高华证券XXXX年医疗保健行业投资策略

2012年12月13日中国：医疗保健证券研究报告2013年投资策略：大浪淘沙，把握政策走向；上调华海药业至买入合理把握政策节奏：控费仍是主旋律我们认为中国医药行业的政策不会出现方向性的重大调整。我们强调三大主题：(1)我们预计2013年医保总额预付制度将在全国范围内铺开。(2)药品降价将持续，但有望在更注重产品质量等因素的前提下，价格的下降幅度趋缓。(3)医院的改革试图控制费用、取消以药养医、提高医疗资源的有效性和利用率。二次议价给企业带来不确定性近期关于卫生部是否有意放开医院和药企之间二次议价的传闻和讨论不断。我们预计短期内政府推行二次议价的可能性不大，因为二次议价进一步压低药价未必会使病人支付的药价下降，而将以扰乱药品定价系统为代价令当地医院获益。如果实施二次议价，经销商将有更强的议价能力，医药企业的利润率水平将受到更大的压力。产品差异化是抵御政策不利因素的关键所在我们依然看好中国医药行业的长期增长，但我们认为2013年行业表现将喜忧参半。我们认为，那些拥有差异化产品（质量、疗效领先且本地竞争较小的品牌仿制药）的公司将受益于医保覆盖范围扩大而带来销量的增长，从而抵消药品价格的下滑。我们认为康哲药业（买入）、东阿阿胶（买入）、人福医药（买入）和中国生物制药（中性）是这一主题下很好的选择。我们还看好鱼跃医疗（位于强力买入名单）和华海药业（买入）等正在进行业务转型和向高利润率产品转变的企业。上调华海药业的评级至买入，上调康哲药业的目标价格我们将华海药业的评级上调至买入，因为我们认为沙坦类产品的强劲需求以及海外市场制剂需求的复苏将推动2013年盈利的增长，而且近期股价的回调提供了良好的买入机会。我们将康哲药业的12个月目标价格从5.11港币上调至6.40港币，因为我们认为公司盈利的持续强劲增长、产品的差异化以及现金回报较高等因素将提升该股的估值水平。我们调整了研究范围内股票的12个月目标价格，调整幅度介于-7%至+25%，以体现我们对2012-2014年每股盈利预测的调整（幅度介于-9%至+9%）。评级概要*该股位于我们的亚太强力买入名单。股价为截至2012年12月10日的收盘价格。**柏盛国际价格单位为新币，药明康德、迈瑞医疗、先声药业价格单位为美元。资料来源：DataStream、高华证券研究预测杜玮,Ph.D(研究助理)+86(21)[e-mail]北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。钱风奇(分析师)执业证书编号:S1420510120002+86(21)[e-mail]北京高华证券有限责任公司余皪(分析师)执业证书编号:S1420511100004+86(21)[e-mail]北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司投资研究高华证券覆盖的海外医药公司柏盛国际BIOS.SIBuy1.21.4321%药明康德WXBuy15.417.4013%康哲药业0867.HKBuy5.96.409%神威药业2877.HKBuy12.012.908%国药控股1099.HKNeutral25.227.108%威高股份1066.HKNeutral7.88.205%迈瑞医疗MRNeutral34.635.503%中国生物制药1177.HKNeutral3.93.82-1%先生药业SCRNeutral8.17.50-7%四环医药0460.HKNeutral3.43.10-8%上海医药2607.HKNeutral14.713.30-9%联邦制药3933.HKSell4.03.10-23%中国制药1093.HKSell2.21.30-40%泰凌医药1011.HKSell0.90.53-41%高华证券覆盖的国内医药公司鱼跃医疗002223.SZBuy*14.019.4039%华海药业600521.SSBuy10.814.1030%新华医疗600587.SSBuy27.834.0022%人福医药600079.SSBuy22.226.3019%东阿阿胶000423.SZBuy39.045.5017%莱美药业300006.SZBuy18.319.708%华润三九000999.SZNeutral21.222.707%乐普医疗300003.SZNeutral8.48.905%云南白药000538.SZNeutral62.264.604%天士力600535.SSNeutral50.251.803%恩华药业002262.SZNeutral26.126.602%恒瑞医药600276.SSNeutral27.828.101%益佰制药600594.SSNeutral19.719.901%汤臣倍健300146.SZNeutral53.753.700%双鹭药业002038.SZNeutral34.233.90-1%海普瑞002399.SZNeutral18.217.90-1%昆明制药600422.SSNeutral17.817.20-3%海正药业600267.SSNeutral14.313.60-5%科华生物002022.SZSell9.99.50-4%新和成002001.SZSell17.314.60-16%公司名称股票代号评级股价**(12/10/2012)港币12个月目标价潜在上升和下行空间潜在上升和下行空间公司名称股票代号评级股价**(12/10/2012)人民币12个月目标价2012年12月13日中国：医疗保健高华证券投资研究2目录合理把握政策节奏：控费仍是主旋律3药品价格下降将持续，但下降幅度将趋缓4 1．新医保范围化学药降价已完成4 2．招标降价幅度将趋缓5 3．二次议价给企业带来不确定性5 4．新基药目录中成药独家品种将大幅增加6 医院改革仍需加大试点61．付费制度改革意在控制医保费用支出6 2．取消药品加成意在改变以药养医7 3．发展民营医院意在缓解医疗资源紧缺8 医药工业运行将触底回稳，行业估值水平合理10推荐拥有差异化产品的优质龙头股13华海药业（600521.SS，买入）：沙坦放量、制剂出口正式进入收获阶段15康哲药业(0867.HK，买入)：因抵御政策不利因素的能力较强上调目标价22附录：中国新药简略申请(ANDA)获准数量仍较低26信息披露附录28 本报告中的股价为截至2012年12月10日的收盘价，除非另有说明。作者感谢田甜对本报告的贡献。2012年12月13日中国：医疗保健高华证券投资研究3合理把握政策节奏：控费仍是主旋律我们认为2013年医药行业的政策不会出现方向性的重大调整。各类试点都在制定或试点的过程中；总体来说，药品降价将持续，但有望在更注重产品质量等因素的前提下，降价幅度收窄；医院的改革试图控制费用、取消以药养医、提高医疗资源的有效性和利用率等。我们认为2013年中国医药经济将主要呈现4大特点：1．医药经济总体保持平稳增长，增速与2012年基本持平，随着从经销商代理到直销的转变，药企收入有望微增；2．药价水平总体仍呈现下降趋势，但降幅减少；3．由于需求疲软，出口增速延续低迷的可能性较大；4．由于原材料、人工成本高企，企业的利润率增幅仍待提升。考虑到前几轮药品降价对药企利润的影响，我们预计2013年医药工业收入增速很可能保持在20%的水平,与2012年增幅持平。拥有差异化产品的公司将跑赢大市我们依然看好中国医药行业的长期增长，但我们认为2013年行业表现将喜忧参半。我们认为，那些拥有差异化产品（质量、疗效领先且本地竞争较小的品牌仿制药）的公司将受益于医保覆盖范围扩大带来的销量增长，从而在一定程度上抵消本地招标药品降价的影响。我们认为康哲药业（0867.HK，买入）、东阿阿胶（000423.SZ，买入）、人福医药（600079.SS，买入）和中国生物制药（1177.HK，中性）是这一主题下很好的选择。我们还看好鱼跃医疗（002223.SZ，位于强力买入名单）和华海药业（600521.SS，买入）等在业务转型和向高利润率产品进行业务模式调整过程中执行能力较强的企业。将华海药业的评级从中性上调至买入我们认为2013年华海药业将迎来沙坦原料药增长的恢复，并开始持续放量。同时，海外新获得的仿制药文号和代工合同开始贡献销售收入，增速加快；我们预测华海药业2012-14年归属母公司净利润复合增长率为36%，基于同期31%的销售收入复合增长率的假设，主要来自于沙坦原料药的放量增长和制剂销售的提速；我们将基于EV/GCIvs.CROCI/WACC的12个月目标价上调7%至14.1元，对应19倍的2013年预期市盈率，相比当前股价有30%的上涨空间。主要风险来自于可能超出预期的药品文号批准的延迟，以及海外订单不达预期。图表1:我们将2012-2014年预测每股收益修正-9%到+9%关键每股收益预测变化资料来源：公司数据、高华证券研究预测新目标价旧目标价变化率新预测旧预测变化率新预测旧预测变化率新预测旧预测变化率600521.SS华海药业买入人民币14.1013.207%0.560.58-3%0.750.716%1.040.959%0867.HK康哲药业买入美元6.405.1125%0.040.040%0.050.050%0.060.06-4%300003.SZ乐普医疗中性人民币8.909.60-7%0.540.540%0.580.64-9%0.690.77-9%2012E2013E2014E股票代码公司名称投资评级报告货币目标价2012年12月13日中国：医疗保健高华证券投资研究4药品价格下降将持续，但下降幅度将趋缓国家为了控制费用，下调药价的趋势肯定将持续；1997年开始，国家已经公布了30次医保产品昀高零售价的下降，而对产品价格有更直接影响的是药品招标，基药招标和非基药招标将继续带来药品价格的下滑，但我们认为未来招标将加大对产品质量的比重，产品价格的下滑幅度将趋缓。1．新医保范围化学药降价已完成从2011年3月以来，本批针对新医保范围化学药的昀高零售价调整已经在今年10月基本结束。我们预计年底前国家将针对精神类和麻醉药进行昀后一轮降幅5%的价格调整，2013年昀高零售价很可能保持稳定；而由于中药材价格仍然维持在较高位运行，发改委针对中药的降价很难实现；总体上我们认为2013年的医保范围降价风险已经很小，但我们认为在即将开展的地方招标中价格下降、以及部分拥有独家定价权且从未降过价的产品可能面临的调整将构成主要的下行风险。图表2:1997年以来中国共实施了30轮药品降价中国历次药品降价概览资料来源：卫生部、发改委、高华证券研究次数时间降价药品数目降价范围平均降幅年降价总额(亿元)11997年10月4715种抗生素和32种生物制品15%2021998年04月38解热镇痛类等38种药品10%1531999年04月2121种头孢类中管药品20%2041999年06月150西力欣等150种进口药品5%851999年08月2降纤酶等2种生化药品15%15%1.262000年01月12人血白蛋白等12种中管生物制品10%3.472000年06月9头孢拉定等9种药品15%15%1282000年10月21氨苄青霉素等21种抗感染药品20%1892001年04月69医保目录69种抗感染药品20%20%20102001年07月49医保目录49种中成药15%4112001年12月383抗肿瘤、循环系统用药、神经系统用药以及治疗精神障碍等医保目录383种化学药20%20%30122002年12月199消化道、血液系统及诊断用药等医保目录199种化学药20%0.2132003年03月267公布医保目录种267种中成药的昀高零售价，其中甲类6714%15142003年05月3调整枸橼酸芬太尼等3