财务管理(第一讲)

财务管理1王力军商学院财务系[e-mail]课程安排教师安排一次讲授，8课时。学生分9组，对指定的上市公司收集资料和数据进行案例分析，共16课时，并最终提交分析报告。参考教材：1、《公司理财》（原书第9版），罗斯等著，吴世农等译，机械工业出版社；2、《财务管理》，王斌主编高等教育出版社。2什么是财务管理？净营运资本股东权益流动负债长期负债流动资产固定资产1有形资产2无形资产公司理财主要研究以下三个问题公司应该投资于什么样的长期资产？我们用资本预算（capitalbudgeting）来描述长期资产的投资和管理过程。公司如何筹集所需的资金？这一问题涉及资本结构（capitalstructure）和股利政策（dividendpolicy）。公司应该如何管理短期经营活动产生的现金流？我们用净营运资本（workingcapital）来描述短期资产的投资和管理过程。其他。并购、公司治理、破产重组、跨国财务等。4公司理财职能的组织架构执行总裁(CEO)董事会营运总裁或首席运营官(COO)财务副总裁或首席财务官(CFO)财务主管会计主管现金管理资本支出信用管理财务计划税收筹划财务会计成本会计信息系统企业组织形式独资企业合伙制企业普通合伙有限合伙公司公司制和合伙制的比较公司合伙流动性股份交易很方便所有权交换存在很多限制投票权通常一股一票普通合伙人拥有管理权，有限合伙人可能有部分投票权税收双重纳税合伙人在分配时纳税再投资和股利支付有很大的选择余地所有利润均分配给合伙人债务责任有限责任普通合伙人承担无限责任，有限合伙人承担有限责任持续性永续经营有限生命周期现金流出(C)现金流的重要性税收(D)企业政府企业发行证券(A)现金留存(F)资产投资(B)支付股利和偿还债务(E)流动资产固定资产金融市场短期债务长期债务股票企业经营必须是一个创造价值的过程。企业产生的现金流必须大于从金融市场获取的现金流。有关现金流量的若干问题企业的价值来源于现金流量而非利润；早收到的现金流量价值高于晚收到的现金流量价值；现金流量的数量和时间难以确切知道，因此财务决策必须考虑风险。9财务管理的战术目标什么是正确的决策目标？利润最大化成本最小化销售或市场份额最大化持续生存避免财务困境或破产利润最大化作为财务管理目标的问题没有考虑利润实现的时间，没有考虑项目收益的时间价值；没能有效地考虑风险问题；没有考虑利润和投入资本的关系；基于历史的角度，并不能反映企业未来的盈利能力；会使企业财务决策带有短期行为的倾向；是企业经营成果的会计度量，而会计处理方法的多样性和灵活性可以使利润并不反映企业的真实情况。11财务管理的战略目标最大化现有股票的每股现值，因为它综合了短期和长期、风险和收益、管理决策和市场认可，并从公司剩余所有者——股东的角度考虑问题；一个更一般化的表述：最大化现有所有者权益的市场价值。12代理问题和公司的控制代理关系委托人委托代理人替其行事股东(委托人)雇佣经理(代理人)经营管理公司代理问题委托人和代理人之间存在利益冲突公司控制机制（公司治理）董事会监督管理层补偿薪酬激励措施可以用来融合股东和管理层利益公司控制权经理人市场竞争，接管威胁会导致更好的管理其他相关利益者相关法律规章金融市场及其校正机制：信息充分披露、虚假信息的法律制裁、活跃交易（如增强流动性、降低交易成本等）。经营者及其决策行为：投资决策及项目选择；融资决策；股利支付。社会及其校正机制：行政、法、制度、与道德规范。债权人及其校正机制：债务合约、取得股权、法律机制等。治理机制：激励约束机制、控制权市场、经理人市场机制等。股东财富最大化目标整合机制总览(本图改编自:阿斯瓦斯·达摩达兰.应用公司理财,.郑振龙等译.北京：机械工业出版社，2000)会计报表与现金流量资产负债表。反映特定日期企业财务状况，资产≡负债+股东权益分析资产负债表需注意三个问题：流动性、负债与权益、市场价值与账面价值；利润表。衡量企业某一特定时期的经营成果，收入-费用≡利润分析利润表时需注意的问题：息税前利润（EBIT）、利润平滑、非现金项目；现金流量表。反映某一特定时期现金及其等价物的变动情况；由三部分构成：经营活动产生的现金流量、投资活动产生的现金流量、筹资活动产生的现金流量。16财务现金流量财务现金流量（自由现金流量freecashflow），是指企业经营活动现金流量在满足资本性支出和营运资本净增加之后的剩余。从财务的角度看，企业的价值就在于其产生自由现金流量的能力。自由现金流量CF(A)=经营活动的现金流量OCF（EBIT+D-T）-IVT-W自由现金流量CF(A)≡CF(B)+CF(S)17案例分析2009200820062005流动资产:流动负债:现金及等价物140107应付账款213197应收帐款294270应付票据5053存货269280应计费用223205其他5850流动负债总计486455流动资产总计761707长期负债:长期资产:递延所得税117104固定资产原值1,4231,274长期债务471458减：累计折旧(550)(460)长期负债总计588562固定资产净值873814无形资产及其他245221股东权益:长期资产总计1,1181,035优先股3939普通股(￥1每股面值)5532资本公积347327累计盈余390347减：库藏股(26)(20)股东权益总计805725总资产1,8791,742负债与股东权益总计1,8791,742资产各项目按照其流动性程度由高至低排列。营业收入营业成本销售和管理费用折旧营业利润其他利润利息和所得税之前收益利息费用税前收益所得税当期:71递延:13净利润留存收益增加43股利:43利润表的主营业务部分反映了企业主要经营活动产生的收益和费用。2,2621,6553279019029219491708486营业收入2,262营业成本1,655销售和管理费用327折旧90营业利润190其他利润29利息和所得税之前收益219利息费用49税前收益170所得税84当期:71递延:13净利润86留存收益增加:43股利:43利润表的非主营业务部分包括各种财务费用，如利息费用等。营业收入营业成本销售和管理费用折旧营业利润其他利润利息和所得税之前收益利息费用税前收益所得税当期:71递延:13净利润留存收益增加:43股利:43利润表的另一部分报告收益应缴纳的税收金额。2,2621,6553279019029219491708486营业收入营业成本销售和管理费用折旧营业利润其他利润利息和所得税之前收益利息费用税前收益所得税当期:71递延:13净利润留存收益增加:43股利:43净利润是一个线下余额——bottomline。2,2621,6553279019029219491708486净营运资本2009200820092008流动资产:流动负债:现金及等价物140107应付账款213197应收帐款294270应付票据5053存货269280应计费用223205其他5850流动负债总计486455流动资产总计761707总资产1,8791,742所有者权益和负债1,8791,742净营运资本从2008年的252增加到2009年的275。增加的23属于企业的净营运资本投资支出。275=761-486252=707-455自由现金流的计算方法资产运用产生的净现金流经营现金流238(息税前利润+折旧—当期所得税)资本支出-173(购买的固定资产—销售的固定资产)净营运资本变化-23总计42投资者净获得的现金流债权人36(利息+债务偿付—新长期负债融资)股东6(股利+股权回购—新发行股票融资)总计42经营现金流:EBIT219折旧90当期应纳所得税-71OCF238资产运用产生的净现金流经营现金流238(息税前利润+折旧—当期所得税)资本支出(购买的固定资产—销售的固定资产)净营运资本变化总计投资者净获得的现金流债权人(利息+债务偿付—新长期债务融资)股东(股利+股票回购—新发行股票融资)总计资本支出购买固定资产198销售固定资产-25资本支出173-173-2342366$42资产运用产生的净现金流经营现金流238(息税前利润+折旧—当期所得税)资本支出(购买的固定资产—销售的固定资产)净营运资本变化总计投资者获取的净现金流债权人(利息+债务偿付—新长期债务融资)股东(股利+股票回购—新发行股票融资)总计净营运资本从2008年的252变为2009年的275。净营运资本变化额为23。-173-234236642资产运用产生的净现金流经营现金流238(息税前利润+折旧—当期所得税)资本支出(购买的固定资产—销售的固定资产)净营运资本变化总计投资者获取的净现金流债权人(利息+债务偿付—新长期债务融资)股东(股利+股票回购—新发行股票融资)总计-173-234236642资产运用产生的净现金流经营现金流238(息税前利润+折旧—当期所得税)资本支出(购买的固定资产—销售的固定资产)净营运资本变化总计投资者获取的净现金流债权人(利息+债务偿付—新长期债务融资)股东(股利+股票回购—新发行股票融资)总计债权人获得的净现金流利息49债务偿付73小计122新长期债务融务融资-86总计36-173-234236642资产运用产生的净现金流经营现金流238(息税前利润+折旧—当期所得税)资本支出(购买的固定资产—销售的固定资产)净营运资本变化总计投资者获取的净现金流债权人(利息+债务偿付—新长期债务融资)股东(股利+股票回购—新发行股票融资)总计股东获得的净现金流股利43股票回购6股东获得的现金流49新发行股票-43总计6-173-234236642资产运用产生的净现金流经营现金流238(息税前利润+折旧—当期所得税)资本支出(购买的固定资产—销售的固定资产)净营运资本变化总计投资者获取的净现金流债权人(利息+债务偿付—新长期债务融资)股东(股利+股票回购—新发行股票融资)总计)()()(SCFBCFACF-173-234236642财务报表分析共同比资产负债表对所有资产负债表科目都除以总资产共同比利润表对所有利润表科目都除以销售收入在进行趋势分析时，标准化财务报表很容易比较各种财务信息。也可以用来比较同行业不同规模企业的财务状况。财务比率的类别短期清偿能力或流动性指标长期偿债能力或财务杠杆比率资产管理或周转比率盈利能力指标市场价值指标短期偿债能力或流动性指标流动比率=流动资产/流动负债速动比率=(流动资产–存货)/流动负债现金比率=现金/流动负债现金流量比率=经营活动现金流量净额/流动负债长期偿债能力或财务杠杆比率资产负债率=(总资产–股东权益)/总资产负债权益比=总负债/股东权益总额权益乘数=总资产/股东权益总额=1+负债/股东权益长期偿债能力的动态指标利息费用保障倍数=EBIT/利息现金对利息的保障倍数=(EBIT+折旧)/利息有息负债现金保障率=有息负债/EBITDA资产管理或资金周转指标存货周转率=销售成本/存货存货周转天数=365/存货周转率应收帐款周转率=销售收入/应收帐款应收账款周转天数=365/应收装款周转率总资产周转率=销售收入/总资产盈利能力指标销售净利率=净利润/销售收入息税、折旧及摊销前利润率=EBITDA/销售收入总资产回报率(ROA)=净利润/总资产净资产收益率(ROE)=净利润/股东权益总额市场价值指标市盈率（P/E）=每股市场价格/每股收益市净率（P/B）=每股市场价值/每股账面价值市销率（P/S）=每股市场价值/每股销售额公司市值（MV）=每股市价×发行在外股数企业价值（EV）=公司市值+有息负债账面值-现金企业价值乘数=EV/EBITDA杜邦分析体系ROE=净利润/股东权益总额上述公式可分解如下:ROE=(净利润/股东权益总额)(总资产/总资产)ROE=(净利润/总资产)(总资产/股东