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脆弱的经济复苏和不确定的经济前景一、乐观预测与对二次衰退的新担忧扑朔迷离，这个通常用来形容各类故事情节难以捉摸的词，如今用以形容当今美国经济形势、前景及人们的判断是再恰当不过了。7月16、17两日，美联储主席格林斯潘在参众两院作了半年一次的货币政策例行报告，同时美联储发布了货币政策和经济展望报告。报告对美国经济调整的成果和面临的困难做了客观的分析，并对经济前景做出了乐观预测。格林斯潘指出，虽然年初的不确定性尚未完全释然，但美国经济看来已经承受住了一系列诸如股市大幅下跌、投资支出急剧收缩以及恐怖主义袭击这些在过去的商业周期中肯定会导致严重收缩的打击。他认为，这次经济下降的温和短暂，是对美国经济在活力和灵活性方面显著改善的检验（格林斯潘，2002）。他指出，尽管仍面临很大的不确定性——资本支出和利润的回升、公司财务丑闻以及全球政治事件和恐怖主义等，但经济转向持续健康增长的条件已经具备，经济正在走向全面复苏。美联储对今年下半年和2003年的经济增长做了相当乐观的预测：2002年全年经济将增长3.5%～3.75%，而2003年将增长3.5%～4%（表1）。笔者认为美联储的预测过于乐观。事实上，4%～4.25%是90年代经济扩张期的增长率，它难以出现在当前的复苏期。根据统计署即时报告判断，上半年，特别是5、6月份的经济复苏已出现明显的疲软(CensusBureau,2002)。美联储的乐观报告难免带上主观的成分。因为随着美国大公司一个个落马，人们对公司和金融市场的运作已满腹狐疑。尽管布什总统在多次公开演讲中严厉抨击了上市公司财务造假行为，表示要加大打击力度，要求国会两院尽快拿出议案，并再三肯定了美国经济的基本面是健康的，但消费者和投资者仍普遍处于深深的忧虑之中。因此格林斯潘的讲话旨在增强人们对下半年及明年经济增长的信心。表1美联储2002-2003年经济预测%20022003区间中心趋势区间中心趋势名义GDP4.5～5.54.75～5.254.5～6.05.0～5.75实际GDP3.0～4.03.5～3.753.25～4.253.5～4.0个人消费支出1.25～2.01.5～1.751.0～2.251.5～1.75（连锁价格）城市失业率5.5～6.255.75～6.05.0～6.05.25～5.5资料来源：TheFederalReserveBoard:MonetaryPolicyandTheEconomicOutlook,Jul.16,2002.然而，7月31日，商务部公布了其国民收入账户(NIPAS)1999-2002年第一季度的修正估算和2002年第一季度GDP增长的初始估算。这虽是商务部每年7月的例行修正，但这次修正面之广，修正幅度之大则是不多见的。新数据显示，美国经济去年确实陷入了衰退，并且其深度和持续时间都超出了此前的估计。关于美国经济是否确实陷入了衰退的争论终于结束了(RichardBerner,2002)。同一天，美联储发表了关于所辖12个区域经济情况的褐皮书，表明近期美国经济复苏出现迟缓趋势。一场争论刚刚平息，又一场争论迅即开始。如何评价美国经济复苏的形势？复苏的前景怎样？此前有过的关于美国经济是否会陷入一次双底衰退的问题再度提出。摩根斯坦利公司首席经济学家斯蒂芬·罗奇指出，政府新修正的数据对美国经济的描述拉响了双底警报。他本人认为今年下半年出现再次衰退的可能性为60%～65%(StephenRoach,2002)。二、出乎预料的衰退和由强转弱的复苏美国全国经济研究局(NBER)于2001年年底公布的关于美国经济自2001年3月进入衰退的报告曾引来很多质疑。NBER也多次在网页上用问答的方式解释其判断衰退的标准和可能的疑问。但许多人包括官方人士和一些经济学家并不信服这种解释。2002年总统经济报告认为，NBER的标准和判断颇具争议。总统经济委员会主席、总统经济政策助理劳伦斯·林赛在得知NBER将发布衰退定期报告的前一天接受记者采访时还坚持认为，美国经济是否已经进入衰退，现在定论还为时过早。舆论普遍认为，2001年的经济下滑如果构成衰退，则是美国进入新世纪的第一次温和衰退，也是战后美国经济周期史上最短暂最温和的一次衰退。对此，著名经济学家、耶鲁大学经济学教授威廉·诺德豪斯作了详尽分析(Nordhaus,2002)。据商务部统计，仅在2001年第三季度GDP就出现1.3%的负增长。衰退期内最高失业率为5.9%，低于前9次衰退的平均水平。与以往多数衰退期间（1970、1980、1982和1991）劳动生产率下降情况相反，2001年第3、4两季劳动生产率显示出强劲增长势头。但是，商务部1999-2002年第一季度的最新统计修正数据和2002年第二季度初始估计数据显示，经济从2001年第一季度开始收缩，一直持续到第三季度，三个季度分别为负增长0.6、1.6和0.3。这表明，美国经济于2001年衰退是确凿无疑的。然而，美国经济在2002年初的复苏打破了此前所有的最乐观预测（注：美林证券、蓝筹展望等机构最乐观。前者预测2002年4个季度增长分别为：-1.0%、3.0%、5%、5%；后者的预测是0.4%、2.6%、3.8%和3.9%。），出现了出乎预料的好行情，虽然商务部2002年第一季度经济增长修正数为5.0%，比它在7月份公布的最终估算6.1%少了1.1个百分点。支撑第一季度经济快速复苏的主要因素有三个，一是个人消费支出，二是私人存货投资的增加，三是政府支出的增加（表2）。但进入第二季度后，经济复苏的势头显著减弱。第二季度GDP仅增长1.1%(BusinessWeek,2002)。推动经济强劲复苏的三大因素的增长都有所放缓。如个人消费支出仅增长1.9%，较前一季度的3.1%下降了1.2个百分点，对经济增长的贡献率也下降了近一个百分点。其余各项支出，如实际非住宅固定资本投资、实际住宅建筑投资、联邦国防支出，在第二季度都有较大幅度的下降，年初的住房建筑热也降温。表2各部门对实际国内生产总值增长率的贡献%附图资料来源：根据U.S.Dept.ofCommerceNews,Table2,Jul.31,2002编制。三、风险增加，复苏放慢，但二次衰退的可能性不大1.对最新数据的理解及周期复苏现状在经济复苏势头明显减弱、企业财务丑闻不断、股市跌风不止的情况下，商务部的最新统计数据对其“最后估算”作的大幅修正，为经济前景蒙上了阴影。人们都在解读这一报告，据以判断经济形势及趋势，但从同样一组数据中读出了不同的结论。有的认为，新数据表明经济前景暗淡，因而预期悲观。有的从最新数据显示的一些不利信息背后读出了一些好消息，因而对经济前景仍谨慎乐观。上述两种意见分别以摩根斯坦利公司的两位著名经济学家史蒂芬·罗奇和理查德·伯纳为代表。（注：他们继续并强化此前的争论。罗奇明显处于攻势，提出了美国“后泡沫商业周期论”及二次衰退甚至是三次衰退论(Roath,2002)。他认为，美国后泡沫时期不仅仅只是IT投资支出的紧缩调整以及过去几个月美元泡沫的挤出，他更担心的是个人消费和住房市场泡沫仍未破裂。伯纳则不这么悲观。他认为，周期规律将使经济避免除最大冲击以外的所有冲击。他还指出虽然下半年经济增长将受到抑制而放慢，但2003年将有强劲的增长。）笔者读了商务部7月底公布的GDP统计修正报告，也读了商务部关于GDP修正的文章(SurveyofCurrentBusiness,Aug.2002)。客观地说，最新数据传递的主要信息包括：对1999-2002年第一季度GDP增长速度的修正、对此间GDP增长主要构成部分数据的全面修正、对2001年衰退持续时间及相关情况的修正，以及对2002年第二季度数据的初步估算。报告详细列举了第二季度各项指标与第一季度的对比，显示第二季度经济复苏显著放慢。因此，报告确认了2001年衰退和经济复苏势头减弱的事实。这一幅度颇大的例行修正，主要是由于获得了更加完整、详尽的数据，并采用了几个新的价格指数所致。新数据使人们对1999-2000年的增长和2001年的衰退及其后的经济运行状况有了新的了解，有助于对2001年衰退形成的原因获得准确的认识。这一修正之所以引起巨大反响，其背景是自去年10月安然事件到今夏一系列著名大公司假账丑闻披露后，股市暴跌引致的宏观经济环境恶化。对于商务部新数据公布后出现的一片悲观论调，著名经济学家、前斯坦福大学哈斯商学院院长、现任伦敦商学院院长的劳拉·安德里亚·蒂森撰文认为，“在非理性的繁荣之后是非理性的悲观主义”。她认为，现在投资者对经济中的好消息视而不见，就像当年对股市泡沫高涨时的警告充耳不闻一样。她所指的好消息，主要是关于美国经济的恢复和生产率的提高。她认为，目前经济已进入“繁荣－破灭周期”的最后阶段——寻找过去不良行为的源头并寻求避免未来灾难的改革。NBER于10月9日发布的最新报告(NBER,2002)指出，经济中的生产和收入继续增长，就业在5月到8月有少量增长，表明去年开始的经济活动下降可能已经结束。但NBER表示，在它认定一次假设的下降将是另一次衰退的开始而不是过去衰退的继续时，将决定经济活动的谷底。而委员会在就这一点作出其正式决定前，将不会就经济是否到达谷底发表任何意见。这一番话表明，该委员会对衰退是否结束、经济会否再次下降都还抱着走着瞧的态度。NBER商业周期定期委员会用图解对其重点关注的四个变量（就业、减去转移支付后的实际个人收入、经价格变化调整的制造业和批发零售部门的销售量和工业生产）的现状与前6次衰退作了比较：(1)当前就业的动态高于过去6次衰退的平均变动；(2)工业生产从2000年6月到2001年12月的18个月内下降了7.2%，到2002年7月上升，8月、9月略有下降，但总体上远高于前6次衰退的平均水平；(3)实际制造业和批发零售业销售在2000年6月到达高峰后下降，2001年9月大跌，但目前已超过其前期高点，并高于前6次衰退平均数；(4)目前，减去转移支付的实际个人收入高于过去6次衰退的平均水平。上述比较表明，NBER对到目前为止的经济复苏持肯定态度。2.研判美国经济短期趋势的方法多年来，为了研判美国经济短期趋势，中国学者作了不懈的努力。但经济行情的发展往往与人们的“预测”相距甚远。余永定同志曾对学界的“判断错误”做过反思和总结（余永定，2002），足见学者们在实践中不断总结，为探索有效方法而孜孜不倦。如许多名家所说，经济学家不擅长于预测而擅长于分析。在既无必要手段又隔岸观情的条件下发展出自己的一套预测方法，实在是一种奢望。现代市场经济中，经济活动名目繁多，行情瞬息万变，只能就其现状及动态或趋势作些力所能及的分析或研判。如美林公司的权威分析师麦坎恩所说，重要的不是对经济前景的预测是否准确，而是能不能准确地把握现在的经济状况。（注：在商务部的统计中，当季存货投资比上季减少，则对GDP具有正贡献。）研判经济行情，应有两条要旨：一是找准研判对象，二是掌握研判方法。所谓研判对象，就是格林斯潘等经济政策决策者、众多经济学家及分析人士经常说的“基本面”(thefundamentals)。但到底什么是基本面，没有见到准确的界定。笔者认为，基本面是指那些显示实际经济运行的最基本又最重要的指数。格林斯潘在证词中所列举的指数依次是：(1)存货与资本货物的失衡状况；(2)通货膨胀指数；(3)劳动生产率增长等。当然还包括就业与失业、收入与储蓄、批发与零售、投资与利润、制造业、住房建筑和销售等。所谓研判方法，则是理解美国商务部经济分析局(BEA)的国民收入账户(NIPAS)关于商情发展采用的基本数据的含义，学习和掌握其核算GDP增长的基本方法，特别是其对GDP构成的规范分析，以便通过分析GDP重要构成要素的变化轨迹，较为准确地把握行情变化，由此形成研判美国经济形势的基本分析思路或基本路径。在决定GDP增长还是下降的众多因素中，存货投资及其变化或存货调整是宏观经济运行和GDP构成中十分重要而活跃的指标。但是，人们在研究中常易忽略它。事实上，存货投资及其变动是贯穿行情演变进程的核心变量。它既反映供给又昭示需求，它集合