齐鲁证券-煤炭行业：寻找资源品的价值重估机会-101117

请务必阅读正文之后的重要声明部分煤炭开采Ⅱ寻找资源品的价值重估机会评级：增持前次：增持分析师分析师刘昭亮[e-mail]2010年11月17日基本状况上市公司数31行业总市值(百万元)1383908.13行业流通市值(百万元)897696.40行业-市场走势对比行业内重点公司概况公司总股本（亿股）收盘价EPSP/E评级2010E2011E11%102010E2011E西山煤电31.5123.951.181.7547.94%20.3013.72买入中国神华198.8925.131.852.1214.59%13.5811.85买入国阳新能24.0527.091.051.3730.48%25.8019.77买入兖州煤业49.1826.281.481.7920.95%17.7614.68买入兰花科创5.7140.972.432.9421.32%16.8913.92买入潞安环能11.545.822.643.2824.24%17.3613.97买入来源：齐鲁证券研究所（数据更新日期20101116）投资要点一）煤炭行业黄金十年发展回顾：利益转移趋势中的“受益者”。政府强力推进“产业整合、兼并重组”：行业进入良性发展轨道，产业集中度迅速提升；劳动生产效率、资源回收率的大幅提升：煤炭单井规模扩大、采掘机械化程度提高；煤炭企业的盈利能力跨越式增长：议价能力提升，需求快速增长，利益分配格局向上游转移。二）未来五年：煤炭行业的内生增长仍旧强劲。煤炭行业“十二五”：以财税金融政策支持企业并购重组（包括跨区域并购）以及产业结构升级；煤炭行业机械化向自动化迈步，生产效率进一步提升；“节能减排”要求洁净煤技术得到应用，煤炭企业可以享受洁净煤技术的“红利”。二）全球煤炭贸易格局，中国需求巨量惯性增长，2011年主导亚太煤炭市场格局。以进口为桥梁，中国需求产生的边际增量对亚太区域煤炭市场影响巨大；新兴市场需求旺盛，中、印争夺资源成为必然趋势：焦煤竞争最激烈。弱美元高油价、澳元升值将推升国际煤价。四）煤炭，强大的盈利能力——值得投资的资源性行业。1）煤炭处于最上游，它不仅仅是周期性行业，还具备资源品投资价值；2）资产证券化将加速，煤炭企业资产注入和借壳上市仍将是贯穿未来2年的投资主题；3）我们看好以焦煤为代表的稀缺煤炭品种的长期投资价值，特别是焦炭期货上市，有利于资源价值的挖掘。五）综合而言，我们对2011年煤炭行业的基本面持较为乐观的预期。关注的重点是（1）资产注入条件已经较为成熟；（2）业绩具备较高弹性；（3）拥有优质焦煤、无烟煤等稀缺品种。建议重点投资：西山煤电、中国神华、国阳新能、兖州煤业、兰花科创、潞安环能。六）行业风险因素：资源税。煤炭开采Ⅱ☆☆☆☆☆2011年年度投资策略报告此报告专供B-齐鲁证券营业部何维红阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-2011年年度投资策略报告内容目录煤炭行业黄金十年：利益转移趋势中的“受益者”...........................................-4- “产业整合、兼并重组”从中央到地方：产业集中度迅速提升.........................-4- 中央密集发文：从政策引导到实质性政策支持...........................................-4- 各地区煤炭资源整合、兼并重组持续深化..................................................-6- 煤炭行业进入门槛提高、生产效率大幅提升......................................................-9-煤炭行业的盈利水平提升：利益分配格局向上游转移......................................-10-未来5年：煤炭行业内生增长仍旧强劲...........................................................-12-煤炭行业“十二五”：产业整合、兼并重组仍将持续.......................................-12-企业跨区域并购，未来将出现多个大型煤炭航母.....................................-12- 产业结构升级是未来发展的必然趋势.......................................................-14- 以财税金融政策支持煤炭企业并购重组：税收优惠、上市以及再融资.....-16- 煤炭行业的自动化程度、机械化开采程度还将提升.........................................-16-“节能减排”：煤炭企业可以享受洁净煤技术的“红利”................................-17-全球煤炭贸易格局：中国需求逐步占据主导影响地位.....................................-19-对亚太区域的影响：以进口为桥梁主导亚太市场.............................................-19-亚太地区供求关系的变化：中国进口量仍将保持增长态势..............................-19-动力煤.....................................................................................................-21- 炼焦煤.....................................................................................................-21- 煤炭行业的国际视野：通胀、美元贬值与原油价格.........................................-22-美元贬值、通胀预期下原油价格上涨...............................................................-22-澳大利亚出口：澳元升值将推升国际煤价.......................................................-23-投资策略：景气超越预期，“兼并重组”机会多..............................................-23-重点公司简评..................................................................................................-25-图表目录图表1：“十一五”以来，煤炭资源整合、兼并重组重要政府文件....................-5- 图表2：全国煤矿事故和死亡人数显著下降......................................................-6- 图表3：全国煤矿百万吨死亡率降到1以下......................................................-6- 图表4：全国部分地区煤炭整合目标.................................................................-6- 图表5：山西省六大集团产量占比迅速提高......................................................-7- 图表6：山西煤炭兼并重组进程表.....................................................................-7- 图表7：河南省六大煤炭整合主体产量预测......................................................-8- 图表8：大型煤炭企业布局初步形成.................................................................-9- 图表9：全国煤炭生产效率大幅提高...............................................................-10- 此报告专供B-齐鲁证券营业部何维红阅读请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-2011年年度投资策略报告图表10：煤炭行业十年收入增长12倍...........................................................-10- 图表11：煤炭行业十年利润跳跃式增长..........................................................-10- 图表12：我国一次能源需求增速显著高于全球平均水平................................-11- 图表13：2005年以来煤炭产业链单位利润对比（元/单位产量）...................-11- 图表14：煤炭在产业链中的利益占比处于上升趋势........................................-11- 图表15：煤炭在产业链中的盈利优势地位非常明显........................................-12- 图表16：我国煤炭行业的市场集中度仍然相对较低........................................-13- 图表17：全国煤炭产量前十强企业（资源整合后有较大变动）......................-13- 图表18：“产业整合、兼并重组”下的资产注入后业绩高速增长....................-14- 图表19：神华模式：煤-电-路-港-航、煤制油.................................................-15- 图表20：塔山循环经济模式...........................................................................-15- 图表21：煤炭设备投资额仍将维持高位.........................................................-17- 图表22：国内洗煤比重提升，但入洗率仍然较低...........................................-18- 图表23：国内主要洁净煤技术领域.................................................................-18- 图表24：中国煤炭出口下降，进口大幅上升..................................................-19- 图表25：国内煤炭供需结构预测....................................................................-20- 图表26：主要国际合同煤价格........................................................................-20- 图表27：全球动力煤进出口预测...............................................