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第十一章货币政策调控第一节货币政策及其目标第二节货币政策工具第三节货币政策的传导机制和时滞第四节货币政策的有效性及其理论第一节货币政策及其目标一、货币政策的涵义及其构成要素二、货币政策的最终目标三、货币政策中介目标2.构成要素:货币政策有三大构成要素，即：①货币政策工具；②货币政策中介指标；③货币政策目标。3.三者之间的关系：(如下图)1.含义：货币政策是指中央银行在一定时期内利用某些工具作用于某个经济变量，从而实现某种特定经济目标的制度规定的总和。一、货币政策的涵义及其构成要素图示货币政策三要素及其关系二、货币政策的最终目标1.货币政策目标内容：*货币政策最终目标亦称货币政策目标，它是中央银行通过货币政策的操作而达到的最终宏观经济目标。*货币政策最终目标基本上不外乎下列四种类型：①单一目标型，即稳定币值②双重目标型，即稳定币值和发展经济③三重目标型，即前两个目标加上国际收支平衡④四重目标型，即前三个目标加上充分就业*货币政策最终目标是一个因国家不同而有所差别，因时期不同而不一致、因经济形势变化而变化的问题。(1)稳定币值。即稳定货币的价值，在纸币流通条件下，流通中的货币本身并没有价值，这样稳定币值就成了稳定货币购买力的简称。(2)经济增长。经济增长是指发展速度加快、结构优化与效率提高三者之间的统一。(3)充分就业。不仅包括劳动力的充分就业，即任何愿意工作并有能力工作的人都可以找到一个有报酬的工作，还包括其他生产要素的充分利用。(4)平衡国际收支。保持国际收支平衡是保障国民经济持续稳定增长和国家安全稳定的重要条件。2.货币政策目标的内涵：*稳定币值与充分就业的矛盾与统一*稳定币值与经济增长的矛盾与统一*稳定币值与平衡国际收支的矛盾与统一*充分就业与经济增长的矛盾与统一*充分就业与平衡国际收支的矛盾与统一*经济增长与平衡国际收支的矛盾与统一*货币政策的诸目标之间既矛盾又统一。只有因势利导，慎重选择，才能把握全局。3.货币政策目标相互之间的矛盾与统一*货币政策中介指标是指中央银行为实现特定的货币政策目标而选取的操作对象。*货币政策中介指标应该具有如下四个特征：①可测性；②可控性；③相关性；④抗干扰性。三、货币政策中介目标1.中介指标的涵义及其标准：至下节*优点：①货币供给量的变动能直接影响经济活动②中央银行对货币供给量的控制力较强③与货币政策意图联系紧密④可以明确地区分政策性效果和非政策性效果*不足：①中央银行对货币供给量的控制能力不是绝对的。公众和商业银行的行为也会影响货币供给量。②中央银行通过运用货币政策工具实行对货币供给量的控制存在有一定的时滞。2.货币供给量作为中介指标的优缺点第二节一般性货币政策工具所谓一般性货币政策工具是指对货币供给总量或信用总量进行调节，且经常使用，具有传统性质的货币政策工具。一般性政策工具，主要有三个，也称为货币政策的“三大法宝”。㈠法定存款准备金政策1.涵义法定存款准备金政策是指由中央银行强制要求商业银行等存款货币机构按规定的比率上缴存款准备金，中央银行通过提高或降低法定存款比率来达到收缩或扩张信用的目标。效果表现：对所有存款银行的影响是平等的，对货币供给量具有极强的影响力，通常称它是一帖力度大、反应快的“烈药”。局限性：①对经济的震动太大，不宜轻易采用作为中央银行日常调控的工具；②对各类银行和不同种类存款的影响大小不一致。2.效果和局限性1.再贴现政策的涵义及其作用涵义：指央行通过正确制定和调整再贴现率来影响市场利率和投资成本，从而调节货币供给量的一种货币政策工具。作用：再贴现政策是国外央行最早使用的货币政策工具，它既能起到引导信贷注入特定领域以增加流动性总量的作用，又能对社会信用结构、利率水平、商业银行资产质量等方面发挥调节作用。㈡再贴现政策优点：中央银行可利用它来履行最后贷款人的职责，通过再贴现率的变动影响货币供给量、短期利率以及商业银行的资金成本和超额准备金，达到中央银行既调节货币总量又调节信贷结构的政策意向。缺点：①难以真正反映中央银行的货币政策意向；②可能导致再贴现贷款规模甚至货币供给量发生非政策意图的波动；③调整频繁会引起市场利率的经常波动，从而影响商业银行的经营预期。2.再贴现政策的优缺点1.公开市场业务的涵义及其特点涵义：指各类有价证券（包括政府债券、中央银行证券或私人票据等）自由议价，其交易量和交易价格都必须公开显示的市场。特点：①公开性；②灵活性；③主动性；④直接性。㈢公开市场业务优越性：①主动权在中央银行，可以经常性、连续性地操作，并具有较强的弹性；②操作可灵活安排可以用较小规模进行微调，不致于对经济产生过于猛烈的冲击；③促使货币政策和财政政策有效结合和配合使用。局限性：①需要以发达的金融市场作背景；②必须有其他政策工具的配合；2.公开市场业务的优缺点至下节第三节货币政策的传导机制和时滞一、货币政策的传导机制二、货币政策时滞指货币管理当局确定货币政策之后，从选用一定的货币政策工具进行现实操作开始，到实现最终目标之间，所经过的各种中间环节相互之间的有机联系及因果关系的总和。一、货币政策的传导机制㈠货币政策传导机制的涵义㈡货币政策传导机制的理论1.凯恩斯的货币政策传导机制理论现代经济学家对货币政策传导机制的研究是从凯恩斯开始的。凯恩斯认为，货币政策主要通过两个途径发挥作用：①货币与利率之间的关系，即流通性偏好；②利率与投资之间的关系，即投资利率弹性的途径。其具体思路是：货币供给相对于需求而突然增加后，首先产生的影响是使利率下降，然后又促成投资增加。如果消费倾向为已知量，则通过乘数作用，又可促使国民所得增加。上述表达式中，Ms表示货币供给量，i表示利率，I表示投资，P表示物价，y表示收入。上述传导机制很可能因以下两个因素而被堵塞：①“流动性陷阱”的出现；②投资的利率弹性非常低。但是，这种增加是随不同条件而发生变化的。因此，在作进一步分析时，还应考虑一些复杂因素。凯恩斯的货币政策传导机制表述如下：⑴q理论中的货币政策传导机制按照托宾的定义：托宾的货币政策传导机制为：上述表达式中，Ms表示货币供给量，I表示投资，Ps表示股票价格，y表示收入。2.后凯恩斯学派的货币政策传导机制理论上述表达式中，V为金融资产的价值，Ｄ为财务困难的可能性，ＣＡ为耐用消费品的支出，其他符号含义同前。⑵米什金的货币政策传导机制米什金描述的货币政策传导过程为：弗里德曼及其货币学派认为，货币政策传导过程较为直接和迅速，并不像凯恩斯学派认为的那样间接和迂回。两者可用以下模式区别。凯恩斯学派的一般模式：货币学派的一般模式：3.货币学派的货币政策传导机制理论上述表达式中，A为金融资产，Ｃ为消费，P为价格，……代表可能存在但还未被揭示的过程，其他符号含义同前。货币学派认为，从短期来看，货币数量的变化是决定名义收入和实际收入的主要因素，或者说，货币数量变化是决定经济变动的主要因素。而从长期来看，货币增长率的变化只会引起价格水平的变化，不会对实际产量发生影响。货币学派的货币政策传导机制：不同学派不同学者的货币政策传导机制理论中，基本公认的有：①货币数量增加后，对金融市场的利率会产生影响，同时对股票价格或债券价格也会产生影响；②利率或股票价格、债券价格的便会，会影响企业家的投资热情和个人的消费欲望及现实支出；③投资和消费变化后，国民生产总值自然会发生相应的变化。因此，货币政策传导机制的一般模式为：4.货币供给传导机制的一般模式所谓货币政策时滞，亦称货币政策的作用时滞，或称货币政策时差。它是指货币政策从研究、制定到实施后发挥实际效果的全部时间过程。货币政策的时滞按发生源和性质分类，可以分为内部时滞和外部时滞两大类。二、货币政策时滞1.内部时滞指中央银行从制定政策到采取行动所需要的时间。内部时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两个阶段。指中央银行从采取行动到这一政策对经济过程发生作用所需要的时间距离。外部时滞不是指货币政策的最初入点到最终出点之间所耗用的时间，而是货币政策的最初入点到最初出点之间的时间过程。外部时滞可细分为操作时滞和市场时滞两个阶段。2.外部时滞图示货币政策各种时滞之间相关关系分解图至下节第四节货币政策的有效性及其理论一、货币政策有效性的涵义二、新古典学派的“面纱”论三、凯恩斯主义的货币政策有效性理论一、货币政策有效性的涵义1.货币政策的绩效考察2.货币政策有效性的概念货币政策的绩效最终可归结为两个方面，一是它在多大程度上引起了通货膨胀；二是它对经济增长的促进或推动作用究竟有多大。指货币政策在稳定货币和促进经济增长这两方面的作用大小和有效程度，即货币政策的实施在多大程度上以尽可能低的通货膨胀来获取尽可能高的经济增长。二、新古典学派的“面纱论”该学说产生于普遍实行金币本位制的19世纪末、20世纪初，其代表人物有甘末尔、费雪、马歇尔和庇古。基本观点：货币数量的增减必然会引起物价的升降。该学说有两大分支，一支是费雪的现金交易数量说，另一支是庇古的现金余额数量说。现金交易数量说以货币行使流通手段职能为前提。在此基础上，费雪给出交易方程式：MV=PT2.现金余额数量说现金余额数量说把因人们贮藏而处于“不动”状态的货币（即执行储藏手段的货币）作为研究对象，并提出剑桥方程式：M=kPY1.现金交易数量说简要评价：总体而论，新古典学派的货币数量说认为，货币仅仅是笼罩于实质经济之上的一层“面纱”。实质经济可以自行其是，与“面纱”多大全然无关。用宏观经济模型来概括，即不管货币如何变动，经济始终处于充分就业状态，因此，货币政策是完全无效的。三、凯恩斯主义的货币政策有效性理论1929～1933年大萧条的残酷现实粉碎了古典主义的充分就业美梦，凯恩斯的《通论》就是这一时代的产物。凯恩斯主义对货币政策有效性的评价不仅包括凯恩斯本人的外生货币论及其对货币变动效应的阐述，而且应包括IS-LM模型对货币政策效果的评价。1.外生货币论货币供应是由中央银行控制的外生变量，它的变化影响着经济运行，但自身却不受经济因素的制约。凯恩斯认为，货币供应量变动对经济的影响是通过利率来实现的。这可表示为：Ms↑→超额Ms→债券购买→债券价格↑→利率↓→投资↑→总需求↑→产出、就业或物价↑凯恩斯还注意到，货币供应量的增加能否顺畅地传导到最后环节并提高社会总产出水平，还受制于以下三个条件：①增加货币供应量能否降低利率②降低利率能否扩大投资③是否已达到充分就业均衡由以上归纳，凯恩斯对货币政策总的看法是：货币政策很重要，但财政政策更为重要（主张国家干预）。2.货币变动的效应3.IS-LM框架与货币政策有效性二十世纪五、六十年代，凯恩斯主义阵营分化为新剑桥学派和新古典综合派。在货币理论方面，它们修正和发展了凯恩斯主义的外生货币论，分别提出了形式外生货币论和内生货币论。新剑桥学派认为，从形式上看，货币供应量虽然由中央银行资产运用渠道投放出去，但从实质上看，这个量的大小并不完全由中央银行自主决定，在很大程度上是中央银行被动适应公众货币需求的结果，而货币需求的大小又取决于经济的盛衰及人们的预期。因此，形式外生货币论从“形式”上承认货币的外生性，但它却包含了内生货币论的内容。4.后凯恩斯主义的货币可控性理论新古典综合派鲜明地提出了内生货币论，认为货币供应量主要由商业银行和企业的行为所决定。中央银行无法支配的领域包括：①商业银行的存款派生和信用创造行为；②金融创新能变相地创造部分货币；③企业之间的“非自愿”的商业信贷（即拖欠应付款）也会成为银行贷款的替代融资方式。总之，货币供应量是一个受经济体系内诸多因素制约的内生变量，中央银行对货币供应量的控制只能是相对的，而不可能是绝对的。5.货币主义的短期有效理论（二十世纪七十年代）在凯恩斯主义看来，财政政策是政府进行需求管理的重要手段，货币政策只能唱“配角”。而货币主义却认为，扩张的财政政策最终还得通过货币供应量的扩张来实现，认为“货币政策最为重要”。货币主义一方面完全肯定中央银行的货币控制能力，另一方面，认为货币政策的作用短期内有效与长期内无效是并存的。20世纪80年