财务估价的基本概念

第四章财务估价的基本概念【考情分析】本章主要介绍财务估价的基础理论：货币时间价值与风险评估，是证券估价（第5章）、企业价值评估（第7章）和资本预算（第8、9章）的基础。本章题型以客观题为主，也有可能出现计算题或综合题，平均分值在6分左右。【本章考点】1.货币时间价值的计算2.风险的含义3.单项资产的风险与报酬评价4.投资组合的风险与报酬评价5.投资组合的机会集与有效集6.资本市场线7.系统风险与非系统风险8.资本资产定价模型与证券市场线一、价值的概念1.内在价值（经济价值）：1）按投资者的必要报酬率计算的资产预期未来现金流量的现值2）产出价值——资产价值取决于其产出的未来现金流量，符合理财目标3）持续经营价值——持续经营（处于正常交易状态），才能获得预期未来现金流量4）针对相互关联的多项资产时，需从总体上进行估价，而不能分别估价2.账面价值：1）以交易为基础，不包括没有交易基础的价值，如自创商誉、良好的管理2）按历史成本计量，不包括资产的预期未来收益3）投入价值——资产价值取决于投资者为取得该资产所付出的成本，不符合理财目标4）客观性好，可以重复验证，决策相关性较差3.市场价值：1）资产在交易市场上的价格，是买卖双方竞价后产生的双方都能接受的价格2）市场有效，则：市场价值＝内在价值（净现值＝0，预期报酬率＝必要报酬率），无法获取超额收益3）市场不完全有效，则：市场价值≠内在价值，有可能获取超额收益（净现值0的投资机会）4.清算价值：1）企业清算时一项资产单独拍卖产生的价格——产出价值2）被迫出售状态的现金流入，可能低于正常交易价格3）针对每一项资产分别进行估计4）清算价值与内在价值的比较①相同点：均为产出价值——以未来现金流入为基础②区别点：i.清算假设VS续营假设ii.迫售VS正常交易iii.单独估价VS整体估价二、财务估价的基本方法——折现现金流量法（内在价值的估价方法）1.折现现金流量法基本原理例如，假设我在2008年4月10日在银行存入10000元定期存款，期限为3年，单利计息，到期一次还本付息。2010年4月10日，我打算私下转让该存单，则该存单的转让价格该如何确定？相关利率如下：2010年4月10日2008年4月10日1年2.25%4.14%2年2.79%4.68%3年3.33%5.40%思路：估价原理——复制原理1）寻找一项与该存单一模一样的资产，确定该资产的价值2）该存单1年后到期，到期值＝10,000×（1＋5.40%×3）＝11620元3）与该存单一模一样的资产——1年后到期值＝11620元的存单4）若你自己去银行里办理这样一张存单，则应存入（即购买该存单的价格）为：由于你要取得和我手中未到期存单一模一样的存单，需要支付11364.30元，所以在你眼中，我手中这张未到期存单的价值就是11364.30元——1年后的到期值（未来现金流量）按现行1年期定期存款利率（必要报酬率）折成的现值，即：内在价值。5）内在价值的一般计算公式：V=公式中：V——内在价值NCFt——资产在第t年获得未来现金流量k——必要报酬率（等风险投资的预期报酬率，即投资者从事另一项一模一样的投资所能获得的预期收益率）n——资产的预期寿命2.影响内在价值的有关因素1）未来现金流量的金额：正相关，即：未来现金流量越多，资产价值越高；2）必要报酬率（等风险投资的预期收益率）：负相关，即：风险越低、必要报酬率（折现率）越低，资产价值越高；3）资产的预期寿命（产生未来现金流量的期限）：正相关，即：资产能获得未来现金流量的期数越多，资产价值越高4）未来现金流量的发生时间：负相关，即未来现金流量越早获得，其现值越大，资产价值越高3.内在价值决策原理1）意义：投资者为获得必要报酬率，投资于某项资产所能接受的最高投资成本（买价）例如，某债券将于一年后到期并支付110元本利和，市场上同类风险债券的预期收益率（即投资者对该资产的必要收益率）为10%，则可以计算该债券的内在价值为：110÷（1+10%）＝100元即投资者要想获得不低于10%的预期收益率，则购买该债券不应支付超过100的价格。假设该债券的市价为105元（被市场高估），则购买该债券的预期收益率将低于必要收益率10%：105×（1+预期收益率）＝110解得：预期收益率＝4.76%10%若该债券的市价为95元（被市场低估），则购买该债券的预期收益率将高于必要收益率10%：95×（1+预期收益率）＝110解得：预期收益率＝14.29%10%2）内在价值与净现值的关系：①净现值＝未来现金流入的现值－未来现金流出的现值②买入资产：净现值＝内在价值－市场价格卖出资产：净现值＝市场价格－内在价值③若：内在价值＝市场价值，表明市场定价公允，交易的净现值＝0、预期收益率=必要收益率（市场有效）若：内在价值市场价值，表明价值被市场低估，买进——净现值0、预期收益率必要收益率若：内在价值市场价值，表明价值被市场高估，卖出——净现值0、预期收益率必要收益率④买进会提高资产价值，卖出会降低资产价值，促使资产价值向内在价值回归，市场有效程度越高，回归速度越快。3）内在价值原理的延伸——企业价值的理解①企业价值决定于创造未来现金流量的能力，而不是所拥有的实物资产价值②未来现金流量是企业全部资产综合运用的结果，因此企业所拥有的相互关联的资产应从总体上估价③同一企业在不同决策者眼中，可能会有不同的价值（因对影响价值的因素的评估不同）第一节货币的时间价值一、什么是货币的时间价值1.货币时间价值定义：1）货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值2）存在依据：投资收益率的存在2.货币时间价值原则：不同时点上的货币具有不同的价值量，不能直接相加、相减、相比较，必须换算到同一时点。3.货币时间价值计算：1）将不同时点上的货币换算到同一时点上来，或者说是在不同时点上的货币之间建立一个“经济上等效”的关联。2）换算的依据：收益率二、复利终值和现值1.时间轴1）以0为起点（表示现在）2）时间轴上的每一个点代表该期的期末及下期的期初2.终值与现值1）终值（F）：现在一定量的货币，按照某一收益率计算的，相当于未来某一时点上的货币额。2）现值（P）：未来一定量的货币，按照某一收益率计算的，相当于现在的货币额。3.复利：利滚利，每期所产生的利息要并入本金，作为下一期的计息基数。4.复利终值——一次性款项的终值计算（已知P,i,n,求F）1）复利终值系数：（1+i）n＝（F/P,i,n）含义：在收益率为i的条件下，现在的1元钱，和n年后的（1+i）n元在经济上是等效的。例如：（F/P，6%，3）＝1.1910的含义是，在收益率为6%的条件下，现在的1元钱和3年后的1.1910元在经济上是等效的；或者说，现在付出（收入）1元钱，3年后收回（付出）1.1910元，将获得每年6%的收益（成本）。2）复利终值是所有货币时间价值计算的基础5.复利现值——一次性款项的现值计算（已知F,i,n,求P，复利终值的逆运算）1）复利现值系数：（1+i）－n＝（P/F,i,n）含义：在收益率为i的条件下，n年后的1元钱，和现在的（1+i）－n元在经济上是等效的。例如，（P/F，6%，3）＝0.8396的含义是，在收益率为6%的条件下，3年后的1元钱，和现在的0.8396元在经济上是等效的；或者说，若想在3年后获得1元钱现金流入，在收益率为6%的条件下，现在需要投资0.8396元。2）复利现值系数与复利终值系数互为倒数三、年金终值与年金现值1.年金的概念及其形式1）年金：定期、等额的系列收支款项①定期：每间隔相等时间发生一次②等额：每次发生额相等③系列：一组（一系列）现金流2.年金的主要形式1）普通年金（后付年金）：每期期末发生2）预付年金（即付、先付年金）：每期期初发生3）递延年金：普通年金的特殊形式，第一次发生额在第二期或第二期以后①递延期（m）：自第一期开始，没有年金发生的期数递延期的确定：先确定第一笔年金发生于哪期期末，该期期数减1就是递延期②支付期（n）：有年金发生的期数4）永续年金：普通年金的特殊形式，无限期支付的普通年金3.普通年金终值及偿债基金的计算1）年金终值：一系列定期、等额款项的复利终值之和。2）普通年金终值系数的计算（已知A,i,n,求F）：F＝1+（1+i）+（1+i）2+（1+i）3+……+（1+i）n－1＝＝（F/A,i,n）含义：在收益率为i的条件下，n年内每年年末的1元钱，和第n年末的元在经济上是等效的。例如，（F/A,5%,10）＝12.578的含义是，在利率为5%的条件下，10年内每年年末的1元钱，与第10年末的12.578元在经济上是等效的；或者说，在10年内，每年年末投入1元钱，第10年末收回12.578元，将获得5%的收益率。3）偿债基金系数的计算（已知F,i,n,求A，年金终值的逆运算）：偿债基金：指为使年金终值达到既定金额每年末应支付的年金数额。由F＝＝（F/A,i,n），得1元终值的偿债基金为：A＝＝（A/F,i,n），即：年金终值系数与偿债基金系数互为倒数【例题1】计算题：假设银行存款利率为10%，某人计划第5年末能获得10000元本利和，为此拟定了两种存款计划：（1）现在一次性在银行里存一笔钱？则应存入多少？[答疑编号285040201：针对该题提问]『正确答案』P＝10000×（P/F,10%,5）＝10000×0.6209＝6209元（2）若此人计划从现在开始，每年年末在银行里存入一笔等额资金，则每年年末应存入多少？[答疑编号285040202：针对该题提问]『正确答案』A＝10000×（A/F,10%,5）＝10000÷（F/A,10%,5）＝10000÷6.1051＝1637.98元4.普通年金现值及资本回收额的计算1）年金现值：一系列定期、等额款项的复利现值之和。2）普通年金现值系数的计算（已知A,i,n,求P）：P＝（1+i）－1+（1+i）－2+（1+i）－3+……+（1+i）－n＝＝（P/A,i,n）含义：在收益率为i的条件下，n年内每年年末的1元钱，和现在的元在经济上是等效的。例如，（P/A,10%,5）＝3.7908的含义是，在利率为10%的条件下，5年内每年年末的1元钱，与现在的3.7908元在经济上是等效的；或者说，现在投资（借入）3.7908元，在5年内，每年年末收回（归还）1元钱，将获得10%的收益率。（承担10%的利率）。3）资本回收系数的计算（已知P,i,n,求A，年金现值的逆运算）：由P＝＝（P/A,i,n），得1元现值的资本回收额：A＝＝（A/P,i,n），即：资本回收系数与年金现值系数互为倒数。【例题2】计算题：某企业向银行借入5年期贷款10000元，年利率10%，每年复利一次。则：（1）若银行要求该企业在第5年末一次还清贷款，则企业预计的还款额是多少？（2）若银行要求该企业在5年内，每年年末等额偿还该笔贷款，则企业预计每年年末的还款额是多少？[答疑编号285040203：针对该题提问]『正确答案』（1）F＝10000×（F/P,10%,5）＝10000×1.6105＝16105元（2）A＝10000×（A/P,10%,5）＝10000÷（P/A,10%,5）＝10000÷3.7908＝2637.97元【例题3】计算题：已知利率为5%，期数为n的复利终值系数为2，求：利率为5%，期数为n的：（1）复利现值系数（2）年金终值系数（3）年金现值系数（4）偿债基金系数（5）资本回收系数[答疑编号285040204：针对该题提问]『正确答案』已知（1+5%）n＝2，则（1）（P/F,5%,n）＝（1+5%）－n＝0.5（2）（F/A,5%,n）＝＝＝20（3）（P/A,5%,n）＝＝＝10（4）（A/F,5%,n）＝1÷20＝0.05（5）（A/P,5%,n）＝1÷10＝0.15.预付年金终值与现值的计算1）在期数相同时，预付年金与普通年金的区别仅在于发生时点的不同（期末VS期初）2）在计算终值时，预付年金比普通年金多复利一次（多计一期利息），即：F预付＝F普通×