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第一节项目投资的相关概念一、项目投资的特点与投资主体（一）项目投资的特点1.影响时间长2.投资数额大3.不经常发生4.变现能力差（二）项目投资的投资主体财务管理讨论的投资、其主体是企业，而非个人、政府或专业投资机构。二、项目投资的类型（一）按照投资行为的介入程序，可分为直接投资和间接投资；（重点）（二）投资对企业的影响，分为战略性投资和战术性投资；（三）按照项目投资之间的关系，分为相关性投资、独立性投资与互斥性投资；（四）按照项目投资的对象，分为固定资产投资、无形资产投资和其他资产投资；（重点）（五）按照项目投资的顺序与性质，分为先决性投资和后续性投资；（六）按照项目投资的时序与作用，分为新建企业投资、简单再生产投资和扩大再生产投资；（七）按照增加利润的途径，分为增加收入投资和降低成本投资。三、项目计算期的构成与资本投入方式完整的项目计算期包括建设期和生产经营期。其中，建设期的第一年年初称为建设起点，建设期的最后一年年末称为投产日，从投产日到终结点之间的时间间隔称为生产经营期，生产经营期包括试产期和达产期，具体见图4－1。项目计算期、建设期和生产经营期三者之间的关系可用下式表示：n＝s＋p从时间特征上看，投资主体将资金投入具体投资项目的方式有一次投入和多次投入两种。一次投入方式是指投资行为集中一次发生在项目计算期第一个年度的某一时间点；如果投资行为涉及两个或两个以上年度，或者虽只涉及一个年度，但同时在该年的不同时间点发生，则属于分次投入方式。四、投资决策程序（一）项目投资决策程序（二）项目投资管理程序【例题1·单选题】项目投资决策当中，完整的项目计算期是指（）。A.建设期B.运营期C.建设期＋达产期D.建设期＋运营期[答疑编号911040101：针对该题提问]答案：D第二节现金流量的内容及其估算一、现金流量的涵义（一）现金流量，在投资决策中是指一个项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。对以上定义的理解，掌握如下四点：（1）从内容来讲，现金流量包括流入量和流出量；（2）这时的“现金”是广义的现金，不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入的企业现有非货币资源的变现价值；（3）这节所讲的现金流量，是为项目投资决策服务的；（4）现金流量是一个增量的现金流量；（二）项目投资决策之所以要以现金流量作为投资评价的依据，其主要原因如下：（1）采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素；（2）采用现金流量保证了评价的客观性；（3）在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更为重要；（4）采用现金流量考虑了项目投资的逐步回收问题。（三）本章的两个假设：（1）所有的营业收入假设都是收取现金的；（2）除折旧、摊销之外的成本费用，都是现金流出。二、现金流流量内容和估算（一）按现金流动的方向划分：现金流出量、现金流入量1.现金流出量（1）原始投资额。包括建设投资和垫支营运资金。（2）付现成本。（不含财务费用）付现成本＝生产经营费用－折旧费用（包括摊销）（3）所得税2.现金流入量（1）营业现金收入。（2）回收收入。在估算现金流量时，需要强调的问题：（1）营运资金（存量）：一年当中的营运资金＝流出资产－流动负债（2）营运资金投资（增量）：本期需要垫支流动资金＝本年营运资金需用数－截至上年已经垫支的数量[例4－2]A企业某投资项目投产第一年预计流动资产需用额为3500万元，流动负债可用额为1500万元，假定该项投资发生在建议期末；投产第二年预计流动资产需用额为4000万元，流动负债可用额为2000万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。投产第一年的营运资金需用数＝第一年流动资产需用数－第一年流动负债可用数＝3500－1500＝2000（万元）第一年营运资金投资额＝第一年营运资金需用数－截至上年的营运资金投资额＝2000－0＝2000（万元）投产第二年的营运资金需要用数＝第二年流动资产需用数－第二年流动负债可用数＝4000－2000＝2000（万元）第二年营运资金投资额＝第二年营运资金需用数－截至上年的营运资金投资额＝2000－2000＝0（万元）终结点回收营运资金＝营运资金投资合计＝2000＋0＝2000（万元）3.付现成本的估算付现成本，是指在经营期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用。付现成本是所有类型的项目投资在经营期都要发生的主要现金流出量，它与融资方案无关。其估算公式如下：某年付现成本＝该年外购原材料＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用或＝该年不包括财务费用的总成本费用－该年折旧额－该年无形资产和开办费的摊销额式中，其他费用是指从制造费用、管理费用和销售费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。[例4－3]A企业某投资项目投产后第1~5年每年预计外购原材料、燃料和动力费为50万元，工资及福利费用为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销为5万元；第6～10年每年不包括财务费用的总成本费用为150万元，其中，每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为0万元。投产后第1～5年每年的付现成本＝外购原材料燃料和动力费＋工资及福利费＋修理费＋其他费用＝50＋30＋10＝90（万元）投产后第1～5年每年不包括财务费用的总成本费用＝付现成本＋折旧额＋无形资产摊销费＝90＋20＋5＝115（万元）投产后第6～10年每年不包括财务费用的总成本费用－折旧额－无形资产和开办费的摊销额＝150－20－0＝130（万元）（二）按现金流动的时间划分1.初始现金流量固定资产投资、流动资产投资（垫支营运资金）、机会成本（原有的资产用于该项投资而不能作其他用途而失去的收入）、其他投资费用、原有固定资产的变价收入（要考虑税收的影响）2.营业现金流量＝营业收入－付现成本－所得税＝营业收入－（生产经营费用－折旧费）－所得税＝税后净利＋折旧费3.终结现金流量包括以下两个方面（1）固定资产变价净收入或残值收入；（2）收回的垫支营运资金。（三）现金净流量现金净流量（NCF）＝现金流入量－现金流出量如果投资方案不会使企业的销售收入增加，但能使付现成本减少，现金净流量可按下式计算：现金净流量＝付现成本节约额＝原付现成本－现付现成本在现金流量的计算中，如果不作特殊说明，为统一计算口径和简化计算过程，假设各年的投资都在年初一次发生，各年的营业现金流量都在各年年末一次实现，终结现金流量在最后一年年末发生。[例4－4]A公司准备购入一台设备以扩大生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择。甲方案需投资15000万元，一年后建成投产。使用寿命6年，采用直线法计提折旧，6年后设备无残值。6年中每年的销售收入为6000元，每年的付现成本为2500元。乙方案需投资18000元，一年后建成投产时需另外增加营运资金3000元。该方案的使用寿命也是6年，采用直线法计提折旧，6年后残值3000元。6年中每年的销售收入为8500元，付现成本第一年为3000元，以后每年将增加维修费300元。假设所得税税率为25%，试计算两方案的现金流量。首先，计算两方案每年的折旧额：甲方案每年的折旧额＝15000/6＝2500（元）乙方案每年的折旧额＝（18000－3000）/6＝2500（元）先计算两个方案的营业现金流量（表4－1），再结合初始现金流量和终结现金流量编制两方案的全部现金流量（表4－2）。表4－1两个方案的营业现金流量表单位：元第2年第3年第4年第5年第6年第7年甲方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）＝（1）－（2）－（3）所得税（5）＝（4）×25%税后利润＝（6）＝（4）－（5）600025002500100025075060002500250010002507506000250025001000250750600025002500100025075060002500250010002507506000250025001000250750营业现金流量＝（7）＝（3）＋（6）325032503250325032503250乙方案：销售收入（1）付现成本（2）折旧（3）税前利润（4）＝（1）－（2）－（3）所得税（5）＝（4）×25%税后利润＝（6）＝（4）－（5）营业现金流量＝（7）＝（3）＋（6）850030002500300025022504750850033002500270067520254525850036002500240060018004300850039002500210052515754075850042002500180045013503850850045002500150037511253625表4－2两个方案的营业现金流量表单位：元CF0CF1CF2CF3CF4CF5CF6CF7甲方案：固定资产投资营业现金流量－15000325032503250325032503250甲方案现金流量合计－15000325032503250325032503250乙方案：固定资产投资流动资产投资营业现金流量固定资产残值营运资金回收－18000－300047504525430040753850362530003000乙方案现金流量合计－18000－3000475045254300407538509625（四）估算现金流量的困难及注意的问题1.估算现金流量的困难一般了解2.注意的问题1）区分相关成本和非相关成本2）不要忽视机会成本3）要考虑投资方案对公司其他项目的影响4）要考虑投资方案对净营运资金的影响5）现金流量估算应由企业内不同部门的人员共同参与进行。三、所得税对现金流量的影响（一）所得税对投资现金流量的影响投资现金流量＝投资在流动资产上的资金＋设备的变现价值－（设备的变现价值－账面净值）×税率1.建设期净现金流量（1）长期资产投资（2）垫支的营业资金（3）更新决策原有资产的变现价值－（变现价值－账面净值）×税率例4－5假设某企业要进行固定资产更新与否的决策。若更换旧设备，则可获得旧设备的出售收入8万元，枯叶此时旧设备的账面净值为6万元，则企业出售旧设备的净所得为2万元，须为此支付所得税0.5万元（所得税税率为25%）。困此，出售旧设备所产生的现金流入量是8－0.5=7.5（万元）。但是，若假设旧设备出信时的账面净值是10万元，则企业会产生亏损2万元。这2万元可以作为一项费用支出在税前利润中扣除。困而会产生税收抵免0.5万元。此时出售旧设备所产生的现金流入量是8＋0.5=8.5（万元）。[答疑编号911040201：针对该题提问]（二）所得税对营业现金流量的影响（1）营业收入－付现成本－所得税或（2）净利润＋折旧、摊销或（3）收入×（1－税率）－付现成本×（1－税率）＋折旧额×税率营业现金流量＝净利润＋折旧额＝税前利润×（1－所得税税率）＋折旧额＝（收入－总成本）×（1－所得税税率）＋折旧额＝（收入－付现成本－折旧额）×（1－所得税税率）＋折旧额＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税税率）－折旧额×（1－所得税税率）＋折旧额＝收入×（1－所得税税率）－付现成本×（1－所得税科率）＋折旧额×所得税税率（三）所得税对项目终止阶段现金流量的影响例4－6某企业拟投资甲项目，经过可行性分析，有关资料如下：（1）该项目需固定资产投资100万元，其中第一年年初和第二年年初分别投资55万元和45万元，第一年年末该项目部分竣工并投入试生产，第二年年末该项目全部竣工交付使用。（2）该项目投产时需垫支营运资金60万元，用于购买原材料、支付工资以及存货增加占用等。其中第一年年末垫支35万元，第二年年末又增加垫支25万元。（3）该项目经营期预计为6年，固定资产按直线法计提折旧。预计残余价值为10万元。（4）根据有关部门的市场预测，该项目投产后第一年销售收入为70万元，以后5年每年销售收入均为95万元。第一年付现成本35万元，以后5年每年的付现成本均为46万元。（5）甲项目需征用土地10亩，支付土地10年使用费共计60万元，于项目建设第一年年初支付。（6）该企业适用所得税率为25%。要求：计