高华证券-农业-100601

2010年6月1日中国：农业研究报告天然气价格上调幅度略高于预期，与煤头尿素的成本差距缩小天然气价格上调人民币0.23元/立方米，略高于预期2010年5月31日，国家发改委宣布从2010年6月1日起将国内天然气价格上调人民币0.23元/立方米，包括向尿素生产商供应的天然气。这是自2005年以来尿素用气价格首次上调。天然气价格上调时间基本上与预期一致，但上调幅度略高于我们的假设。包括2010年4月底天然气管道运输价格上调人民币0.08元/立方米在内，天然气价格总计上调人民币0.31元/立方米，这意味着我们研究范围内气头尿素企业的成本平均增加38%-40%。虽然我们预计价格上调将导致气头尿素企业的尿素利润平均下降约12个百分点，但它们的平均成本仍较煤头尿素企业低30%左右。我们依然认为，天然气价格在2011-2012年可能进一步上调，气头与煤头尿素生产企业的成本差距将缩小。我们维持天然气价格累计上调人民币0.30-0.40元/立方米的假设。湖北宜化(000422.SZ,买入,位于强力买入名单)我们将2010/2011/2012年每股盈利预测下调2%/4%/3%，以计入小幅上调的天然气价格。虽然盈利预测被下调，但我们的2010年净利润预测依然较万得市场预测高出21%，反映了湖北宜化PVC新厂的更迅速达产与坚挺的DAP价格。该股仍位于我们的强力买入名单，基于市净率的12个月目标价格维持在人民币24.50元不变。中海化学(3983.HK,中性)我们将中海化学2010/2011/2012年每股盈利预测下调9%/8%/7%，以反映高于预期的工业用气价格上调导致甲醇利润率下降。但我们12个目标价格维持在5.7港元不变（仍基于2倍的2011年预期市净率和12%的预期净资产回报率，与该股历史走势一致）。我们依然认为中海化学在尿素成本方面将处于长期领先地位，未来十年将从中海油获得低于现货价格的天然气供应。然而由于缺乏短期推动因素，我们维持中性评级。云南云天化(600096.SS,中性)我们维持2010年每股盈利预测不变，因为强于预期的玻纤销售（受益于最近国内玻纤需求的回升）完全抵消了尿素利润率的下降。我们将2011/2012年每股盈利预测上调4%/6%，以反映不断改善的玻纤前景。我们12个月的目标价格依然为人民币22.90元（仍基于2.6倍的2011年预期市净率）。天然气价格上调后的中国尿素成本曲线资料来源：公司数据、高华证券研究预测中国气头尿素生产商估值*表明该股位于强力买入名单。上行风险：新厂达产快于预期；下行风险：恶劣的天气和农作物价格剧烈波动。资料来源：Datastream、高华证券研究预测每股盈利预测调整资料来源：高华证券研究预测赖平伦执业证书编号:S1420110030008+86(10)[e-mail]北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与本研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。北京高华证券有限责任公司投资研究湖北宜化云天化中海化学其它非上市的尿素企业05001,0001,5002,0009001,0501,2001,3501,5001,6501,8001,9502,100尿素产量(千吨)尿素生产成本(人民币元/吨)SinopecHualuHengshengLiuzhouChemical气头煤头气头/煤头股价12个月目标涨跌公司代码5月31日价格空间评级湖北宜化000422.SZRmb16.98Rmb24.5044%买入*中海化学3983.HKHK$4.82HK$5.7018%中性云天化600096.SSRmb17.8Rmb22.9029%中性公司代码10E11E10E11E10E11E湖北宜化000422.SZ14.715.22.32.018.1%14.0%中海化学3983.HK14.613.61.81.713.1%12.8%云天化600096.SS23.718.52.22.09.5%11.3%市盈率市净率净资产回报率公司10E11E12E10E11E12E10E11E12E湖北宜化1.131.081.291.151.121.34-2%-4%-3%中海化学0.260.280.380.290.310.41-9%-8%-7%云天化0.751.001.370.750.961.290%4%6%新每股盈利预测(人民币)旧每股盈利预测(人民币)新旧差异2010年6月1日中国：农业高华证券投资研究2分析师申明本人，赖平伦，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述公司或其证券的个人看法。此外，本人薪金的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。投资摘要投资摘要部分通过将一只股票的主要指标与其行业和市场相比较来评价该股的投资环境。所描述的四个主要指标包括增长、回报、估值倍数和波动性。增长、回报和估值倍数都是运用数种方法综合计算而成，以确定该股在地区研究行业内所处的百分位排名。每项指标的准确计算方式可能随着财务年度、行业和所属地区的不同而有所变化，但标准方法如下：增长是下一年预测与当前年度预测的综合比较，如每股盈利、EBITDA和收入等。回报是各项资本回报指标一年预测的加总，如CROCI、平均运用资本回报率和净资产回报率。估值倍数根据一年预期估值比率综合计算，如市盈率、股息收益率、EV/FCF、EV/EBITDA、EV/DACF、市净率。波动性根据12个月的历史波动性计算并经股息调整。QuantumQuantum是提供具体财务报表数据历史、预测和比率的高盛专有数据库，它可以用于对单一公司的深入分析，或在不同行业和市场的公司之间进行比较。信息披露主要分析师负责的股票研究范围赖平伦：亚洲化工行业亚洲化工行业：中海化学、FarEasternNewCenturyCorp.、FormosaChemicals&Fibre、FormosaPlastics、华鲁恒升、湖北宜化化工、扬农化工、金发科技、联化科技、利尔化学、NanYaPlastics、盐湖集团、盐湖钾肥、诺普信、中化化肥、上海石化(A)、上海石化(H)、仪征化纤(A)、仪征化纤(H)、烟台万华、盈德气体、云南云天化、新安股份与公司有关的法定披露以下信息披露了高盛高华证券有限责任公司（“高盛高华”）与北京高华证券有限责任公司（“高华证券”）投资研究部所研究的并在本研究报告中提及的公司之间的关系。高盛高华在今后3个月中预计将从下述公司获得或寻求获得投资银行服务报酬：中海化学(HK$4.82)高盛高华在过去12个月中与下述公司存在投资银行客户关系：中海化学(HK$4.82)没有对下述公司的具体信息披露：湖北宜化化工(Rmb16.98)、云南云天化(Rmb17.80)公司评级、研究行业及评级和相关定义买入、中性、卖出：分析师建议将评为买入或卖出的股票纳入地区投资名单。一只股票在投资名单中评为买入或卖出由其相对于所属研究行业的潜在回报决定。任何未获得买入或卖出评级的股票均被视为中性评级。每个地区投资评估委员会根据25-35%的股票评级为买入、10-15%的股票评级为卖出的全球指导原则来管理该地区的投资名单；但是，在某一特定行业买入和卖出评级的分布可能根据地区投资评估委员会的决定而有所不同。地区强力买入或卖出名单是以潜在回报规模或实现回报的可能性为主要依据的投资建议。潜在回报：代表当前股价与一定时间范围内预测目标价格之差。分析师被要求对研究范围内的所有股票给出目标价格。潜在回报、目标价格及相关时间范围在每份加入投资名单或重申维持在投资名单的研究报告中都有注明。研究行业及评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及／或估值对研究对象的投资前景的看法。具吸引力(A)：未来12个月内投资前景优于研究范围的历史基本面及／或估值。中性(N)：未来12个月内投资前景相对研究范围的历史基本面及／或估值持平。谨慎(C)：未来12个月内投资前景劣于研究范围的历史基本面及／或估值。暂无评级(NR)：在高盛高华于涉及该公司的一项合并交易或战略性交易中担任咨询顾问时并在某些其他情况下，投资评级和目标价格已经根据高华证券的政策予以除去。暂停评级(RS)：由于缺乏足够的基础去确定投资评级或价格目标，我们已经暂停对这种股票给予投资评级和价格目标。此前对这种股票作出的投资评级和价格目标(如有的话)将不再有效，因此投资者不应依赖该等资料。暂停研究(CS)：我们已经暂停对该公司的研究。没有研究(NC)：我们没有对该公司进行研究。不存在或不适用(NA)：此资料不存在或不适用。无意义(NM)：此资料无意义，因此不包括在报告内。2010年6月1日中国：农业高华证券投资研究3一般披露本报告在中国由高华证券分发。本研究报告仅供我们的客户使用。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。高盛高华为高华证券的关联机构，从事投资银行业务。高华证券、高盛高华及它们的关联机构与本报告中涉及的大部分公司保持着投资银行业务和其它业务关系。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。高华证券及其关联机构、高级职员、董事和雇员，不包括股票分析师和信贷分析师，将不时地对本研究报告所涉及的证券或衍生工具持有多头或空头头寸，担任上述证券或衍生工具的交易对手，或买卖上述证券或衍生工具。在任何要约出售股票或征求购买股票要约的行为为非法的地区，本报告不构成该等出售要约或征求购买要约。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及(若有必要)寻求专家的意见，包括税务意见。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。投资者可以向高华销售代表取得或通过取得当前的期权披露文件。对于包含多重期权买卖的期权策略结构产品，例如，期权差价结构产品，其交易成本可能较高。与交易相关的文件将根据要求提供。版权所有2010北京高华证券有限责任公司未经北京高华证券有限责任公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。