19-471.17-180.8-655.27342.68-164.03-1815.2-337.6-973.41-220.19-1921-0.02%-0.08%-0.03%-0.10%0.06%-0.02%-0.24%-0.04%-0.12%-0.03%-0.19%营业利润180282440429697314562677430441.2413123500534558.535830.846681营业外收支450.05-407.1136.5345.31344.86359.62154.94489.7163.9-258-2344利润总额184782399729834318022711930800.8414673549434722.435572.844337减:所得税费用3265.36316.369365822.65437.26830.068935.33103.27301.256216.118836.5实际税率17.67%26.32%23.25%18.31%20.05%22.17%21.55%8.74%21.03%17.47%19.93%净利润152121768022898259792168123970.8325323239127421.129356.635501归属于母公司所有者的净利润135061457420418213911737719071.226334282842200124485.828952资料来源：公司公告，长江证券研究部表2：主要财务数据2008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q22010Q3货币资金87115.7446158.78110473.65128154.29260866.46216984.31209785.33191220.59193551.15162762.57223159.94应收账款5636.234991.546545.767143.496331.268744.288938.628554.2510276.5613386.6613720.63存货109695.86113395.9294185.0496817.4680140.58115304.98105280.08139117.06138134.8177313.26123049.34短期借款150015000095061.495006.189000000预收款项31974.9223626.2336612.3348019.0637347.7429829.7260517.2676765.6148254.3848297.5274185.864请阅读最后一页评级说明和重要声明长期借款1199.931145.041145.041142.021142.021141.691141.691107.581090.741086.441070.11资料来源：公司公告，长江证券研究重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail伍朝晖副主管（8621）[e-mail]甘露华东区总经理（8621）[e-mail]王磊华东区总经理助理（8621）[e-mail]鞠雷华南区副总经理（8621）[e-mail]程杨华北区总经理助理（8621）[e-mail]李劲雪上海私募总经理（8621）[e-mail]张晖深圳私募总经理（0755）[e-mail]沈方伟深圳私募总经理助理（0755）[e-mail]投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：看好：相对表现优于市场中性：相对表现与市场持平看淡：相对表现弱于市场公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：推荐：相对大盘涨幅大于10%谨慎推荐：相对大盘涨幅在5%～10%之间中性：相对大盘涨幅在-5%～5%之间减持：相对大盘涨幅小于-5%无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。