财务管理

1一、财务管理（FinanceManagement）定义财务管理是在一定的整体目标下，关于资产的购置、融资和管理。——（美）JamesC.Van.Horne（现代企业财务管理）1998年版财务管理与经济价值或财富的保值增值有关，是有关创造财富的决策。——（美）ArthurJ.Keown（现代财务管理基础）1996年版企业理财是一种开放性、动态性和综合性的管理，就是围绕资金运动而展开的。——余绪缨（企业理财学）1995年版财务管理是有关资金的获得和有效使用的管理工作。——注册会计师考委会办公室编（财务成本管理）1999年版财务管理是对企业的资金进行规划和控制的一项管理活动。——王庆成王化成（西方财务管理）1993年版现代公司理财是指公司以投资者和融资者身份进入金融市场经营金融商品的活动。——王永海（公司理财通论）1996年版案例一1964年，美国EasternAirline股价为每股60多美元，而Delta公司股价只有20余美元。80年代以后，EasternAirline公司股价每股不到4美元，而Delta公司股价则接近50美元。Delta公司盈余和股息逐年稳定增长，公司员工都有一份安全、丰厚的工作，而EasternAirline公司在1969年以后就没有支付股息，并经常解雇员工，削减员工的薪金。导致两个公司这种明显差异的因素很多，但公司理财因素是其中最主要因素之一。EasternAirline公司一直沿用传统理财思路，大量使用负债，而Delta公司主要运用权益资本融资。1984年，Delta公司约有50%权益资本和50%负债，EasternAirline公司约有12%权益资本和88%负债。80年代美国市场利率急剧上涨，以60年代末的6%上涨到21%，这就极大地增加了EasternAirline公司的成本，降低了公司的利润，但对Delta公司的影响很小。其次，因燃料价格上涨近10倍，许多航空公司都购买新型节约燃料的飞机，Delta公司也购买了这种飞机，而EasternAirline公司因沉重利息负担无法购买这种飞机。再次，70年代航空业务萧条，Delta公司努力扩展市场业务，并削减价格吸引顾客，但EasternAirline公司却没有这样做。二、财务管理十项基本原则原则一：风险收益的权衡——对额外的风险需要有额外的收益进行补偿原则二：货币的时间价值——今天的一元钱比未来的一元钱更值钱原则三：价值的衡量要考虑的是现金而不是利润原则四：增量现金流——只有增量是相关的原则五：在竞争市场上没有利润特别高的项目原则六：有效的资本市场——市场是灵敏的，价格是合理的原则七：代理问题——管理人员与所有者的利益不一致原则八：纳税影响业务决策原则九：风险分为不同的类别——有些可以通过分散化消除，有些则否原则十：道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑1993年，WaltDisney（沃特·迪斯尼）公司董事长MichaelEisner的年薪超过2.03亿美元,相当于每天收入超过50万美元或每小时78000美元。令人惊讶的是，公司股东对此并无不满。1984年Eisner接管Disney公司时，公司股票总市值为22亿美元，而到1994年，公司股票市值已超过220亿元。若1984年在该公司投资100美元，到1994年将增值为1450美元。Eisner的薪金是与公司的利润挂钩的。Disney公司税后利润超过11%资本收益的额外部分的3%作为Eisner的奖金。在1993年底，Merck公司股票总市值是360亿美元。公司自创建以来，投资者总共投入的资金是170亿美元。换句话说，经营管理为股东创造的价值是190亿美元，或者说使股东财富增值190亿美2元。IBM公司1993年底的股票市值为540亿美元，但公司投资者的总投资额为700亿美元，从而损失160亿美元。所以说Merck公司为它的股东创造了价值，而IBM公司则使它的股东蒙受了损失。附录1：1990年美国最高收入的10位总裁姓名公司1990年总收入（亿美元）斯蒂芬·沃尔夫约翰·斯库利保罗·费尔曼蒂恩·本切克里昂·贺茨迈克尔·爱斯纳约瑟夫·威廉姆斯大卫·迈克斯威尔乔治·格润莱尔·瓦格洛斯UnitedAirlinesAppleReebokWasteManagementU.S.SurgicalWaltDisneyWamerLambertFederalNationalMortgageReader’sDigestMerck1.831.671.481.231.171.120.850.760.750.71对总裁高收入的批评的声音越来越大,主要观点为:总裁收入的增长失去比例。比如在1974年，典型的总裁（CEO）得到的收入是普通工人的35倍，但到了90年代，典型的总裁的收入已大约是普通工人的120倍。1.美国总裁的收入超出了外国企业总裁。日本总裁的收入是普通工人的20倍，英国是35倍。但日本经理们常常在每一方面看来都与美国经理一样有能力。2.总裁收入并没有提供真正的激励，因为即使在公司表现欠佳时它也是上升的。例如，在1990年的衰退中，企业利润平均下降了7%，但总裁们的报酬却平均上升了7%。附录2:股东与经理的关系为确保经理能根据股东们的最佳利益来经营企业，股东们将不得不开销一些费用：（1）控制公司管理活动的开销；（2）约束公司经理的开销；（3）建立相应机构来控制不合理经理行为的开销；（4）由于组织机构不允许公司经理以所有者与管理者双重身份来果断决策而坐失赢利良机而产生的机会成本。实践中有四种促使公司经理按照股东利益最大化来从事经营的机制：（1）经理人才市场；（2）解雇机制；（3）公司被收购的威胁；（4）建立对经理的奖励机制。三、财务管理目标（一）利润最大化目标利润最大化的缺点1．没有考虑风险与收益之间的关系。在微观经济学中，为了简化理论而忽略了不确定性和风险，项目和投资的选择所依据的是对其预期的收益或加权平均收益的比较，而不考虑某一个项目是否比其他的项目风险更大。如果在财务管理中忽略项目之间风险的不同将导致错误的决策。2．忽略了报酬的时间价值。如果目标只涉及本年的利润而忽略了其后年度的利润，这显然是不合理的。如果我们使用未来利润的平均值最大化作为标准，也是不正确的。投资决策要考虑时间价值。对于相同的现金流入来说，时间越早的价值越大。3．会计利润忽略了一项最重要的成本——股票成本。当我们计算会计收益率的时候，要计算利息费用，但却把股东所提供的资金成本忽略了。如果一个公司可以在一项新的投资中赚得8%的利润率，这当然会提高公司的赢利。但如果公司的股东用同样的钱在另一项风险相同的投资中可以挣得12%的利润率，那么，只要公司的管理者从股东的利益出发，他们就不会投资于利润率为8%的项目。34.无法克服经营者的短期行为。（二）销售额最大化目标Baumol认为，厂商所追求的不是利润最大化，而是销售额最大化。其理由是：（1）有证据表明，经理阶层的工资和其他报酬与销售额的相关程度大于与利润额的相关程度。（2）银行和其他金融机构密切注视的是企业的销售额，只要企业销售额扩大并继续增加，银行就乐意向企业提供贷款和服务。（3）销售额增加，各级雇员的收入相应增加，容易处理人事关系；反之，职工收入减少，甚至还要解雇一些人，则人事问题难以处理。（4）经理宁愿稳步实现令人满意的销售额，而不愿首先实现引人注目的最大利润目标。（5）如果销售额下降，市场份额降低，就会削弱自己的竞争地位以及与对手讨价还价的能力。（三）公司价值最大化目标公司目标“我们的首要目标是：增加股东的长期财富，以补偿他们承担的风险。”资料来源：CampbellSoup公司，1995年年度报告“我们只为一个原因而生存，那就是不断地将股东价值最大化。”资料来源：可口可乐公司，1995年年度报告“为股东创造价值是我们全部的经营和财务策略的目标。”资料来源：Equifax公司，1995年年度报告“我们的任务永远是创造新的价值和增加股东财富。”资料来源：Georgia-Pacific公司，1995年年度报告“我们将继续增加公司全体股东的价值。“资料来源：Transamerica公司，1995年年度报告（四）财务管理目标目标是系统所希望实现的结果。根据不同的系统所要解决和研究的问题可以确定相应的目标。财务目标是企业进行财务管理所要达到的目的，是评价企业财务活动是否合理的标准。财务目标具有以下一些特点：（1）财务目标在一定时期具有相对稳定性。任何一种财务目标，都是一定政治、经济环境的产物，并随环境因素的变化而发生变化。（2）财务目标具有多元性。财务目标的多元性是指财务目标不是单一的，而是适应多因素变化的综合目标群。（3）财务目标具有层次性。财务目标的层次性是指财务目标按一定标准可划分为若干层次。附录1GAF公司是个从事建筑材料及工业化品的主要生产产家，1958年其销售额曾达7.24亿美元。该公司股票市价在1965年曾高达每股41美元，但是自那时起，公司就开始走下坡路，到1980年公司股票市价已低于每股8美元。这时数家大的投资机构开始大量买进该公司的股票，以致最终这些机构已持有GAF公司15%到40%的股份。人们之所以大量购买该公司的股票，是预计到该公司的董事长杰斯·沃纳先生将于1981年底退休，届时公司很可能解体而被收购。自1960年开始就一直担任公司董事长的沃纳先生在1980年宣布将出售占该公司销售额一半的8个入不敷出的企业，这消息对人们的预期无疑火上加油。分析家认为这将使得公司手上有大量的现金，并将提高公司被收购的地位，公司股价也会上升。事实也确实如此，该公司股价后来上涨一倍多，从1980年的每股7.75美元到1981年的每股16.375美元。但是后来沃纳先生决定不退休而继续干下去。他与公司又签了5年合同，并宣布公司将把出售几个亏损企业所得到的2.12亿美元重新在公司内部投资，这一下又使得GAF公司的股价下跌到每股9美元以下。所有这些促使该公司的一个股东森缪·荷曼先生发起一场股权争夺战。森缪·荷曼一家联号购物中心的老板，他还拥有GAF公司4.2%的股份。在1983年4月18日的股东年会上，荷曼先生在他争取到的60%股权的委托下，成功地驱除了公司董事长沃纳先生。附录2申华与君安事件1996年冬天发生的“申(华)三(新)君(安)”事件,是上海股市惊心动魄的一幕。旅居加拿大的申华董事长瞿建国突然接到公司电传,获悉在他毫不知情的情况下,广州一家名叫“三新”的房地产公司已经成为申华4的第一大股东。当瞿建国匆匆从加拿大赶回上海时，三新已两次举牌，持股超过7%。同时包括常务副董事长、总经理等在内的经营班子均支持三新，力逼瞿交出申华大印。瞿一面稳住支持他的少数董事，一面急速南下，取得了中国最大的证券公司君安的支持。就在其部下已拟好瞿担任名誉董事长，只等瞿的签字时，君安慷慨出资6亿元，一鼓作气连续六次举牌，半个多月内便持有申华股权达到15.19%。三新及支持三新的董事见大势已去，不得不黯然离去。1998年12月19日，有708人出席申华股东大会，代表股权32.34%。股东大会审议董事会的三项议案，两项为重大投资项目（申华约需出资4.5亿元收购中路保龄球和科环集团公司两家民营企业的股权）；另一项为人事任免（罢免现在正接受司法调查的两名大股东君安派出的董事，增补君安推荐的两名候选人）。表决结果为：除罢免二董事这半项决议以绝对多数通过外，其他两项半、4个表决事项，赞成票分别为49.05%、48.14%、47.99%、46.95%。最后，两项投资议案被君安否决，而瞿及广大中小股东也以50.32%和50.46%的微弱多数，否决了大股东君安提出的两名增补董事，使君安在申华董事会中，由原来占9个席位中的5个、占董事会总席位的56%，一下子变成现在7个席位中只占3个，仅占到总席位42%。