财务管理4

第4章企业投资管理（上）学习目标：了解投资活动对于企业的意义，投资的分类，特点和管理程序掌握投资项目现金流量的组成和计算掌握各种投资决策指标的计算方法和决策规则掌握各种投资决策方法的相互比较与具体应用第一节投资管理概述一投资的意义1.企业投资是取得利润的基本前提2.企业投资是生存发展的必要手段3.企业投资是降低风险的重要方法二、投资的分类（一）直接投资与间接投资：直接投资是指把资金投放于生产经营性资产，以便获取利润的投资。间接投资是指把资金投放于证券等金融资产，以便取得股利或利息收入的投资。（二）短期投资与长期投资：短期投资是指能够并且准备在一年以内收回的投资。长期投资是指一年以上才能收回的投资。（三）对内投资与对外投资对内投资是指把资金投向企业内部、购置各种生产经营用资产的投资。对外投资是指企业以现金、实物、无形资产等方式或以购买股票、债券等有价证券的方式向其他单位的投资。（四）初创投资与后续投资初创投资是指在建立新企业时所进行的各种投资。后续投资是指为了巩固和发展企业再生产所进行的各种投资。三、投资管理的基本要求企业投资的重要意义在于发展生产、获取利润、降低风险，从而达到增加企业价值的目的。1.认真进行市场调查，及时捕捉投资机会2.建立科学的投资决策程序，认真进行投资项目的可行性分析3.及时足额地筹集资金，保证投资项目的资金供应。4.认真分析风险与收益的关系，适当控制投资风险第二节投资决策中的现金流量一、现金流量的概念定义：企业投资中的现金流量是指与投资决策相关的现金流入和流出的数量。一定时期内现金流入与现金流出之差，称为净现金流量（NCF）。投资中的现金流需要注意以下两点：1.投资中的现金流是与决策有关的现金流，建立在“差量”的基础上。差量现金流：与没有做出某项决策时的企业现金流量相比的差额。只有做出某项决策后会发生改变的现金流量才是与决策相关的，才需要予以考虑。（1）沉没成本：指已经付出且不可收回的成本。沉没成本与投资决策无关，不需考虑。（2）机会成本：指为了得到某种东西而所要放弃另一些东西的最大价值。机会成本与决策相关，需要考虑。（3）交叉影响：指如果采纳新的投资项目将对已有的经营项目有促进效果或消减影响。对其他项目的交叉影响，需要考虑。2投资决策中的现金流量是建立在税后基础之上的二投资现金流量的构成（一）初始现金流量（二）营业现金流量（三）终结现金流量1.初始现金流量定义：开始投资时发生的现金流量。内容：1.固定资产投资2.营运资金垫支3.其他费用4.原有固定资产变价收入2.营业现金流量定义：指投资项目投入使用后，其寿命周期内由于生产经营而带来的现金流入和流出的数量。3.终结现金流量固定资产残值收入或变价收入收回垫支在流动资产上的资金停止使用的土地的变价收入固定资产的清理费用指扣除了所需要上缴的税金等支出后的净收入三、现金流量的计算方法1.初始现金流的预测逐项测算法:逐项测算法就是对构成投资额基本内容的各个项目先逐项测算其数额，然后进行汇总来预测投资额的一种方法。【例】某企业准备建一条新的生产线，经过认真调查研究和分析，预计各项支出如下：市场调查费用1万；设备购置费用5万元；设备安装费用10万元；建筑工程费用40万元；投产时需垫支营运资金5万元；不可预见费按上述总支出的5%计算，则该生产线的投资总额为：(5+10+40+5)×(1+5%)＝63万元2.营业现金流量的计算（一）根据定义直接计算营业现金流量＝营业收入-付现成本-所得税（二）根据税后净利倒推营业现金流量＝税后净利＋折旧3.根据所得税的影响计算营业现金流量＝营业收入×（1-税率）-付现成本×（1-税率）+折旧×税率假定各年投资在年初进行，各年营业现金流量在年末发生，终结现金流量在最后一年末发生。例4-1现金流量的计算星海公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线折旧法计提折旧，使用寿命也为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第1年为3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元，假设所得税税率为40%，试计算两个方案的现金流量。为计算现金流量，必须先计算两个方案每年的折旧额：甲方案每年折旧额=10000/5=2000(元)乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000(元)表4-1投资项目的营业现金流量单位：元年份12345甲方案：销售收入（1）60006000600060006000付现成本（2）20002000200020002000折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）20002000200020002000所得税（5）=（4）×40%800800800800800税后净利（6）=（4）－（5）12001200120012001200营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）32003200320032003200乙方案：销售收入（1）80008000800080008000付现成本（2）30003400380042004600折旧（3）20002000200020002000税前利润（4）=（1）―（2）―（3）30002600220018001400所得税（5）=（4）×40%12001040880720560税后净利（6）=（4）－（5）1800156013201080840营业现金流量（7）=（1）―（2）―（5）38003560332030802840表4-2投资项目的现金流量单位：元年份t012345甲方案：固定资产投资-10000营业现金流量32003200320032003200现金流量合计-1000032003200320032003200乙方案：固定资产投资-12000营运资金垫支-3000营业现金流量38003560332030802840固定资产残值2000营运资金回收3000现金流量合计-1500038003560332030807840四投资决策中使用现金流量的原因（1）时间价值（2）决策更加的客观，利润和现金流的差异第3节投资决策指标定义：投资决策指标，是指用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度。主要包括：一、非贴现现金流量指标二、贴现现金流量指标一非贴现现金流量指标（一）投资回收期投资回收期(PP,PaybackPeriod)代表收回投资所需的年限。回收期越短，方案越有利。计算方法：如果每年的NCF相等：投资回收期=原始投资额/每年NCF如果每年的NCF不相等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。例4-2：天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表4-2，试计算该方案的投资回收期。表4-2天天公司投资回收期的计算表单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/从表4-2中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）3投资回收期法的优缺点：优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。所以回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷。例4-3：假设有A,B两个方案的预计现金流量如下表所示，试计算回收期，比较优劣。t012345A方案现金流量（元）B方案现金流量（元）-10000-100004000400060006000600080006000800060008000两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上？B方案明显优于A方案。以表4-2中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定折现率为10%，见表4-4。表4-2天天公司投资回收期的计算表单位：元年份每年净现金流量年末尚未回收的投资额12345300030003000300030007000400010000/该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）表4-4贴现回收期的计算单位：元年份（t）012345净现金流量贴现系数贴现后现金流量累计贴现后流量-100001-1000030000.9092727-727330000.8262478-479530000.7512253-254230000.6832049-49330000.62118631370天天公司投资项目的折现回收期为4+493/1863=4.26（年）（二）平均报酬率定义：平均报酬率(averagerateofreturn，ARR)是投资项目寿命周期内平均的年投资报酬率，也称平均投资报酬率。计算方法:决策规则事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。平均报酬率的优缺点:优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值。所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。二贴现现金流量指标（一）净现值（NPV）（二）内含报酬率（IRR）（三）获利指数（PI）对于这类指标的使用，体现了贴现现金流量的思想，即把未来现金流量贴现，使用现金流量的现值计算各种指标，并据以进行决策。（一）净现值投资项目投入使用后的净现金流量，按资本成本或企业要求达到的报酬率折算为现值，减去初始投资以后的余额，叫作净现值。计算公式：决策规则：一个备选方案：NPV0多个互斥方案：选择正值中最大者。121210(1)(1)(1)(1)(1)tnnnntttttNCFNCFNCFNPVCKKKNCFCFATCKK例4-5：星海公司甲方案的NCF相等，故计算如下：,10%,51000032001000032003.791100002131()knNPVNCFPVIFAPVIFA甲未来现金流量的总现值初始投资额元星海公司乙方案的NCF不相等，故列表4-5计算如下:年份t各年的NCF（1）现值系PVIF10%,t（2）现值（3）=（1）×（2）12345380035603320308078400.9090.8260.7510.6830.62134542941249321044869未来现金流量的总现值15861减：初始投资-15000净现值NPV=861净现值法的优缺点：净现值法的优点：此法考虑了货币的时间价值，能够反映各种投资方案的净收益，是一种较好的方法。净现值法的缺点：净现值法并不能揭示各个投资方案本身可能达到的实际报酬率是多少，而内含报酬率则弥补了这一缺陷。（二）内含报酬率内含报酬率(InternalRateofReturn，IRR）实际上反映了投资项目的真实报酬，目前越来越多的企业使用该项指标对投资项目进行评价。计算方法：0)1(1CrNCFnttt决策规则：一个备选方案：IRR（r）必要的报酬率多个互斥方案：选择超过资金成本或必要报酬率最多者例4-6星海公司由于甲方案的每年NCF相等，因而，可采用如下方法计算内含报酬率:1000032