融资融券讲义

投资：稳妥挣钱才是正道—你应该了解的融资融券业务©PrimeServices,CITICSecuritiesCo.,Ltd2011年2月-北京总目录你可以这样站着把钱挣了第一部分第二部分懂得规则，才好站着挣钱第三部分神马都是浮云，券，不是！Page3第一部分：你可以这样站着把钱挣了—融资融券及交易策略实战案例Page4目录信用交易仅是传统经纪的VIP服务吗？善用杠杆是单边市中最有效的投资策略善用优势是波动市中最有效的投资策略价值投资在好的工具下才能发挥最大功效良好的头寸管理是获取超额收益的关键即使你没有主见也可以减小风险Page5①信用交易仅是传统经纪的VIP服务吗？Page6我们的认识和理解核心客户核心客户是吸金石核心客户是挖掘机我们在投资中、在研究服务中，往往有很多盲点和死角，譬如在中国A股市场，数十家券商配备着千余名高薪研究员围绕着基金每年60亿左右的佣金，拼得你死我活。但很少有人关注每年公募基金都会往市场扔出成百上千亿元的亏损的事实。信用交易业务就是帮助核心客户，利用合适的对冲工具和科学的交易策略，从不同的视角寻找投资机会、寻找制度缺陷，以攫取超额的投资收益。在我们的词典中，所谓的“核心客户”，并不等同于“法人”，它是指掌握一定投资规模（如50万元人民币以上市值）和一定投资经验（如6个月以上）的法人和自然人。Page7什么是证券信用业务证券信用业务是区别于传统证券经纪通道业务的新兴高端客户服务，主要提供面向核心客户的高端服务，包括提供交易杠杆、交易策略、多样化金融产品等等以提高客户的投资收益率、平滑投资收益的负向波动。受中国当前的政策限制，目前能提供的业务就是融资融券及其衍生的产品和服务。按照《证券公司融资融券试点管理办法》第二条的定义：“融资融券业务，是指向客户出借资金供其买入上市证券或者出借上市证券供其卖出，并收取担保物的经营活动。”期货交易抵押融资期权交易…融资融券裸卖空回购交易证券信用业务Page8信用业务研究服务的目的和出发点大不相同中信证券专为大客户量身定制的风险报告传统经纪研究是广告方式，研究报告无区别地发给全市场，按时段付费，使得大量的信息垃圾掩盖了黄金。连证券研究界的“大拿”李迅雷都认为90%的研究报告没人看。证券信用业务研究是窄告方式，为某个客户或群体量身定制，基本是按篇收费或按业务收入抵费，因此篇篇切中客户的需求。信用业务研究传统业务研究个性化标准化个体需要为职业而写交易服务只说不做有针对性过度研究效率高效率低市场定价卖方定价事后付费预先付费Page9信用业务更容易帮助投资者提高收益(1)传统经纪通道业务客户服务的主要目的是为了提高客户投资的正向波动率（Beta），股价下跌时没有任何对冲工具。客户经理需要发挥着类似基金经理的职能，因此长期看基本是天方夜谭。证券信用业务则通过提供相关的金融工具或金融产品在股价上升时放大客户投资的正向波动率，股价下跌时平滑客户投资的负向波动率，在股市内在的价值（Alpha）和风险中寻找平衡。客户经理角色更像是高尔夫球场的球童，因此长期看是可行的、靠谱的。以下是两个简单的案例模拟：案例模拟1：央行2011年1月15日（周六）宣布上调准备金传统经纪业务下通常的操作选择：如果客户配备有很优秀的投资参谋，他或许会和他的投资参谋讨论周一是否要减仓，如何减仓，怎么减？大部分的情况下客户是考虑如何缩小损失的问题，大部分结果是怨天尤人。有了证券信用业务操作选择会不同：哪怕客户配备的是极普通的客户经理，他都会询问他的客户经理有什么券可以卖空、多大的量、如何担保？大部分的情况下，客户是考虑如何利用这一机会的问题，大部分结果是笑逐颜开。Page10消费股初始状态传统投资选择消费股消费股有色煤炭新的投资选择部分卖出移入信用账户消费股融资买入热点归还融资盈利买入消费股消费股消费股有色煤炭换股消费股卖出回补冲击投资理念80%的可能是被绞杀案例模拟（2）：2010年国庆节前满仓过节，但满仓了消费股不妨碍投资理念能及时把握热点，投资投机两不误信用业务更容易帮助投资者提高收益(2)预期效果实际结果Page11优秀的投资者会经常使用证券信用工具上证综合指数近6个月走势加仓vs融资做多减仓vs融券做空在同等市况下，如果没有合适的交易策略，即使有超优的人才或硬件配备，也是难以获得超额收益的。譬如，由于制度的设计缺陷，使得公募基金很难跑赢大盘：当基金经理强烈看空的时候，其仓位至少为60%，得忍受亏损；而当其看多的时候仓位也很难达到100%，无法完满盈利。而在风险可控的前提下，科学适当利用融资融券等工具制订合适的交易策略能有效规避这一弊端。常见交易策略：“130/30”100%+30%100%-30%-30%增强收益融资做多融券做空Page12你能怎么做？为讲解方便，以下案例所附走势图均为真实走势。但股票乃随手选择，并不构成任何投资或操作建议。特此声明，以免歧义。Page13②善用杠杆是单边市中最有效的投资策略Page14上升通道：利用融资杠杆，获取超额收益（单边牛市）2010年7月初入市买入地产股万科A到2010年11月底平仓。普通交易半年收益率为21.24%。通过融资，按目前近2倍杠杆计算，扣除全部融资成本（日息0.0218％）后，收益率为39.16%，收益率提高近100%。融资做多案例(万科A）21.24%39.16%收益率提高近100%万科股价走势及收益(2010.7-2010.11)(%)真实案例（3）：2010年7月入市买入地产股万科A，半年后抛出Page15万科股价及收益收势（2010.1-2010.6)2010年年初融券卖出地产股万科A，6月底平仓。传统做法空仓半年，最大收益率为0.99%（半年定存利率1.98%）。利用融券杠杆，假设在2010年年初以10.60元每股融券卖出，在6月30日以7.16元价格买券还券。仍按2倍杠杆计算，扣除融券成本（日费0.0274％）后，收益率为61.85%，实现熊市获利。融券做空案例（万科A）61.85%收益率提高近61.50%传统操作，平仓持有现金，收益仅为0.99%。(%)下降通道：利用融券杠杆，获取超额收益（单边熊市）真实案例（4）：2010年初融券卖出地产股万科A，熊市也能获益Page16③善用优势是波动市中最有效的投资策略Page17证券信用业务能比传统经纪提供更大的交易优势传统操作策略在股价波动时只能持仓不动或频繁调仓，但T+1的规则限制，投资者很难在反复上涨和下跌中获利，经常在左侧投资和右侧投资的抉择中郁闷。而利用融资融券工具，不仅可以完美实现股票的T+0交易，在当日股价上下波动中锁定收益，甚至还可以适当利用杠杆，放大收益。以下是案例分析----单边牛市或熊市可遇不可求，投资者更常见的是波动市传统经纪业务中，因清算规则的限制，股票T＋1交易，容易产生较大的隔夜持仓风险。证券信用业务能利用融资融券工具，实现股票“T+0”交易，有着卓越的投资优势。上证综合指数近12个月走势股市中更常见的是波动市Page18波动市情景①：开盘即一路上涨，次日走势未知基本描述：波动市中，因突发利好或其他原因，某股票开盘一路走高，但次日走势未知基本策略：利用融资融券工具，落袋为安（附案例模拟5、6、7）T日股票走势T＋1日买入或融资买入区域融券卖出区域？Page19案例模拟(5)：2010年12月21日万科A的标准型操作操作步骤：21日集合竞价前后，以自有资金买入10000股21日万科涨停后，融券卖出10000股次日将10000股归还给券商，日获利近10%，不占用自有资金点评：在这个案例中，巧用融券工具，不仅规避了隔夜的系统风险，当日实现近10%的收益，且无需承担任何融券费用。2010年12月21日前后万科A走势图Page20操作步骤：21日集合竞价前后，以自有资金并融资一倍买入20000股21日万科A涨停时，融券卖出20000股万科A。次日偿还开盘时融资和融券，获利近20%点评：在这个案例中，巧用融资融券工具，不仅避免隔夜系统风险，获利近20%，且无须承担息费。案例模拟(6)：2010年12月21日万科A的增强型操作2010年12月21日前后万科A走势图Page21操作步骤：21日集合竞价前后，以自有资金，加一倍融资买入20000股21日万科涨停后，融券卖出10000股22日偿还融资融券，将剩余10000股在9.3元左右卖出，实现近2%收益点评：在这个案例中，巧用融资融券工具，不仅可将当日盈利落袋，并可继续获取未来的投资机会，且无需承担任何息费。案例模拟(7)：2010年12月21日万科A的稳健型操作2010年12月21日前后万科A走势图Page22波动市情景②：开盘即一路下跌，次日未知基本描述：波动市中，因突发利空或其他原因，某股票开盘一路下跌，但次日未知基本策略：利用融资融券工具，在下跌机会中获取盈利（附案例模拟8、9、10）T日股票走势T＋1日？融券卖出区域买入或融资买入区域Page23操作步骤：17日开盘前后，融券卖出10000股17日盘中找个低点买入10000股还券，实现收益近7%，无需承担任何费用点评：在这个案例中，巧用融券工具，不仅在当日下跌中实现近7%的收益，亦无隔夜系统性风险，且无须承担任何费用。案例模拟(8)：2011年1月17日对万科A的标准卖空2011年1月17日前后万科A走势图Page24操作步骤：17日开盘前后，卖出自有10000股并融券卖出10000股;17日盘中，买入20000股，还券10000股。实现收益近7%。无须承担任何费用;17日后反弹中择机卖出10000股，实现收益近4%点评：在这个案例中，巧用融券工具，不仅在当日下跌中实现近7%的收益，且在后续可能的反弹中不丧失机会，且不承担任何费用。案例模拟(9)：2011年1月17日万科A的稳健型操作2011年1月17日前后万科A走势图Page25操作步骤：17日开盘前后，卖出自有10000股并融券卖出10000股17日盘中，买入10000股还券，并以自有资金，且融资一倍买入20000股。当日实现收益近14%19日卖出20000股，偿还17日融资，实现收益近7%，承担2日融资利息。点评：在这个案例中，巧用融资融券，不仅在当日下跌中实现近14%的收益，且在后续可能的反弹中不丧失机会，仅承担2天的融资利息（约万分之四）。2011年1月17日前后万科A走势图案例模拟(10)：2011年1月17日万科A的增强型操作Page26④价值投资在好的工具下才能发挥最大功效Page27案例模拟(11)：利用长期投资股票融资，做多热点股票基本操作思路：将长期持有的股票B移入信用账户，在短期内融资买入热点股票组合，见好就收将盈利所得再次增持股票B。如此反复。短期内热点股与长期持有股的走势图比较操作步骤：将长期持有的股票B移入信用账户，获得融资额度；根据数量化模型，融资买入股票组合A;择机卖出股票组合A，并偿还融资，支付融资利息;将盈利部分继续增持股票B;将所有持仓移入信用账户，申请相应融资融券额度，等待下次机会。Page28案例模拟(12)：利用长期投资股票融券，做空热点股票基本操作思路：将长期持有的股票B移入信用账户，在短期内融券卖出热点股票组合，见好就收将盈利所得再次增持股票B。如此反复。短期内热点股与长期持有股的走势图比较操作步骤：将长期持有的股票B移入信用账户，获得融券额度；根据数量化模型，融券卖出股票组合A;择机买入股票组合A，并偿还融券资，支付融券费用;将盈利部分继续增持股票B;将所有持仓移入信用账户，申请相应融资融券额度，等待下次机会。Page29⑤良好的头寸管理是获取超额收益的关键Page30案例模拟(13)：股票现货与股指期货帐户的头寸管理基本操作思路：期货和现货保证金全部存放在期货保证金帐户中持仓股票全部移入信用账户，申请融资融券额度若有行情发生，股票账户通过融资买入或融券卖出，期货帐户同时往现货账户调拨资金偿还信用账户融资，当日偿还，无需支付息费。信用帐户(股票)期货