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第十一章股利理论与政策股利及其分配股利分配股利政策及其选择股票分割与回购第一节股利及其分配利润分配程序弥补以前年度亏损（税后弥补亏损）提取法定公积金（注意提取基数和比例）支付优先股股利提取任意公积金：考虑企业未来投资及股东需求而定，可以理解为股利分配的调节手段向股东分配股利（本年剩余收益+上年未分配利润）第一节股利及其分配—股利种类股利的种类现金股利不会增加股东的财富总额，但是不同股东对现金股利的偏好不同在除息日之后，股价一般会下跌改变企业的资产结构和股东权益，增加股权融资成本第一节股利及其分配—股利种类股票股利仅改变股东权益的构成，增加股票的流动性除权后股价会相应下降一方面扩张了资本，另一个方面起到股票分割的作用。不会增加现金流出，适于公司现金紧张或需要大量资本投资时对于实现稳定股利政策的公司，由此扩张了股本，将增加未来年度的现金股利支付。在公司净利润增长速度低于股本扩张速度是，每股利润会下降，可能导致股价下降两种股利支付方式的比较对现金流量的要求对企业每股收益的稀释作用发出不同的市场信号股票股利的管理费用远远高于现金股利第一节股利及其分配股利发放程序股利宣告日董事会公告股利发放时间安排，可分年、半年和季度进行发放股权登记日有权领取股利股东登记截止日期，交易所中央结算系统在登记日结束即可打印出股东名册除权（除息）日除去股利的日期，一般在股权登记日的第二个交易日，除息日前股利从属于股票，而除息日后股利不再属于股票，股价也将下跌股利发放日：将股利正式发放给股东的日期第二节股利理论股利无关理论公司的股利政策不会对公司价值产生任何影响—企业的价值是由企业未来获利能力和风险水平所决定的，它仅取决于企业的投资政策，与股利政策无关假设条件存在完美资本市场公司的投资决策不受股利政策影响资本市场运行存在的三大缺陷不对称税负不对称信息交易成本第二节股利理论股利相关论：股利发放与企业价值有相关性“一鸟在手”理论：不确定性消除论。在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股票价格的涨跌具有较大的不确定性，投资者更愿意购买能支付较高股利的股票第二节股利理论税收差别理论由于股利收入的所得税税率高于资本利得的税率，股利政策就会影响公司价值和股价由于不同的投资者具有不同的边际税率，股利政策可以产生顾客效应由于顾客效应的存在，任何股利政策都不能满足所有投资者的要求，特定的股利政策只能吸引特定类型的投资者信号传递理论：信息不对称，股利发放传递信息。股利提高可能给投资者传递公司创造未来现金能力的增强，从而股价上涨第二节股利理论代理理论主张高股利支付率政策，认为提高股利支付水平可以降低代理成本，有利于提高公司价值高股利支付率政策会代理外部筹资成本增加和股东税负增加实践中，权衡二者（降低代理成本和增加筹资成本与税负）在实践中，股利政策与公司价值相关经验数据表明：股利政策的模式一般保持不变当股利政策改变时，股票平均价格一般会发生重大变化最佳股利政策能对公司获利作出贡献，但与其说它是价值的主要来源，不如说它是价值的“更好的调节器”。获得巨大成功的可能性主要取决于公司的投资决策。寻求有价值的创意是取得超额报酬的最优途径第三节股利政策及其选择股利政策：是确定公司的净利润任何分配的方针和策略。即公司在决定将净利润的多大份额作为股利分配给股东时所采用的分配政策，实践中包括：股利分配的形式股利支付率的确定—核心每股股利额的确定—核心股利分配的时间第三节股利政策及其选择股利政策的评价指标股利支付率：现金股利总额与净利润总额之比股利收益率：每股股利与每股股价之比第三节股利政策及其选择—影响股利政策的因素影响股利政策的因素法律因素资本保全约束：资本不能作为股利分配企业积累的约束：利润分配程序的限制企业利润的约束：利润分配程序的限制偿债能力的约束债务契约因素：债务约束性条款对股利分配的制约规定每股股利的最高限额规定未来股息不能动用签定协议之前的留存收益规定企业的流动比率、利息保障倍数低于一定标准时，不得分配现金股利规定只有当盈利达到某一约定水平才可以发放现金股利规定股利支付率不得超过限定标准第三节股利政策及其选择—影响股利政策的因素第三节股利政策及其选择—影响股利政策的因素公司自身因素现金流量筹资能力投资机会资本成本盈利状况公司所处的生命周期第三节股利政策及其选择—影响股利政策的因素股东因素追求稳定的收入，规避风险：倾向于多分股利担心控制权（股权）的稀释：分配现金股利、发行新股、引进新股东、改变股东控制权结构，故倾向于少分配现金股利，多留存利润规避所得税：现金股利和股票股利的适用税率不同，投资者的边际税率不同股东的投资机会：投资者的投资收益率大于企业投资市盈率，就可能要求分配股利第三节股利政策及其选择—影响股利政策的因素行业因素成熟行业的股利支付率通常比新兴行业的高公用事业的公司大多实行高股利支付率政策高科技行业的公司股利支付率通常较低第三节股利政策及其选择—股利政策的类型股利政策的类型股利政策：选择股利支付水平和支付方式股利政策制定的程序预计未来剩余的现金流量确定合适的目标股利支付比率确定年度股利额确定股利分派日期第三节股利政策及其选择—股利政策的类型剩余股利政策分配原则：优先满足投资，确保目标资本结构分配程序根据投资机会及目标资本结构，确定自有资本需要量最大限度地使用留存收益来满足权益资本需要再视利润节余数进行分配第三节股利政策及其选择—股利政策的类型适用于成长性企业的利润分配，企业必须有良好的投资机会，且其预计报酬率高于股东要求的必要报酬率融资成本较低（股价会上升），有利于提高企业经济效益；但各年股利波动较大第三节股利政策及其选择—股利政策的类型固定股利政策：在较长时期内每股支付固定股利额的股利政策可以向投资者传递公司经营状况稳定的信息有利于投资者有规律地安排股利收入和支出有利于稳定股价可能会给公司造成较大的财务压力，尤其是在公司净利润下降或现金紧张的情况下适于经营状况较稳定的公司第三节股利政策及其选择—股利政策的类型稳定增长股利政策可以向投资者传递公司经营业绩稳定增长的信息，有利于股价上升采取该政策市要是股利增长率等于或略低于利润增长率，才能保证股利增长具有可持续性适于处于成长或成熟阶段的公司，或经营活动稳定且受经济周期影响小的行业（公共事业）第三节股利政策及其选择—股利政策的类型固定股利支付率政策该方法将股利水平与当年收益水平结合起来尽管企业财务压力不大，如果企业各年收益大幅波动时，企业股价也将大起大落，不利于树立良好的企业形象第三节股利政策及其选择—股利政策的类型低正常股利加额外股利政策介于稳定股利政策与变动股利政策之间的折衷的股利政策股利构成：正常股利、额外股利。正常股利水平较低，每期均固定支付；额外股利与当期收益挂钩，随收益波动而波动。灵活性与稳定性较好地结合第三节股利政策及其选择—股利政策的类型具有较大的灵活性，既不会造成较大的财务压力，又保证股东定期得到固定的股利收入正常股利有利于稳定股价，有利于使企业的资本结构达到目标资本结构但额外股利有可能被误认为正常股利而误导投资者决策额外股利的波动不利于股价的稳定第四节股票的分割与回购股票分割降低股票面值扩大流通股数量，我国股票市场面值均为1元，无法再分割，在实践中我国公司常采用资本公积转增股本和发放股票股利的方式进行股本扩张，基本能与股票分割达到同样目的股票分割的动机降低股价提高股票的市场流动性配合新股的发售利用市场信息效应，增加股东财富第四节股票的分割与回购股票分割与股票股利的比较股票分割降低了股票面值，发放股票股利不会改变股票面值会计处理不同。股票分割不会影响到资产负债表中股东权益各项金额的变化；发放股票股利，股本金额相增加，留用利润相应减少第四节股票的分割与回购股票回购公司收购本企业流通股票成为库藏股票或进行注销，我国采用法定资本制度，上市公司回购股票只能是为了减少注册资本而注销，不允许作为库藏股由公司持有股票回购动机传递股价被低估的信号为股东避税减少公司自由现金流量（还可降低代理成本）反收购第四节股票的分割与回购公司回购股票的常见理由该公司的股票价值被低估（因此存在着会产生正的净现值的投资机会）清除小股东对持有股数较少的股东所开帐户的服务成本与持有股数较多的股东所开帐户的服务成本是相等的，因此对小股东按每只股票计算的服务成本就会较高第四节股票的分割与回购其它原因为了提高杠杆比率为了提高报告的每股盈余为了巩固内部人（管理者和少数大股东）的控制地位注意：公司可能不希望公开它们有多余现金（这暗示它们没有好的投资机会）或者它们没有恰当地使用现金。因此公司给出的理由可能掩盖了事实的真相第四节股票的分割与回购公司法第一百四十三条公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。第四节股票的分割与回购公司因前款第（一）项至第（三）项的原因收购本公司股份的，应当经股东大会决议。公司依照前款规定收购本公司股份后，属于第（一）项情形的，应当自收购之日起十日内注销；属于第（二）项、第（四）项情形的，应当在六个月内转让或者注销。公司依照第一款第（三）项规定收购的本公司股份，不得超过本公司已发行股份总额的百分之五；用于收购的资金应当从公司的税后利润中支出；所收购的股份应当在一年内转让给职工。第四节股票的分割与回购股票回购的方式公开市场回购要约回购协议回购转换回购