高华证券-机械资本品中国智能制造相对机器人更看好

2015年11月3日中国：资本品证券研究报告中国智能制造：相对机器人更看好激光；首次覆盖大族激光，强力买入(摘要)中国需向制造业价值链上游攀升…鉴于新兴市场竞争且发达国家制造业回流所带来的双重压力，中国需向制造业价值链上游攀升以保持竞争力。本报告中，我们就政府关于促进制造业升级和现代化的规划深入分析了智能制造领域可能带来的潜在投资机会。…并发展先进制造我们预计2015-25年工业机器人子行业的年均复合增速将为8%，激光加工子行业的年均复合增速将为7%，数控系统子行业的年均复合增速将为5%。在我们的蓝天假设中，我们预计未来十年内，中国品牌将会从主要的外国竞争者手中夺取多达25%的市场份额2016-17年资本开支总体情况不甚乐观我们更看好智能手机更新换代及新能源汽车相关领域的下游需求，并认为机器人本体企业面临低端供应过剩/盈利风险。我们的2015-17年盈利预测较市场预测低5-18%*全文翻译随后提供。首次覆盖大族激光，我们的首选股，强力买入1)行业龙头，在市场份额增长方面拥有强劲的执行记录，CROCI位于第一四分位。2)能够受益于短周期智能手机资本支出和锂电池焊接订单（占2016年收入的45%），从中捕捉增长机会。3)强劲的研发实力可与外国光纤激光器供应商竞争，并将潜在进入增材制造和3D探测/激光雷达市场。4)估值：当前股价对应24.3倍/17.7倍的2016/17年预期市盈率，在我们的覆盖范围内最具吸引力；潜在上行空间29%。因新能源和工厂自动化两个版块的持续增长而维持买入汇川技术汇川技术的强劲增长势头有望在2016年继续。重申买入评级，将目标价格上调34%，但由于上行空间较小而移出强力买入名单。对中小机器人企业持谨慎看法我们首次覆盖埃斯顿并给予卖出评级，因其估值偏高、面临盈利风险而存在49%的下行空间；我们首次覆盖华工科技并评为中性，因其CROCI持续降低。将新时达评级上调至中性，继该股表现落后之后下行空间收窄。重申对新松机器人的中性评级。我们的评级和12个月目标价格*位于强力买入名单。资料来源：Datastream、高盛全球投资研究、高华证券研究智能制造通常指对工业机器人、数控机床和3D打印机的应用，这些设备通常与激光、感应器和CAD/CAM软件集成。杜茜执业证书编号:S1420511100001+86(10)[e-mail]北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。北京高华证券有限责任公司投资研究ChinaonshoreautomationHan'sLaser002008.SZ4.332.529%Buy*Inovance300124.SZ5.758.327%BuyHuagongTech000988.SZ2.516.1-9%NeutralSTEPElectric002527.SZ2.219.0-18%NeutralSiasunRobot300024.SZ8.055.0-29%NeutralEstunAutomation002747.SZ1.128.8-49%SellMedian3.4-14%ChinaoffshoreautomationHollysysHOLI1.224.615%BuyHaitian1882.HK2.814.35%NeutralMedian2.010%RatingMktCap($bn)CompanyTickerTargetPrice(PCY)Upside/(downside)2015年11月3日中国：资本品全球投资研究2TableofcontentsOurthesisinsixcharts3Overview:China’spressingneedtoupgradeandmodernizeitsmanufacturingindustry4Valuationmethodology:UsingEV/GCIvs.CROCI/WACCframework7Intelligentmanufacturing:AtoppriorityforChina’s“Manufacturing2025”plan91.Howfastwillindustrialrobots,CNCandfiberlasersgrowoverthenext10years?142.WeexpectsharegainsbylocalchampionsdrivenbyR&D,marketaccessandservices213.2016-17Edownstreamcapexnotbroadlyencouraging,wefavorsmartphone&EV27Han’s:AprovenlaserleadertorideonChina’sindustrialupgrade;initiateatCL-Buy42Inovance:IncreaseTP/EPS,EV&FAastwinengines;offCLonlessupside;reiterateBuy44Estun:Possiblenichemarketwinnerbutneedstime;valuationstretched;initiateatSell46HuagongTech:StrongR&Dbackground;diversifiedlasersegments;fairlyvalued;Neutral48Siasun:Integrationfocusedstrategyhelpstoexpandscalebutlimitscashreturn;Neutral50STEP:UpgradetoNeutralonlessdownsidefollowingunderperformance52Appendix:Glossary54DisclosureAppendix55ThepricesinthereportarebasedonthemarketcloseofOctober30,2015,unlessstatedotherwise.GaoHuaSecuritiesacknowledgestheroleofTianLu,CFA,FrankShiandDianaZhaoofGoldmanSachsinthepreparationofthisproduct.Withthisreport,JacquelineDuassumesprimarycoverageofInovance,Siasun,STEP,HaitianInternationalandHollysysfromTianLu.Exhibit1:ThetechnologyroadmapforintelligentequipmentSource:ChinaInstituteofEngineeringDevelopmentStrategies201320152018202020252013201520182020202520132015201820202025IntelligentmachinetoolIndustrialrobot3DprintingSensor &key componentReal time craft planning systemIntelligentnumerical control & HMI (Human Machine Interaction)AMI (Alone Manufacturing Island) & intelligentproduction lineKey componentIntelligent controlHMI (Human Machine Interaction)Intelligent operationBiomaterial printingResin, plastic, metal printingCeramics and composite material printing2015年11月3日中国：资本品全球投资研究3OurthesisinsixchartsExhibit1:ThepressingneedforChinatoupgradeandmodernizeitsmanufacturingindustryh]Exhibit2:Innovationandself-generatedR&Dneededtopavetheway[Ehibidih]Exhibit3:Seculargrowthinrobots/laser/CNCIllustrationofintelligentequipmentinsmartfactorySource:Wind,CEIC,WorldBank,InternationalLaborOrganization,GaoHuaSecuritiesResearch.Source:WorldBank.Source:METIJournal,GaoHuaSecuritiesResearch.Exhibit4:Robots:Low-endoversupplyriskin2yrsIRdemand&aggregatecapacityformajorsuppliersEthibitdith]Exhibit5:BuyHan’s:ProvenlaserleaderHan’sLaserrevenuebreakdown&GPMExhibit6:Roboticsvaluationstretchedwithearningsrisk;laserwinnerunderappreciatedSource:IFR,companydata,GaoHuaSecuritiesResearch.Source:Companydata,GaoHuaSecuritiesResearch.Source:GaoHuaSecuritiesResearch.-20406080100120140Manufacturingproductivity(value-addedperworker)thUS$/pplUSJapanGermanyKoreaChina-0.51.01.52.02.53.03.54.04.5200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014R&Dexpenditureas%ofGDP%KoreaJapanGermanyUSChinaKUKAKUKAKUKAKUKAKUKAABBABBABBABBABBFanucFanucFanucFanucFanucYaskawaYaskawaYaskawaYaskawaYaskawaGSKGSKEfortEfortSiasunSiasunEstunEstunSTEPSTEP36,56056,00061,60066,65172,117-10,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000201320142015E2016E2017EUnitsChinaIndustrialRobotssalesvolumes40%39%42%42%38%41%39%44%36%40%40%41%42%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20052006200720082009201020112012201320142015E2016E2017EOthersHighpowerlaser&automationequipmentSmallpowerlaser&automationequipmentGrossmarginNo.1inlasermarking&engraving,70%marketshareGFChitonlowvalue-addeddownstreamde