财务管理6

1能力目标了解证券投资组合的意义、风险与收益率；理解证券投资的种类、特点与原因；理解证券投资组合的策略和方法；掌握股票和债券的价值及收益率的计算。能解释证券投资的风险与原因；能应用证券投资组合的策略和方法。K线，像海面起伏的波浪。证券投资，海浪上行使的方舟。如何规避风险，寻找安全的港湾？如何驾御风险，到达财富的彼岸？项目单元3-2：证券投资管理2证券是指具有一定票面金额，代表财产所有权和债权，可以有偿转让的凭证，如股票、债券等。项目任务一：债券投资管理●●●●●证券的特点流动性收益性风险性3证券投资是指企业为获取投资收益或特定经营目的而买卖有价证券的一种投资行为。●●●●●证券投资的目的充分利用闲置资金，获取投资收益为了控制相关企业，增强企业竞争能力为了积累发展基金或偿债基金，满足未来的财务需求企业如欲在将来扩建厂房或归还到期债务满足季节性经营对现金的需求4●●●●●按证券的收益状况分析固定收益证券变动收益证券固定收益证券是指在证券票面上规定有固定收益率，投资者可定期获得稳定收益的证券。变动收益证券是指证券票面无固定收益率，其收益情况随企业经营状况而变动的证券。按证券发行主体分政府证券金融证券公司证券政府证券是指中央或地方政府为筹集资金而发行的证券。金融证券是指银行或其他金融机构为筹集资金而发行的证券。公司证券又称企业证券，是工商企业发行的证券。5●●●●●一、债券投资的收益评价债券的价值是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。当债券的购买价格低于债券价值时，才值得购买。债券的现金流入主要包括61.债券价值计算的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。V＝ntntKPKPi)1()1(1＝i·P(P/A,K,n)＋P·(P/F,K,n)＝I·(P/A，K，n)＋F·(P/F，K，n)式中V—债券价值；i—债券票面利息率；I—债券利息；P—债券面值；K—市场利率或投资人要求的必要收益率；n—付息总期数。●●●●●7解:V＝1000×6%×(P/A,8%,3)＋1000×(P/F,8%,3)＝60×2.5771＋1000×0.7938＝948.43(元)答：该债券的价格必须低于948.43元时才能进行投资。●●●●●【例7-1】凯利公司债券面值为1000元，票面利率为6%，期限为3年，某企业要对这种债券进行投资，当前的市场利率为8%，问债券价格为多少时才能进行投资？82.一次还本付息的单利债券价值模型我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为：V＝P(1＋i·n)/(1＋K)n＝P(1＋i·n)·(P/F,K,n)●●●●●【例7-2】凯利公司拟购买另一家公司的企业债券作为投资，该债券面值1000元，期限3年，票面利率5%，单利计息，当前市场利率为6%，该债券发行价格为多少时才能购买？解：V＝1000×(1＋5%×3)×(P/F,6%,3)＝1000×1.15×0.8396＝965.54(元)该债券的价格必须低于965.54元时才适宜购买。93.零息债券的价值模型指到期只能按面值收回，期内不计息债券的估价模型。V＝F/(1＋K)n＝F×(P/F，K，n)●●●●●【例7-3】某债券面值1000元，期限3年，期内不计息，到期按面值偿还，市场利率6%，价格为多少时，企业才能购买？解：V＝1000×(P/F，6%，3)＝1000×0.8396＝839.6(元)该债券的价格只有低于839.6元时,企业才能购买。101.短期债券收益率的计算短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：K＝001SISS式中：S0―债券购买价格；S1―债券出售价格；I―债券利息；K―债券投资收益率。●●●●●11解：K＝(970-920＋50)/920×100%＝10.87%该债券的投资收益率为10.87%。●●●●●【例7-4】某企业于2005年5月8日以920元购进一张面值1000元，票面利率5%，每年付息一次的债券，并于2006年5月8日以970元的市价出售，问该债券的投资收益率是多少？122.长期债券收益率的计算对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格时的贴现率。●●●●●V＝I·(P/A，K，n)＋P·(P/F，K，n)13●●●●●解:I＝1000×8%＝80元，F＝1000元；设收益率i＝8%，则V＝80×(P/A，8%，5)＋1000×(P/F，8%，5)＝1000元【例7-5】某公司2000年1月1日用平价购买一张面值为1000元的债券，其票面利率为8%，每年1月1日计算并支付一次利息，该债券于2005年1月1日到期，按面值收回本金，计算其到期收益率。用8%计算出来的债券价值正好等于债券买价，所以该债券的收益率为8%。可见，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。如该公司购买该债券的价格为1100元，即高于面值，则该债券收益率应为多少？14(2)一次还本付息的单利债券收益率的计算【例7-6】某公司2001年1月1日以1020元购买一张面值为1000元，票面利率为10%，单利计息的债券，该债券期限5年，到期一次还本付息，计算其到期收益率。解：一次还本付息的单利债券价值模型为：V＝F(1＋i·n)·(P/F,K,n)1020＝1000×(1＋5×10%)×(P/F，K，5)(P/F，K，5)＝1020÷1500＝0.68●●●●●15(三)债券投资的优缺点●●●●●债券投资的优点投资收益稳定投资风险较低流动性强债券投资的缺点无经营管理权购买力风险较大16二、股票投资的收益评价●●●●●股利收入和股票出售时的资本利得。股票带给投资者的现金流入包括V＝nnntttKVKD)1()1(1V—股票内在价值；Dt—第t期的预期股利；K—投资人要求的必要资金收益率；Vn—未来出售时预计的股票价格；n—预计持有股票的期数。172.股利零增长、长期持有的股票价值模型V＝D/K式中：V—股票内在价值；D—每年固定股利；K—投资人要求的资金收益率。●●●●●【例7-6】凯利公司拟投资购买并长期持有某公司股票，该股票每年分配股利2元，必要收益率为10%，该股票价格为多少时适合购买？解：V＝d÷K＝2÷10%＝20(元)股票价格低于20元时才适合购买。183.长期持有股票，股利固定增长的股票价值模型设上年股利为D0，本年股利为D1，每年股利增长率为g，则股票价值模型为：V＝D0(1＋g)/(K－g)＝D1/(K－g)●●●●●【例7-7】凯利公司拟投资某公司股票，该股票上年每股股利为2元，预计年增长率为2%，必要投资报酬率为7%，该股票价格为多少可以投资？解：V＝D0(1＋g)/(K－g)＝2×(1＋2%)/(7%－2%)＝40.8元该股票价格低于40.8元时才可以投资。194.非固定成长股票的价值有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。●●●●●【例7-8】某企业持有A公司股票，其必要报酬率为12%，预计A公司未来三年股利高速增长，成长率为20%，此后转为正常增长，增长率为8%。公司最近支付的股利是2元，计算该公司的股票价值。20年份股利现值因素现值121.2＝2.40.89292.143022.41.2＝2.880.79722.295932.881.2＝3.4560.71182.4600合计(3年股利现值)6.8989●●●●●V3＝＝93.312(元)＝gKgD)1(308.012.008.1456.3由于这部分股票价值是第三年年底以后的股利折算的内在价值，需将其折算为现值V3×(P/F，12%，3)＝93.312×0.7118＝66.419(元)最后，计算股票目前的内在价值：V＝6.8989＋66.419＝73.32(元)第一步第二步第三步211.短期股票收益率的计算如果企业购买的股票在一年内出售，其投资收益主要包括股票投资价差及股利两部分，不须考虑货币时间价值，其收益率计算公式如下：(二)股票投资的收益率K＝(S1－S0＋D)/S0×100%＝(S1－S0)/S0＋d/S0＝预期资本利得收益率＋股利收益率式中：K—短期股票收益率；S1—股票出售价格；S0—股票购买价格；D—股利。●●●●●22解：K＝(22－20＋1)/20×100%＝15%股票的收益率为15%。●●●●●【例7-8】2005年3月10日，凯利公司购买某公司每股市价为20元的股票，2006年1月，凯利公司每股获现金股利1元。2006年3月10日，凯利公司将该股票以每股22元的价格出售，问投资收益率应为多少？2.股票长期持有，股利固定增长的收益率的计算由固定增长股利价值模型，我们知道：V＝d1/(K－g)，将公式移项整理，求K，可得到股利固定增长收益率的计算模型：K＝d1/V＋g233.一般情况下股票投资收益率的计算一般情况下，企业进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。即：V＝nnntttKVKd)1()1(1式中：V—股票的买价；dt—第t期的股利；K—投资收益率；Vn—股票出售价格；n—持有股票的期数。●●●●●243.一般情况下股票投资收益率的计算解：用逐步测试法计算，先用20%的收益率进行测算：V＝60/(1＋20%)＋80/(1＋20%)2＋890/(1＋20%)3＝60×0.8333＋80×0.6944＋890×0.5787＝620.59(万元)●●●●●【例7-10】凯利公司于2005年6月1日投资600万元购买某种股票100万股，在2006年、2007年和2008年的5月30日分得每股现金股利分别为0.6元、0.8元和0.9元,并于2008年5月30日以每股8元的价格将股票全部出售,试计算该项投资的收益率。25由于620.59万元比600万元大,再用24%测试:V＝60/(1＋24%)＋80/(1＋24%)2＋890/(1＋24%)3＝60×0.8065＋80×0.6504＋890×0.5245＝567.23(万元)●●●●●然后用内插法计算如下:K＝20%＋(620.59-600)/(620.59-567.23)×4%＝21.54%26●●●●●股票投资的优点投资收益高购买力风险低拥有经营控制权股票投资的缺点收入不稳定价格不稳定求偿权居后项目任务二：股票投资管理27●●●●●系统性风险市场风险利率风险购买力风险是指由有价证券的“空头”和“多头”等市场因素所引起的证券投资收益变动的可能性。是指由于市场利率变动引起证券投资收益变动的可能性。又称通货膨胀风险，是指由于通货膨胀所引起的投资者实际收益水平下降的风险。28●●●●●非系统性风险是指由于市场、行业以及企业本身等因素影响个别企业证券的风险。非系统性风险行业风险经营风险违约风险29二、单一证券投资风险的衡量●●●●●算术平均法与概率测定法两种。单一证券投资风险的衡量一般包括概率测定法是衡量单一证券投资风险的主要方法，它依据概率分析原理，计算各种可能收益的标准差与标准离差率，以反映相应证券投资的风险程度。iniiPKK21)(q＝σ÷K×100%30【例7-11】某企业拟对两种证券进行投资，每种证券均可能遭遇繁荣、衰退两种行情，各自的预期收益率及概率如表7-1所示，试比较A、B两种证券投资的风险程度。表7-1两种证券投资的风险比较经济趋势发生概率(Pi)收益率(Ki)AB衰退50%-20%10%繁荣50%70%30%●●●●●AKBK解:(1)分别计算A、B证