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上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.1第十五讲金融危机上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.2国际借贷国际资本流动金融崩溃的原因-私人与政府资金流向的不协调-短期与长期资金流向的不协调注：在此并未对权益与债务进行区别，权益通常是长期的。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.3资本个人借贷与投资-长期直接投资贷款组合投资-短期官方借贷与投资(byagovernmentorinstitutionliketheIMForWorldBank.Mostlylending,bothlongtermandshortterm).上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.4贷方自二战以后到80年代，美国是唯一的最大贷款人-主要形式是官方的直接投资(directforeigninvestments,DFI)80年代以来主要的贷款人为日本-主要形式为私人贷款与组合投资上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.5国际借贷中的获利国际间的自由借贷提高了世界的产出与国家收入如果一国能够发挥其市场优势，则世界上其他国家将作为一个整体会为此付出代价。-正如石油生产国可以通过控制原油产量而提高原油价格一样，世界市场的贷款者可以提高利率。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.6发达国家的借款发达国家之间的借贷关系一般运行良好，是非掠食者。-一般而言，一个国家具有资金优势，则另一个国家具有其他方面的优势，因而相互忌惮。-因此，这些国家潜在的风险要小一些。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.7发展中国家的借款发展中国家往往在发展中会在出现一些问题，以致不能偿还其债务。-在某些时候不能如期偿还其债务-贷款者拒绝给其贷款上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.81974-198270年代的石油危机导致产油国的大量借款70年代到80年代之间，发展中国家的债务提高了7倍石油危机导致油价的飚涨，引起工业化国家通货膨胀与经济衰退石油生产国的意外横财大量进入世界借贷市场生产率并没有很大的提升，发达国家普遍的悲观情绪压缩了投资，使得大量的资金流入发展中国家。发展中国家不喜欢直接投资，他们不愿放弃对国内市场的控制。银行在吸取国外的贷款中采取非常激进的态度，承担了过度的风险上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.91982年的危机1982年8月，墨西哥不能履行到期的债务，其他发展中国家紧随其后1982年，美国联邦储备委员会为了克服70年代以来的剧烈通货膨胀，大幅度地提高美元利息美国与其他发达国家陷入深深的衰退之中发展中国家出口与出口价格大幅下滑-利息支付大幅度增加，而收入大幅减少!上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.101982年的危机(Continued)大量贷款无法履行，银行危机不可避免大银行无法回避贷款，转而求助展期，以及政府提供少量贷款来解决短期面临的问题这些迫在眉睫的问题，大大削减了资金向这些国家的流入。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.111982年的危机(Continued)布雷迪菜单方案（见教材，略）上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.1290年代1990,对于发展中国家的贷款开始复苏-布雷迪计划恢复了信心-因为所有的国家都赞成布雷迪计划，私人贷款立即得以恢复-美元利率开始回落-一些国家为了吸引资金采取了以下措施放松管制私有化贸易自由化上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.131994-1995墨西哥危机90年代初，墨西哥加入北美自由贸易区NAFTA，资金大量流入墨西哥比索大大升值墨西哥通货膨胀率高于美国1994年墨西哥外贸赤字占GDP的8%墨西哥银行监管与国际标准相差甚远银行贷款增长很快，变成坏账1994为一选举年，发生了两起政治谋杀，一起政治暴动，该国的政局的稳定令人关注上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.141994-1995墨西哥危机政府毫无结果的对比索的干预耗尽了外汇储备政府用基于短期美元指数的债务换取了基于比索的债务居民担心货币贬值，纷纷外逃，外汇市场比索供给大大增加墨西哥政府被迫允许比索贬值，政府希望将基于美元的债务再换回来投资人不答应，但墨西哥没有美元美国安排了一个紧急方案，美国与IMF为墨西哥提供了500亿美元的贷款上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.151997的亚洲危机受经济高速增长、外贸出超、自由贸易、低通涨的吸引，在1990－1996年期间，国际资本大量流入东南亚国家银行的规则与监管混乱，银行在外汇投机上承担了过度的风险，贷款风险也很大也许由于本币的升值，外贸开始恶化1996,泰国出口前景的恶化引起了泰国股票市场的崩溃、房地产价格开始跳水、泰铢随之跳水。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.161997年的亚洲危机泰国居民开始出售泰铢恐惧在亚洲其他国家蔓延：印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾等IMF为这些国家提供紧急贷款加以挽救上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.171998的俄罗斯危机俄罗斯经济还没有从前苏联解体中巩固1998年面临着巨额的财政赤字以及政府借贷最终，贷款者再也不愿继续提供贷款IMF安排了紧急贷款230亿美元贷款，其中IMF为50亿美元俄罗斯以推进政治体制改革为其条件俄罗斯股票、债券市场崩溃，资本外逃，然后是卢布贬值上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.181998的俄罗斯危机1998年8月，俄罗斯无法偿还以卢布计价的债务,免去了债务中的大部分以后，巴西同意俄国以现币支付，因为巴西需要依靠IMF的贷款冻结90天期的外汇支付，以保护俄罗斯的银行允许卢布贬值与浮动.俄罗斯请求IMF启动下一批贷款，由于以上的限制，被拒绝外国投资者开始恐慌，资金抽逃股市崩溃上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.19金融危机的成因五大原因:-借贷过度-外生冲击使支付困难-外汇风险使支付困难-变幻无常的短期国际借贷国家结构性失衡，往往需要短期借贷来平衡-传染上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.20过度借贷趋同的结果还是羊群效应?借款者：贷款所产生收益低于贷款的利息贷款者：贷款的利息超过了违约风险上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.21一揽子拯救方案结构与目的-一揽子方案中的贷款填充了危机期间私人贷款的不足-恢复信心，制止资本外流-减少传染性，防止扩散-IMF附加一些条件主要是为了改变经济的基础，诸如，紧的货币政策、紧的财政政策、加强银行监管、贸易自由化等上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.22对债务的处理债务重构债务削减搭便车行为或道德危害上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.23对直接投资的恐惧害怕外国公司都是爱国者，将所有利润汇回国内担心殖民主义国家安全上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.24对直接投资的恐惧(Continued)基于以上问题，发展中国家需要:-相当程度的本地所有与管理-本地的研发（R&D）-本地培训-本地的原材料-利润留在本地（外资企业在本地上市）上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.25刺激直接投资为了刺激直接投资，发展中国家往往提供:-补贴-税收优惠-免费的房地产-特权上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.26直接投资直接投资直接贷款给或用于购买一个主要由外国居民所有的外国企业的所有权跨国公司是这样的一个企业，在许多国家拥有分支机构，并保持了对这些分支机构的控制上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.27为什么直接投资?为了追求高额的回报.-无法解释对企业管理上的控制完全竞争？也许是否定的-直接投资并不容易实施，困难是距离、市场、法律、习惯等上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.28直接投资作为非完全竞争方式Hymer的观点-本质上，直接投资是为了获得市场的垄断优势-投资者为了其市场力量-投资者为了保持市场份额或先入优势-属于防守性的投资上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.29直接投资作为非完全竞争方式侵吞理论(Magee)-企业为了侵吞潜在的所有利益，发现保持控制权与所有权是必须的-如果不能保持这种控制，企业的特定优势将会丧失-企业不希望分享其核心技术，以免培植一个竞争者上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.30税收问题企业为了寻求最优的税收环境，而进行税收转移跨国公司经常进行价格转移，从而实现税收最小上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.319７世界金融风暴大纪作者：曾岩1９９７年，对东南亚各国来说是最不堪回首的一年。这一年的大部分时间，全世界的目光都投向了偏居世界一隅的它们，虽然，这种关注有点苦不堪言。马来西亚总理马哈蒂尔说：我们花了４０年建立起的经济体系，就被这个带有很多钱的白痴一下子给搞垮了。这个带有很多钱的白痴就是乔治·索罗斯，以他量子基金为首的国际投机者从５月开始对泰铢发动了攻击。并推翻了这个多米诺骨牌。泰铢、印尼盾、马来西亚元、菲律宾比索兑美元汇价狂跌；新加坡、韩国、台湾等亚洲三小龙也难逃此劫。刚刚回归的香港也经历了前所未有的冲击；纽约道·琼斯指数、伦敦和东京的大型股市也不可避免地卷入这一泥潭。这场空前的金融危机来势之猛、涉及之广令全球为之震惊！在此，我们特推出这一系列，以飨读者。———编者上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.32索罗斯血洗东南亚小刘在某外企任职，因业务关系，经常往来于泰中之间，可是７月的一个星期三的早晨，他发现自己着实赚了一笔———１美元兑换的泰铢突然变多了。稀里糊涂的他还以为是银行的小姐弄错了。事实上，泰国人的国际购买能力在这一天锐减１６．７％，一场规模空前的金融风暴正登滩东南亚。1９９７年１月份，以乔治·索罗斯为首的国际投机商开始对觊觎已久的东南亚金融市场发动攻击，开始抛售泰铢，买进美元。泰铢直线下跌。其目的很明确：搅乱东南亚金融市场，以图混水摸鱼，狠捞一笔。而东南亚一些国家房地产、外汇储备、金融市场管理的混乱与失控，给投机者提供了千载难逢的机会。吃柿子挑软的拿，索罗斯的如意算盘是：先从最不堪一击的泰国、印度尼西亚、马来西亚入手，进而搅乱亚洲“四小龙”新加坡、韩国、中国台湾，最后攻占香港，以图造成他们无坚不摧的印象，击溃市场信心，引发“群羊”心理。索罗斯认为，只要击垮一个国家的金融市场，其它国家就不可避免一个接着一个倒下，这就是所谓的多米诺骨牌”效应。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.33泰国危机泰国，成了首当其冲的目标。５月份，国际货币投机商开始大举沽售泰铢，兑美元汇率大幅下跌。面对投机商气势汹汹的进攻，泰国央行与新加坡央行联手入市，三管齐下，企图捍卫泰铢阵地，他们动用了１２０亿美元吸纳泰铢；禁止本地银行拆借泰铢给离岸投机者；大幅提高息率，一番短兵相接之后，泰铢的地位暂时性保住了。对此，国际货币投机商进行了强有力的反击，他们的招数只有一个：筹集资金，狠抛泰铢。索罗斯开始节节挺进。与此同时，泰铢贬值的浪潮一浪接着一浪，泰铢兑换美元的汇率屡创新低。泰政府临阵换将，原财政部长庵雷·威拉旺被迫交出帅印，泰政府此举，犹如在波涛汹涌的湖面投下一颗重磅炸弹，菲律宾成了受害者，比索汇率开始大幅起落。上海交通大学管理学院沈思玮副教授国际金融姜波克No.34泰国危机庵雷·威拉旺的黯然而去却未能阻止泰铢的节节失利。６月份，投机商开始出售美国国债，筹集资金，再度向泰铢发起致命一击。泰央行奋起还击。其时，人心惶惶，人人自危，在太平盛世掩盖下的各种弊端一一暴露出来。为了稳定军心，６月３０日，泰国总理差厄利发表电视讲话：“我再次重申，泰