经济形势与宏观调控

下半年及明年经济形势与政策展望国家发改委宏观经济研究院副院长博士导师陈东琪1.下半年及明年宏观经济走势和突出问题经济增长去年二季度见顶下行,逐季减速和降温,与全球经济同步调整,本轮调整可能走U或L型的路线00.511.522.52005.I2005.III2006.I2006.III2007.I2007.III2008.IGDPIIIIIIIV200510.510.510.410.4200611.412.011.811.6200711.712.212.011.9200810.610.19.89.5全球降温:21世纪第二次调整(01年科网股泡泡破后)发达经济体(美国)金融危机带动新兴经济体制造业下降,外需减少美元长贬短升,近期值由贬转升,与商品反向变化中国减速:8年上升后进入调整期(周期规律)回归潜在水平(9.8%)附近惯性作用,推动GDP降到8-9%左右调整路线:呈现U或L型的调整轨迹GDP–CPI–PPI–GDPCPIPPI先外需减速,后内需减速先投资减速(先实际后名义),后消费减速先东部调整,后东西南北都调整指标+10全年预计10%工业(占GDP比重大)降温,但景气交叉变化:中西部(尤其震后重建区)快速增长,两个“三角”接近衰退边沿01234567891020042005200607.I07.II07.III07.IV08.I8.48.58.68.7%趋势和影响快速滑坡拉动GDP减速的主动力制造业de指数(7月):生产=47.4(环-6.8)PMI=48.4,环-3.6,0501以来低新订单=46.2(环-6.4),连3月落新出口订单=50,连4个月落交通运输设备新订单=34.8结构性变化:中西部地区势头强(接受东部转移)灾后重建区快速长三角、珠三角下滑(比重大)中小工业企业困难(影响就业)II:18.714.7指标+10工业增加值增长回到2002年下半年水平050100150200250300123456789101112200620072008-20020406080100IIIIIIIVI1月6日2007顺差月度数量顺差季度增长净出口因外需紧缩而减少,拉动GDP减速,但因本币短贬和结构性调税,近期不会出现急剧和持续的滑坡-6-4-202468101978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008顺差/GDP全年:(990+253)+1300=$2550对GDP增长贡献-2个百分点原因:经济降温需求减少程度:上半年-11.8%(本币升值)下半年8%(本币贬值)全年－5％影响:前减后增(沿海地区,两个三角)投资名义增长较快,但因PPI在高位继续上行,下半年实际投资增长仍将延续上半年的下降趋势0510152025303540六五七五八五九五十五200620072008.I2008.42008.1-67222324252627282906.III06.IV07.I07.II07.III07.IV08I80508.1-5投资季度增长总量增长变化趋势1-7月名义增长27.3%实际增长15%左右全年名义增长25%,实际增长15%增减项减项:两高一资和出口导向部分增项:灾后重建节能改造环境保护交通基础设施三农建设结构性变化趋势两个三角减速,中西部加速加工类减速,升级类工业和服务业加速051015202530199719981999200020012002200320042005200620072008.1-67名义实际051015202520032004200520062007IIIIIIIV111208.I8.48.1-567名义增长实际增长消费延续加速增长趋势,但显现见顶迹象,随着收入增长(实际)减速,财富效应衰减,下半年消费增长将放慢-10-505101520253035401978198019821984198619881990199219941996199820002002200420062008名义工资增长实际工资增长家庭总收入增长减速企业裁员增加(两个三角)工资增长减速(18.7-18.3-18)财产性收入减少(股市房市下跌)家庭总开支增加农民的农资成本增加(农药化肥饲料等)市民房屋按揭还贷压力增大居民单位商品购买开支增加(物价上升)下半年消费趋势:城乡家庭实际购买力下降(减收增支)汽车新购和开车历程减速(汽车消费税)服务支出增加(水电价上调)全年消费需求预测:三季度见顶,四季度开始回落上下半年前升后降名义增长16.8-22,实际增长12.5-14.5通胀侵蚀国民收入和储蓄,实际购买力将下降,此效应下半年初显,明、后年突显消费减速拉动经济下行05101520252001200220032004200520062007.I2007.II2007.III2007.IV2008.I2008.1-6名义实际年份名-实20010.72002-1.020031.020043.720051.720061.72007.I2.92007.II3.42007.III4.42007.IV5.02008.I8.02008.II8.1最低工资标准提高深圳区内:850-1000,17.65%区外:750-900上海:14%北京:提高最低指导线名义收入和实际收入差扩大通胀侵蚀收入和储蓄“通胀损益缺口”缩小但通胀仍在侵蚀收入和储蓄实际负利息:Ir=(6.3-4.14)-利息税-5051015201978198019851990.1.11990.4.151990.8.211991.4.211993.5.151993.7.111995.7.011996.5.11996.8.231997.10.231998.3.251998.7.11998.12.71999.6.102002.2.212004.3.252004.10.292006.4.282006.8.92007.3.182007.5.192007.212007.8.222007.9.152007.12.212008.022008.32008.42008.52008.62008.7存贷CPI物价上涨呈现交叉变化特征,PPI继续向CPI传导的概率较低,PPI在三季度见顶后将与CPI同步回落绝对水平与特征PPI向上但CPI向下,剪刀差的开口扩大CPI5.68%和1.26%但8%变化趋势月度值连续3个月快速回落季度值维持“8,7,6,5(6.8%)”的判断8-12月回落到5.5%左右变化原因供给增加(工农产品)和需求减少(外需)成本(六大)增加和资源价格上调输入影响降低(美元、食品和石油价格)GDP/CPI组合前30年:9.88/5.68今后5年:8-10/1-5明年:9/4(取决于价格改革的力度)0246810122004200520062007.I2007.II2007.III2007.IV2008.12008.22008.32008.42008.52008.62008.7CPIRPIPPI房价自今年1月见顶后减速,连续几个月与CPI同步下行,但呈现结构性变化趋势,今后将延续这一趋势01002003004005006007008009001990199219941996199820002002200420062008粮食百万吨油料十万吨棉花万吨最新变化走势今年1月见顶后回落6个月涨幅过大城市下跌幅度大中西部二线城市继续上涨总体上从卖方市场转到买方市场政策导向房价保持基本稳定支持扩大中小户型房屋建设投资保障性住房:生存型,低水平,小覆盖促进房地产产业化发展,提高集中度调整期将出现结构性变化:涨:大户型,内地,二线城市跌:小户型,沿海,一线城市0246810122004200520062007.I2007.II2007.III2007.IV2008.12008.22008.32008.42008.52008.62008.7CPIREP国际油价周期性上升期结束,8月见顶,在全球经济调整期回落到$70以下,“石油泡沫破灭”判断成现实2245-2500支撑$11-147-121-70?调整起点(和前几次不同之处):--经济过热程度低,月度最高12.2%,年度最高11.9%--通胀水平两位数以内,月度最高8.7%,年度最高6.6%--财政盈余,07年收51304-支49565=1739亿(08年预盈1万亿)--外贸有盈余，07年+2622亿美元,08年预+2500亿美元调整方式、程度和目标:预调微调;调幅小,软着陆;GDP增速8%左右(惯性作用,9.88%)调整时间和阶段:“十一五”后期为调整期,2007.III-2010.I;上半段:净出口和投资减速,经济下行、物价上行;下半段:三大需求(含消费)减速及GDP、CPI同步减速;现处调整期上半段,下半年进入下半段调整产生的影响和代价:外向型一般加工制造业和沿海尤其是两个“三角”受影响大本轮调整起点不同,微调浅调,降幅小,调整时间短,各地各行业受影响不一,目前处在整个调整期的前半段2.下半年及明年金融和资本市场发展趋势“热钱”上半年累计净流入，6、7月净流出,这个现象可能持续一段时间,这会对股市和房市造成短期冲击显性热钱:上半年：2805-990-520=1295隐性热钱($200亿):03-07的FDI/固投比上升最高达到63%今年一季度只有20%净流出6月=118-210-96=-1887月=?-253-83=?净流出原因和时间美元贬转升、人民币升转贬取决于股市房市调整时间和利率变化美元长期有泡沫,存在潜在贬值压力,但持续8年贬值后,进入短升阶段,非美元和商品价格周期性下降0102030405060708098.2.2798.10.3001.7.3102.1.3105.11.2908.3.2408.5.808.6.13美元指数坐标:0+5000.20.40.60.811.289.4.2891.2.2892.9.3095.3.3101.1.3101.9.2804.12.3008.4.2280618欧元/美元指标+0.5长贬原因:三大赤字(财政,家庭,贸易)美元垄断地位逐渐削弱(欧元02年正式流通和人民币05年后升值)美国经济过多泡沫(虚拟和实体失衡)美元控制范围缩小(交易用美元结算减少)全球金融衍生交易部分由非美元替代短升原因:通胀(7月5.6,17年来新高)加强加息预期5月实施减税计划的经济效应短期资本流入增加(越南危机后)月度贸易逆差减少美元指数由降转升美国政府换届(代表富人转向代表中产)中东由战转和气氛增强70.6876120.511.60170.83440.8540股市反映自然灾害、经济降温、次贷危机、大小非减持、资本净流出和企业盈利变化,调整过度,调整时间0810－09年下半年01000200030004000500060007000199019921993199419951996199719981999199920002001200220032003200520062007707067102671112711287121880201802058031480430806158070180819上证指数中期下降原因：前期泡沫过大市盈率过高融资过度,获利回吐(0711-0804)连续自然灾害(08011-05)通胀加速(07.II-08.II)经济减速(07.II-09.IV)大小非减持(0711-2010)近期下降原因:资金短缺(信贷资金紧,热钱净流出)政策观望影响投资者预期信贷额度:3.6万亿,各季度:35:30:25:10上半年:应2.45–实2.36=超900股市路线图(0710-2010)：A浪跌：底部2370-2245B浪反弹:0.38237006124-2280=37540.541000.6184600大C浪:时间2009年目标在2000以下未来前景B浪和C浪面临人民币贬值人民币新一轮升值引起新一轮牛市股市有2年左右调整,走“ABC”路线，中秋节前后完成A浪,接着B浪,C浪下调后进入长期均衡(上升)通道0100020003000400050