美国经济

本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用1宏观经济每日世界经济点评证券研究报告世界经济2011年08月03日美国经济上半年明显放缓，债务法案终获通过点评：相关研究美国经济U型复苏，QE3若现还隐——伯南克关于下半年货币政策的证词解读2011-07-14美国CPI、PPI环比回落，z美国今年二季度GDP环比增长1.3%，大幅低于市场预期的1.8%。其中，主要推动因素是企业投资和出口，分别增长7.1%和6%，而消费支出仅微增0.1%，为两年来的最低水平。这反映了美国经济非常疲弱，主要受占GDP71%的消费低迷所拖累，而企业投资和出口受美元贬值推动而走强。z同时，美国将今年一季度的GDP增速从1.9%下调至0.4%，反映一季度实际经济增长极其缓慢。但值得注意的是，企业盈利被大幅上调，有利于资本支出和就业。z美国消费者支出6月下降0.2%，为2009年9月份以来的最大降幅，低于市场预期的上升0.1%。而且，个人收入今年以来增速明显回落，6月仅增长0.1％，但实际收入增长明显提速。z美国经济今年或呈现前低后高的趋势，我们维持对美国经济下半年否极泰来、走出阴霾的判断，加上通胀的抬头，今年推出QE3的概率依然非常小。z美国两院通过并由总统签署了未来10年将预算赤字削减至少2.1万亿美元，提高债务上限2.4万亿美元的法案，缓解了美国的债务问题。另外，市场担忧美国债务评级可能遭调降，但我们认为，美国债务评级遭到调降的可能性较小。制造业和消费者信心弱势难改2011-07-18美国成屋销售意外下降，欧债、美债危机等待救赎2011-07-21美国制造业出现好转迹象，提高债务上限的概率增大2011-07-26美国耐用品订单大幅低于预期，美债危机真正大限或为8月14日2011-07-28证券分析师李慧勇[e-mail]研究支持谢伟玉[e-mail](8621)23297464联系人陈果(8621)[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司本公司不持有或交易股票及其衍生品，在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务；本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，持有比例可能超过已发行股份的1%，还可能为或争取为这些公司提供投资银行服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可通过[e-mail]索取有关披露资料或登录信息披露栏目查询。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用22011年08月世界经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值1.美国二季度GDP大幅低于预期，消费低迷拖累经济7月31日，美国公布二季度GDP初值，环比增长1.3%，大幅低于市场预期的1.8%。同时修订了2008年至2011年一季度的GDP数据。从今年二季度的GDP数据来看，（1）美国经济疲弱，主要受占GDP71%的消费所拖累（见图1）。消费支出微增0.1%，为两年来的最低水平，对GDP的贡献为0.07%（见图2）。原因在于能源尤其是汽油和食物价格的上升，削弱了消费者的购买力；而且汽车消费减少，因为日本地震引起的供应链中断从而导致美国汽车厂商大幅削减配件。（2）主要推动因素是企业投资和出口，分别增长7.1%和6%，对GDP的贡献为0.81个百分点和0.7个百分点。而企业投资中，非住宅固定资产投资增速最快，主要由于国内外企业对美国商品的需求支撑制造业生产；而出口受美元贬值推动而走强，增速为6.3%。（3）政府支出和投资负增长1.1%，对GDP的贡献率为-0.23%。尽管联邦政府增加开支2.2%，特别是国防开支增长7.3%，但不及州和地方政府支出的削减力度（-3.4%）。图1：美国实际GDP2010年二季度的各组成部分占比图2：美国GDP各组成部分的环比增速，今年以来均有所回落，其中政府支出和消费下滑明显-30.0-20.0-10.00.010.020.030.02002200320042005200620072008200920102011:Q12011:Q2出口进口政府支出GDP个人消费支出企业投资资料来源：美国商务部，申万研究资料来源：美国商务部，申万研究从同比来看，今年二季度实际GDP同比增长1.6%，低于可能发生衰退的临界值2%，因为近40年来美国GDP同比增速低于2%时发生衰退的概率为本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用32011年08月世界经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值86%。而名义GDP同比增长3.7%，也低于4%这一维持企业增速的心理值。而从绝对值来看，今年二季度实际GDP还低于2008年二季度，并未恢复到金融危机爆发前的峰值。这均表明，二季度的经济增长令人失望，也给政府决策带来压力。根据模型预测，如果企业投资能保持二季度的增长趋势，即使出口有所下滑，政府支出继续减少，那么，三、四季度的GDP增速仍然有望达到2.1%和2.4%，全年的GDP增速受上半年经济疲软所拖累，可能在1.6%左右（见图3）。图3：美国实际GDP自2009年二季度以来一直呈增长趋势，2011年上半年进入缓冲期，下半年有望重拾增势资料来源：美国商务部，申万研究同时，美国将今年一季度的GDP年化增速从1.9%下调至0.4%，主要原因是企业投资增速由上月公布的3.8%，下调至12.4%，光这一项拖累GDP0.99个百分点。这反映了一季度实际经济增长极其缓慢，企业投资明显减速。除此之外的原因还在于，2010年基数较高而且此次进一步上调0.1个百分点至3%，主要调高了库存投资和消费的增速（见图4）。图4：2011年一季度美国GDP各组成部分贡献的百分比增速，调整后的企业投资拉低GDP增速近1个百分点1.460.47-0.841.521.47-1.20-1.230.971.01-1.35-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.00调整前调整后企业投资进口个人消费支出政府消费支出和投资出口资料来源：美国商务部，申万研究本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用42011年08月世界经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值这次调整还有以下几点值得注意：1、2008年金融危机导致的衰退程度可能超过预期，调整后的数据显示2007年至2010年间，实际GDP增速平均每年下降0.3%，而非之前估计的不到0.1%的增速。2008年、2009年的实际GDP增速分别被下调0.3和0.9个百分点，这主要是因为个人消费开支和非住宅固定资产投资的贡献减少。这说明金融危机后，经济复苏的涨势是趋缓的，实际上经济并未得到真正提振。2、个人收入被大幅下调，这可能会造成就业数据的下调（见图5）。2009年和2010年的个人收入分别被下调2%和1.3%，尽管2008年的个人收入小幅上调0.6%。下调的原因主要在于个人利息收入和非农财产性收入的下调。可支配收入被下调的幅度更大，分别达到2.2%和1.7%。3、企业盈利被大幅上调，有利于资本支出和就业（见图6）。今年一季度的企业盈利被上调14.9%，而2010年被上调19.8%，主要是因为本土金融机构和非金融机构的盈利大幅增长，导致企业投资占国民收入的份额有所提升，从而积压了消费者收入所占的比重，加上高失业率，消费者的利益受到损害。4、整体通货膨胀率出现回落，个人消费支出价格指数上升3.1%，升幅低于上一季度的3.9%，加之大幅下调的GDP增速暗示实际产出和潜在产出的缺口可能大于预期，给通胀带来上行压力。我们维持对通胀可控的观点，认为下半年通胀将呈下滑趋势。图5：美国个人收入和可支配收入均呈上升趋势图6：美国企业利润近两年大幅上升，早已超过金融危机前的水平，且对国名收入的贡献有所提升资料来源：美国商务部，申万研究资料来源：美国商务部，申万研究总体来看，今年前两季度受日本地震和自然灾害的影响，消费一蹶不振，经济增速严重下滑。基于今年前两季度的基数较低，随着上半年拖累美国经济的一些暂时性因素以及美国债务问题等不确定性逐渐消除，7月经济指标出本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用52011年08月世界经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值现转好迹象，我们认为三季度经济或出现转好迹象，但应密切关注美国信用评级可能调降、消费不能有效启动带来的风险。2.美国消费增速锐减，但实际收入增速加快美国8月2日公布，美国个人收入6月份增长187亿美元，其中个人可支配收入增长为16.3亿美元，增速均为0.1％；而令人失望的是，消费者支出下降0.2%，为2009年9月份以来的最大降幅，低于市场预期0.1%的增速。从名义值来看，美国个人收入今年以来增速明显回落（见图7），但实际个人收入二季度开始企稳回升，6月回暖迹象尤其明显（见图8）。其中，实际个人收入是以2005年链式价格来衡量。这说明，美国消费者实际收入水平在缓慢回升，为未来消费乃至经济回暖打下基础。图7：美国名义个人收入的增速今年以来明显回落图8：美国实际个人收入的增长有所提速-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02009:Mar2009:May2009:Jul2009:Sep2009:Nov2010:Jan2010:Mar2010:May2010:Jul2010:Sep2010:Nov2011:Jan2011:Mar2011:May个人收入可支配收入-2.0-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02009:Mar2009:May2009:Jul2009:Sep2009:Nov2010:Jan2010:Mar2010:May2010:Jul2010:Sep2010:Nov2011:Jan2011:Mar2011:May实际个人收入实际可支配收入资料来源：美国商务部，申万研究资料来源：美国商务部，申万研究从个人消费支出来看，虽然名义消费支出今年来下滑很快，但实际消费支出变化不大，维持在0.1%-0.2%的区间波动（见图9）。6月名义消费支出下滑较大，与5月消费支出被向上修正至增加0.1%也有一定关系。本研究报告通过网站仅提供营业部vip申万营业部VIP119(VIP000119)使用62011年08月世界经济请参阅最后一页的信息披露和法律声明5申万研究·拓展您的价值图9：美国消费支出，特别是名义消费支出今年以来锐减图10：美国储蓄率近期有抬头的趋势，人们的边际消费倾向递减-2-1.5-1-0.500.511.52008年1月2008年3月2008年5月2008年7月2008年9月2008年11月2009年1月2009年3月2009年5月2009年7月2009年9月2009年11月2010年1月2010年3月2010年5月2010年7月2010年9月2010年11月2011年1月2011年3月2011年5月名义个人消费支出（月环比%）实际个人消费支出(月环比%）0.01.02.03.04.05.06.07.08.02008:Dec2009:Feb2009:Apr2009:Jun2009:Aug2009:Oct2009:Dec2010:Feb2010:Apr2010:Jun2010:Aug2010:Oct2010:Dec2011:Feb2011:Apr2011:Jun\p\储蓄率资料来源：美国商务部，申万研究资料来源：美国商务部，申万研究更重要的是，个人储蓄率从5.0％上升到6