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财务管理FinancialManagement主讲刘文俊第五篇资本性资产投资巧妇难为无米之炊投资决策u基本财务原理u什么是投资决策?u投资决策过程与方法u项目现金流量分析u投资项目评价方法的应用u资本成本与投资决策一、什么是投资决策？u对一年以上的支出及收益进行计划、分析和选择的全过程。包括:q提出与公司战略目标相一致的投资方案。q估计项目的增量现金流量，进行现值分析。q依据收益最大化标准评估和选择投资项目。q继续评估修正后的投资项目，审计已完成的投资项目。二、基本财务原理u资本投资的机会成本—贴现率q贴现率：从投资者（出资人）的角度体现项目投资的最大机会成本或要求的报酬率。u项目投资的资本成本q从资金使用者的角度体现占用不同来源资金的费用支出，也是出资者要求的必要报酬率，以贴现率的形式体现。三、投资决策过程u投资决策过程具体包括：A．预测现金流量B．估算风险大小C．确定适当的折现率D．计算预期现金流量的现值E．如果现金流入现值成本，则接受该方案四、项目投资的现金流量分析现金流量的概念u现金流量指企业在投资或经营活动中发生的现金支出或现金收入增加的数量，包括货币资金和非货币资源的变现价值。u现金流出量：现金流出的增加额。如企业投资生产线，需要有设备购置价款支出、垫支流动资金。现金流量的概念u现金流入量：现金收入的增加额。例如：（1）企业投资生产线会引起营业现金流入营业现金流入=销售收入-付现成本=销售收入-（成本-折旧）=利润+折旧（2）出售生产线的残值收入（3）回收的流动资金u现金净流量：一定期间内现金流入量与现金流出量的差额。利润与现金流u利润是按照权责制发生确定的，而现金净流量是根据收付实现制确定的。u投资决策中，必须注重现金流量分析。u现金流动状况比盈亏状况更重要，因为公司经营需要的是现金而不是利润，只有那些能迅速实现的利润才真正有意义。如何进行项目现金流量分析u确定投资方案的相关现金流量—增量现金流量。u增量现金流量是指接受或拒绝某个项目投资方案后，企业总现金流量因此发生的变动。u估计项目增量现金流量如何估计项目增量现金流量u相关项目现金流量u基本原则u税收与折旧的影响估计税后增量现金流量相关项目现金流的基本特征现金（非会计收入）流量营业（非融资性）现金流量税后现金流量增量现金流量估计税后增量现金流量估计税后经营现金流量增量的基本原则包括机会成本包括由项目投资引起的净营运资本的变化忽略利息支出和融资现金流考虑通货膨胀的影响忽略沉没成本折旧对税收的影响u折旧是在一段时期内对某一资本性资产的成本进行系统分摊的过程，目的是编制财务报表，或为了避税，或二者兼而有之。u折旧是一种非现金费用支出。u一般来讲，许多盈利公司为降低纳税额而更愿意采用加速折旧的方法。u在其它情况不变时，折旧金额越大，当期应纳税额就越小。折旧基数u指在税收计算中某项资产的所有安置成本，这是税法允许在一定时期内从应税所得中扣除的数目。u折旧基数=资产购买成本+资本性支出资本性支出是指可以带来未来收益的费用支出,故应视为资本支出而非当期费用,如设备运费和安装费。计算增量现金流量u初始现金流出量:初始净现金投资量。u期间增量净现金流量:发生在初始现金投入之后的净现金流量，但不包括期末发生的现金流量。u期末增量净现金流量:项目期终发生的净现金流量。资产扩张举例uBW公司考虑购买一种新的篮子编织机，机器的成本为$50,000，运输和安装费用为$20,000，该设备在税法规定中可按4年快速折旧，净营运资本(NWC)增加$5,000。公司财务主管预计未来4年中每年收入增加$110,000，第4年末资产出售价值为$10,000，经营成本在未来4年中每年增加$70,000，公司所得税率为40%。初始现金流出量期间增量现金流量期末增量净现金流量项目净现金流方案比较五、项目评估和选择的方法u投资回收期(PBP)u净现值(NPV)u内部收益率(IRR)u获利指数(PI)项目数据uBW公司财务主管正在评估一新项目。预计此项目未来1—5年的税后现金流量分别为$10,000,$12,000,$15,000,$10,000,and$7,000，初始现金流出量为$40,000。u对于这个项目，假设它是独立于BW公司可能承担的其它潜在项目。uBW公司规定此类项目的适宜贴现率为13%，最长投资回收期是3.5年，所要求的最低收益率为13%，分别运用净现值法、投资回收期法、内部收益率法、获利指数法判断是否接受该项目？投资回收期解法(#1)投资回收期接受标准uBW公司规定此类项目的最长回收期是3.5年。是否接受该项目？u应该接受!因为公司收回初始投资金额的时期将小于3.5年[3.3年3.5年]u优点:易于使用和被人接受。u缺点:未考虑货币时间价值;忽略回收期终止后发生的现金流量;作为上限的最大回收期纯粹是一种主观选择。净现值(NPV)分析u一项经营计划，只有在其预期产生的未来现金流量的现值超出实施这项计划的初始现金支出时，才会增加公司的价值。uNPV=未来净现金流量的现值-初始现金支出u一项经营计划的净现值为正时(NPV0)，可以创造价值；当净现值为负时(NPV0)，就会损害价值。u价值创造需要正确的投资决策。净现值(NPV)u净现值是某个项目净现金流量的现值与项目初始现金流出量之差。NPV=$38,572-$40,000=-1428净现值的接受标准uBW公司规定此类项目的要求回报率为13%。是否接受该项目?u不能接受!NPV是负值。这表明股东的资产在减少。[NPV0,故拒绝]u优点:规定投资有一个最低标准;考虑了时间价值;考虑了所有的现金流。u缺点:可能未考虑项目中的管理因素。u是否接受NPV大于零的一个项目，取决于NPV的概率分布的离散程度以及管理当局对风险偏好程度。内部收益率(IRR)u使投资项目未来净现金流量的现值与项目初始现金流出量相等时的贴现率。内部收益率解法(插值)内部收益率接受标准uBW公司规定此类项目要求的最低收益率为13%，是否接受该项目?u不能接受!因为公司投资的内部收益率为11.57%，低于预期收益率13%。[IRR最低预期收益率]优点:考虑了货币的时间价值;包括了所有现金流;减少了主观性。缺点:假设所有的现金流在内部收益率条件下重新投资;项目排序和多重IRRs带来困难。获利指数(PI)uPI是某项目未来净现金流量的现值（PV）与项目初始现金流出量（ICO）之比。PI的接受标准PI=$38,572/$40,000=.9643u是否接受该项目?u不能接受!PI小于1.00这表明此项目不能盈利。[PI1.00]u优点:同NPV;能在不同规模的项目之间进行比较。u缺点:同NPV;仅提供盈利的相对情况;潜在的项目排序问题。项目之间的相互关系u相关项目–某项目的接受取决于一个或多个其它投资项目的接受与否。u互斥项目--接受某项目就必须放弃一个或多个其它项目的投资。互斥项目的潜在问题u当投资项目互斥时，按各种指标对其进行排序时可能得出矛盾的结论。A.投资的规模B.现金流的模式C.项目寿命费雪交叉利率C.项目寿命的差异u我们来对比一下一个寿命较长(X)和一个寿命较短(Y)的项目。重复相同的项目2.重复相同的项目时,采用“更新链”方法。结果:IRR*=100%NPV=$2,238.17*Y项目最好。多个内部收益率问题u假设一个项目在0—4年有如下的现金流方式:u$-100+$100+$900-$1,000u这个项目有多少个潜在的内部收益率?u两个!有多少个正负符号的改变，就有多少个潜在的内部收益率。有多个内部收益率的净现值特征曲线六、投资方案的敏感性分析u投资方案的敏感性分析是指：q分析销售、成本等因素发生变化时，投资收益净现值是如何发生变化的，q识别哪些是影响投资收益的主要因素，q在此基础上找出使投资收益净现值降低的不利因素。投资方案敏感性分析的步骤u投资方案敏感性分析的主要步骤：（1）列出影响投资收益的的因素（如销售量、销售价格、固定成本、变动成本、贴现率、项目寿命等）；（2）分析各因素对投资收益影响的程度；（3）找出使投资收益减少或使收益净现值由正变为负值的不利因素。七、公司资本成本与投资决策uWACC是公司所有资产组合的综合资本成本，反映了公司风险程度的大小。u在项目的风险与公司的风险相类似的情况下，WACC常被作为衡量公司项目投资预期现金流量的基准贴现率。u但若项目的风险与公司的风险不同，项目应按与其自身相适应的（风险）贴现率进行贴现。NPV与WACCu对于任何项目（其风险类似于公司风险），当投资收益率大于公司加权平均资本成本(rWACC)时，都具有正的净现值(NPV0)。u对一个项目的预期现金流量，用WACC进行贴现时，如果计算出NPV=0，这意味着什么？u意味着该项目偿付了全部经营成本（费用）后，还恰好能满足债务人和权益所有者所要求的回报（资本成本要求）。