经济成功_V_型转身

请务必阅读正文之后的免责条款部分1of13[2009.10.23]经济成功“V”型转身，复苏趋势牢固确立---2009年3季度宏观数据点评宏观策略部张雷86-22-28451705投资要点：我们对近期宏观数据以及有关政策进行了简要的回顾与分析，归纳而言，我们认为：其一，前三季度经济同比增速逐季强劲回升，呈现出明显的“V”型走势，我国经济复苏趋势现在已然正式确立，实现8%的预期目标已经没有悬念的。基于对包括房地产投资在内的民间投资和出口复苏的谨慎乐观估计，我们预计四季度和明年“三驾马车”对经济的拉动和贡献将更趋平衡，也更具备可持续性。其二，在年内第三批中央投资和房地产投资的推动下，前三季度投资增速继续走高。同时，投资结构进一步优化，基本上延续了上半年的特点。从对投资增长的边际贡献上来讲，房地产投资的重要性无疑已经超过政府投资，成为维持投资高速增长的支撑性力量。其三，前三季度，在前期一系列促消费政策的推动下，房市和车市火爆，带动整个消费保持了平稳快速增长，实际增速呈现出逐季加快的态势。消费增速方面，1—9月的城乡“倒挂”现象四季度可能会逆转，预计年底“家电下乡”政策会有针对性的调整措施出台。其四，前三季度，工业生产走出了一个漂亮的“V”型。从月度显示，规模以上工业增加值已经连续5个月逐月回升，9月当月增速达基本恢复到08年7、8月份危机前的水平。根据领先指标PMI走势和出口复苏对相关行业生产的带动，预计四季度或明年初工业生产将会进一步恢复到接近历史正常水平。其五，物价环比通胀已经显现，但受制于翘尾因素仍然通缩。考虑到流动充裕背景下的农产品和大宗商品价格持续上涨，市场的通胀预期在四季度将会不断强化，粗步预计CPI年底将会于11月由负转正，PPI可能会稍晚于明年初转正。宏观研究2009年3季度宏观数据点评10月22日，国家统计局召开新闻发布会，介绍了三季度国民经济的运行情况，主要数据基本上符合此前的市场预期。总体来看，前三季度经济逐季强劲回升，呈现出明显的“V”型走势。GDP、工业生产、消费增速逐季加快，投资增速持续走高。结合此前的进出口、发电量、PMI、房市和车市成交量等数据，可以说，我国经济复苏趋势现在已然牢固确立，实现全年8%的预期目标已经没有悬念的。1.GDP逐季度强劲回升，未来内外需更趋平衡事件：前三季度国内生产总值217817亿元，按可比价格计算，同比增长7.7%，比上半年加快0.6个百分点。分季度看，一季度增长6.1%，二季度增长7.9%，三季度增长8.9%。点评：就拉动经济的“三驾马车”而言，投资对经济的拉动逐季加大，最终消费保持稳定，而外需对经济的拖累逐季加大。其中，前三季度投资、消费和外需对GDP的拉动作用分别为7.3、4.0和-3.6个百分点。其中，前三季度投资对GDP的拉动作用分别较上半年增加1.2个百分点，而外需则分别较上半年下降0.8个百分点。这说明，内需，特别是投资需求是我国经济复苏关键；金融危机以来，为了有效遏制经济增速的快速下滑，我国投资驱动型的经济模式实际在一定程度上得到了强化。图1：09年前三季度GDP增速逐季强劲回升图2：09年前三季度三驾马车对GDP的拉动作用6%7%8%9%10%11%12%13%1Q072Q073Q074Q071Q082Q083Q084Q081Q092Q093Q09GDP累计同比增长GDP当季同比-6-4-202468投资消费外需上半年前三季度资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所考虑到世界经济见底反弹，四季度和明年初在出口稳步复苏带动下，外需对经济的贡献将会由负转正，内外需对经济的贡献会更加平衡；而投资方面，房地产投请务必阅读正文之后的免责条款部分2of132009年3季度宏观数据点评资增速有望继续走高，政府投资比例会有所下降，政府投资和民间投资也将会更加平衡。因此，我们认为，四季度和明年“三驾马车”对经济的拉动和贡献将更趋平衡，也更具备可持续性。基于对房地产投资和出口复苏的谨慎乐观估计，我们预计四季度GDP同比增速将会保持在9.5%左右。2.地产和基建双轮齐推，投资持续走高事件：前三季度，全社会固定资产投资155057亿元，同比增长33.4%，增速比上年同期加快6.4个百分点。点评：在年内第三批中央投资和房地产投资的推动下，前三季度全社会固定资产累计同比增速继续走高，较一季度加快2.6个百分点，与上半年基本持平。同时，在投资结构方面，前三季度投资呈现出以下几个点特：一是，分区域看，农村投资快于城镇投资，中西部地区快于东部地区。其中，城镇固定资产投资增长33.3%，农村固定资产投资增长33.6%；东部地区投资增长28.1%，中部地区增长38.3%，西部地区增长38.9%。农村和中西部地区投资力度的加大，不仅有利于城乡和区域之间协调发展，而且将会为经济增长提供更加广泛的动力。二是，从项目隶属关系看，地方项目增速继续领先中央项目投资，并且领先幅度有所扩大。三季度中央项目投资增速为18.9%，地方项目投资增速达到34.9%。从月度累计同比来看，自今年4月份开始，地方项目投资增速已经连续6个月超过中央项目，而且领先幅度不大扩大，9月份达到16个百分点，创年内新高。图3：09年前三季度投资持续走高图4：09年前三季度地方项目投资快于地方项目20%22%24%26%28%30%32%34%36%Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09固定资产投资增速10%20%30%40%50%60%Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09中央项目地方项目投资总额请务必阅读正文之后的免责条款部分3of132009年3季度宏观数据点评资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所图5：09年前三季度一、三产业投资增速高于二产业图6：09年前三季度各类型企业投资情况-10%10%30%50%70%90%110%May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-0920%22%24%26%28%30%32%34%第一产业(左轴）第二产业第三产业-1001020304050Feb-05Jun-05Oct-05Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09内资企业外商投资国有及国有控股资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所三是，从三次产业来看，呈现出一、三产业投资继续快于第二产业的特点。前三季度第一产业投资增长54.8%，第二产业投资增长26.9%，第三产业投资增长38.1%。另一方面，东部地区投资增速出现了明显的回升，前三季度增速分别较一、二季度回升8.3和1.4个百分点，显示随着世界经济见底反弹而来的我国出口逐步复苏，东部沿海外向型经济开始逐渐恢复。四就具体行业来看，基础实施投资和房地产投资表现比较突出，成为投资方面的主要亮点。在前期中央大量投资和天量信贷的带动下，前三季度基础设施投资大幅增长，增速（不包括电力）达到52.6%。另一方面，随着前期一系列房地产政策效应的显现和房市的火爆，房地产投资增速持续加快，1—9月份累计同比增长17.70%，分别较一、二季度加快13.6和7.8个百分点。从月度数来看，9月份房地产投资3903.13亿元，同比增长37.06%，创15个月以来的新高。从对投资增长的边际贡献上来讲，房地产投资的重要性无疑已经超过政府投资，成为维持投资高速增长的支撑性力量。这也显示了，在中央投资的带动下，民间投资开始逐步启动，经济增长的内生动力进一步增强。房地产投资的强劲增长，基本上驱散了此前市场对下半年投资高速增长能够持续的担忧。图7：09年前三季度新开工项目计划投资持续高速增长图8：09年前三季度房地产投资持续走高-10%10%30%50%70%90%08-0408-0508-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-09新开工项目计划总投资额累计同比增长0%5%10%15%20%25%30%35%40%May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09房地产业固定资产投资同比增速请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所2009年3季度宏观数据点评对于四季度，我们认为投资经济将会延续同比逐季回升的势头。首先，年内第四批中央投资有望在四季度下达，将会带动大量地方投资。另一方面，具有领先性质的新开工项目数和新开工这项目计划投资额继续保持高速增长，1—9月份新开工项目269,263个，同比增加78,580个；新开工项目计划总投资112,170亿元，同比增长83.0%。这些新开工项目主要集中在建设周期较长的基础设施和房地产行业，受投资惯性的影响，预计四季度固定资产投资将继续保持快速增长，增速将维持在33%左右。3.房市车市火爆，消费政策有待完善事件：前三季度，社会消费品零售总额89676亿元，同比增长15.1%；扣除价格因素，实际增长17.0%，比上年同期加快2.8个百分点。点评：前三季度，在“家电下乡”、“以旧换新”等政策以及房市和车市火爆的推动下，社会消费品零售总额基本上保持了平稳快速增长的态势。考虑价格因素，前三季度消费实际增速分别较一、二季度加快1.1和0.4个百分点，呈现出逐季加快的特点。分行业看，批发和零售业增长15.0%，住宿和餐饮业增长17.4%。限额以上批发和零售业中，除通讯器材类外，其他20类商品零售额均实现正增长。房市和车市依然是销售领域的亮点。前三季度，商品房销售额同比增长73.4%，汽车销售累计同比增长24.5%，在商品房销售带动下家具类、建筑装潢类等可选消费品分别增长32.3%、30.2%。图9：09年前三季度消费保持平稳快速增长图10：09年前三季度分行业消费累计同比增速平稳10%12%14%16%18%20%22%24%May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09社会消费品零售总额累计同比增长0.1270.1470.14910%12%14%16%18%20%22%24%26%Feb-08Mar-08Apr-08May-08Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09批发零售贸易业餐饮业请务必阅读正文之后的免责条款部分5of132009年3季度宏观数据点评资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所资料来源：Wind资讯，渤海证券研究所分区域来看，前三季度城市和农村消费增速出现了农村快于城市的城乡“倒挂”现象。其中，1—9月城市消费品零售额增长14.8%；县及县以下消费品零售额增长16.0%。我们认为，这主要是得益于政府“家电下乡”等惠民政策。从长期来看，此类一次性增加收入的政策的效应会逐渐消减，不具长期的持续性。商务部家电下乡信息管理系统的数据显示，“家电下乡”销售数量和金额7月份达到高点后，已经连续两个月环比回落。“家电下乡”政策效应的衰减直接导致9月份农村消费增速落后城市1.3个百分点。预计，四季度国家可能会对“家电下乡”政策进行适当调整和完