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1孙茂竹中国人民大学商学院长期筹资2•企业为什么要筹资•企业要筹多少资金•企业从哪里筹资•企业怎样获得不同资金•企业筹资类别比例对企业财务目标有没有影响，有多大影响•企业怎样确定筹资的结构3一定时期内，企业资金增减变动可能由于：1、生产扩张----资金需求增加着重分析投资扩张的合理性和有效性2、偿还债务----资金需求不变着重进行债务偿还的信用分析及其对企业再筹资能力的影响3、资金周转----资金需求有增有减着重分析资金周转使用的有效性筹资动机41、投资是否必要及其对企业的影响2、筹资数量是否为生产所需，有无筹资过度现象3、资金来源是否适当，能否满足各类资产的需要4、能否适时取得所需资金，资金调度是否按预算进行5、筹资是否按资金结构的要求进行，有无饥不择食或任意筹资现象筹资要点5•筹资渠道与筹资方式•自有资金与借入资金•资金成本与资金结构•直接筹资与间接筹资•财务风险与财务杠杆长期筹资中的基本概念6吸收直接投资发行股票银行借款商业信用发行债券发行融资券租赁筹资国家财政资金银行信贷资金非银行金融机构资金其他企业资金民间资金企业自留资金外商资金筹资渠道与筹资方式7（一）自有资金1、在帐面的构成实收资本（或股本）、资本公积金、盈余公积金、未分配利润2、形成方式直接投资、利润分配3、属性自有资金与借入资金8（二）借入资金1、与自有资金的区别（1）管理权力的区别（2）期限的区别（3）企业承担义务的区别2、财务杠杆作用9方案1资金总额200万（全部为自有资金）投资利润率10%利润20万净资产利润率10%例子10方案2资金总额200万（其中100万为自有资金，100万为借入资金，利率6%）投资利润率10%息前利润20万息后利润20万-6万=14万净资产利润率14%11其他有关概念1、直接筹资与间接筹资2、内部筹资与外部筹资3、长期资金与短期资金12一、经济环境二、法律环境三、金融环境企业筹资环境13（一）技术发展周期（二）产品寿命周期（三）企业寿命周期（四）经济周期经济环境14（一）规定筹资渠道（二）规定筹资方式（三）规定筹资条件（四）影响资金成本法律环境15（一）金融市场（二）金融机构金融市场外汇市场资金市场黄金市场货币市场资本市场短期存放市场同业拆借市场票据承兑与贴现市场短期证券市场长期存放市场长期证券市场初级市场次级市场金融环境16（一）适用对象非股份制企业——有限责任公司、国有独资公司（二）出资形式•货币•实物资产•无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用权筹资方式直接筹集投入资本17（三）筹集投入资本应注意的问题•工业产权和非专利技术出资比例——20%以内•非现金资产的估价（四）筹集投入资本的缺点•不便产权交易18•普通股和优先股•记名股票和无记名股票•有面额股票和无面额股票•国家股、法人股、个人股、外资股•始发股、新股•A股、B股、H股、N股发行股票19股票发行•初次发行•新股发行•配股•资本公积金转增•盈余公积金转增20普通股筹资的优点•优点–风险小–增强公司信誉–迅速扩张21普通股筹资的缺点•成本高–承销费用、注册会计师费用、资产评估费用、律师费用等承销金额收费标准2亿元以内1.5％－3％3亿元以内1.5％－2.5％4亿元以内1.5％－2％4亿元以上除特殊情况外，不得超过900万元（上网发行）或不得超过1000万元（网下发行）•股利在税后支付•分散控股权22（一）公司债券的种类•记名债券与无记名债券•抵押债券与信用债券•固定利率债券与浮动利率债券•参与债券与非参与债券•一次到期与分次到期债券•收益债券与可转换债券•上市债券与非上市债券发行债券23发行债券的条件（二）公司规模要求•资本结构要求•利润要求•资金投向要求•利率要求24债券定价（三）决定债券发行价格的因素•1、债券面额•2、票面利率•3、市场利率•4、债券期限25债券定价（续）（四）债券发行价格的确定公式•发行价格=•n——债券期限•t——付息期数nttn111市场利率）（债券年息市场利率）（债券面额26（五）债券筹资的优缺点•优点–成本低–财务杠杆利益–保障控股权•缺点–财务风险–限制条件–筹资数量有限27•长期借款的种类–政策性贷款与商业性贷款–抵押贷款、担保贷款、信用贷款•信用条件–信用额度–周转信用协议–补偿性余额长期借款28长期借款的优缺点•优点–筹资速度快–成本低–弹性大–杠杆作用•缺点–财务风险–限制条件–筹资数量有限29•营运租赁与融资租赁的比较比较营运租赁融资租赁手续随时提出正式申请租赁期短长合同解除可提前很难中途解约维护和保险出租方承租方期满后设备的处理出租方收回退回、续租、留购营运租赁属于表外融资租赁筹资30•融资租赁的基本形式1、直接租赁。即由租赁公司或企业直接将租赁物品提供给承租单位，是融资租赁的塞本形式。2、售后租回。企业先按协议要求将资产卖给租赁公司，再作为承租单位将资产租回使用，并按期支付租金。3、杠杆租赁。涉及承租人、出租人、贷款人的租赁活动，是国际上流行的租赁方式。31资产金额负债及所有者权益金额流动资产固定资产10005000流动负债所有者权益15004500合计6000合计6000资产金额负债及所有者权益金额流动资产固定资产合计其中：自有固定资产融资租入固定资产3000550030002500流动负债应付融资租入固定资产款所有者权益150025004500合计8500合计8500售后租回方式售前售后租回32决定融资租赁租金的因素•租赁设备的购置成本•预计租赁设备的残值•利息•租赁手续费•租赁期限•租金的支付方式33租赁筹资的优缺点•优点–迅速获得所需资产–限制较少–避免设备过时风险–降低还款压力–税收利益•缺点–成本高34•优先股——股票与债券的混合•可转换债券——债券与股票的结合混合性筹资35优先股•特点•固定股利•优先分配剩余财产•无表决权•可赎回36优先股（续）•优点–资金调度灵活•股利支付的灵活性•保持普通股控股权•增强公司信誉–缺点–成本高于债券37可转换债券•转换期3-5年•转换价格•转换比率=可转换债券面额转换比率•优点–有利降低资金成本–利于调整资本结构–赎回条款利于避免损失•缺点–高的偿债压力–机会成本38•企业的风险（投资者角度）–企业总风险=企业经营风险+企业财务风险–税后利润的变动=税息前利润的变动+税息后利润的变动•杠杆：扩大风险因素对企业风险的作用的机制杠杆利益与风险39财务管理中涉及的杠杆主要有经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆，并对应着经营风险、财务风险、企业总风险及有关的收益，财务管理利用杠杆的目标是：在控制企业总风险的基础上，以较低的代价获得较高的收益。运用杠杆原理降低企业风险、增加企业收益时应注意以下几点：401、财务管理中的杠杆作用产生于固定费用的存在：生产经营过程中存在的固定费用(如计时工资、固定资产折旧、无形资产价值摊销额、固定的办公费用等，但不包括筹集资金和使用资金方面的费用)，形成经营风险；筹集资金和使用资金过程中存在的固定费用(如债券利息、优先股股利等)，形成财务风险。也就是说，没有固定费用的存在就无所谓杠杆作用。412、经营杠杆与经营风险销售收入经营杠杆税息前利润营业杠杆系数DOL——营业杠杆系数EBIT——基期税息前利润S——销售收入EBIT——税息前利润变动额S——销售收入变动额Q——销售量P——单价V——变动成本F——固定成本（不包括利息）SSEBITEBITDOL//QQFVPQVPQDOLVPQEBITFVPQEBIT/))(/()()()(FVCSVCSFVPQVPQDOL)()(推导简化：42应注意以下几点：(1)经营杠杆是指由于固定生产经营成本的存在所产生的息税前利润变动率大于产销量变动率的现象。也就是说，如果固定生产经营成本为零或者业务量无穷大时，息税前利润变动率将等于产销量变动率，此时不会产生经营杠杆作用。从另外的角度看，只要有固定生产经营成本的存在，就一定会产生息税前利润变动率大于边际贡献变动率，而边际贡献变动率等于产销量变动率的现象。43(2)经营杠杆系数=基期边际贡献÷基期息税前利润=(基期销售收入-基期变动成本)÷基期息税前利润。(3)在其他因素不变(如销售收入不变)的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，并且经营风险也就越大。(4)如果固定成本不变，则销售收入越多，经营杠杆系数越小，并且经营风险也就越小。443、财务杠杆与财务风险税息前利润财务杠杆税后利润财务杠杆系数DFL——财务杠杆系数EPS——普通股每股利润变动额EPS——基期普通股每股利润I——利息T——所得税率EBITEBITEPSEPSDFL//IEBITEBITDFL45应注意以下几点：(1)财务杠杆是指在企业运用财务费用固定型的筹资方式时(如银行借款、发行债券、优先股)所产生的普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的现象。由于利息费用、优先股股利等财务费用是固定不变的，因此当息税前利润增加时，每股普通股负担的固定财务费用将相对减少，从而给投资者带来额外的好处。46(2)财务杠杆系数=基期息税前利润÷(基期息税前利润-基期利息)(3)负债比率的提高将可能增加固定财务费用，此时将使财务杠杆系数增大，并且导致财务风险增大。474、复合杠杆与企业总风险。在此应注意以下几点：(1)复合杠杆是经营杠杆与财务杠杆连锁作用的结果，反映销售额的较小变动导致普通股每股收益发生较大的变动这种现象。(2)复合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积，即复合杠杆系数(DCL)=经营杠杆系数(DOL)×财务杠杆系数(DFL)。48(3)复合杠杆系数反映企业的总风险程度，并受经营风险和财务风险的影响(同方向变动)。因此，为达到企业总风险程度不变而企业总收益提高的目的，企业可以通过降低经营杠杆系数来降低经营风险(可采取减少固定成本或扩大销售的方法)，而同时适当提高负债比例来提高财务杠杆系数，以增加企业收益。虽然这样做会使财务风险提高，但如果经营风险的降低能够抵消财务风险提高的影响，则仍将使企业总风险下降。于是，就会产生企业总风险不变(甚至下降)而企业总收益提高的好现象。财务上对杠杆原理的研究的目的就在于控制风险，增加收益。49某企业1997年、1998年有关资料见表1：项目1997年1998年增减%销售收入①1000120020变动成本②40048020固定成本4004000息税前利润(EBIT)20032060利息80800税前利润120240100所得税(税率为50%)60120100净利润60120100发行在外普通股数1001000每股利润0.61.210050①单位产品销售价格10元②单位变动成本4元要求：1、计算1997年、1998年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数2、采用因素分析法确定经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响3、根据所给资料及计算结果分析对企业风险、收益及经营管理进行分析评价。511、计算1997年、1998年的经营杠杆系数、财务杠杆系数和复合杠杆系数1997年经营杠杆系数=(基期销售收入-基期变动成本)÷基期息税前利润=(1000-400)÷200=3财务杠杆系数=基期息税前利润÷(基期息税前利润-基期利息)=200÷(200-80)=1.67复合杠杆系数=经营杠杆系数×财务杠杆系数=3×1.67=51998年经营杠杆系数=(1200-480)÷320=2.25财务杠杆系数=320÷(320-80)=1.33复合杠杆系数=2.25×1.33=3522、将以上计算结果汇总编制记入表2。指标年份DOLDFLDCL1997年31.6751998年2.251.333差异额-0.75-0.34-253计算经营杠杆系数、财务杠杆系数对复合杠杆系数的影响程度：DOL影响DCL：3×1.67=52.25×1.67=3.7575差异额为-1.2425DFL影响DCL：2.25×1.33=3差异额为-0.7575两者共同影响DCL：-2543、根据资料计算分析如