财务管理I

1財務管理IFinancialManagementICh10.MakingCapitalInvestmentDecisions2Sec.1專案現金流量Projectcashflow案例1：中新公司原有一塊土地成本1,000萬元閒置未用，今有一投資計劃欲利用該土地建造廠房，估計廠房建造費800萬元，購置機器設備需要300萬元。該計劃投資與否應考慮的現金流量為何？案例2：大華公司以10萬元委託財務顧問公司評估一項投資計劃，不論該計劃是否可行，10萬元之顧問費皆須支付。試問該筆顧問費是否影響投資決策？3RelevantCashFlow攸關現金流量定義：Arelevantcashflowforaprojectisachangeinthefirm’soverallfuturecashflowthatcomesaboutasadirectconsequenceofthedecisiontotaketheproject.增額現金流量IncrementalCashFlow：Thedifferencebetweenafirm’sfuturecashflowswithaprojectandthosewithouttheproject.4獨立原則TheStand-alonePrincipledefinition：Theevaluationofaprojectmaybebasedontheproject’sincrementalcashflows.解釋：無須就公司未來現金流量做全面之計算，甚至可視該專案為一迷你公司(mini-firm)，與其他部門完全獨立。5Sec.2增額現金流量IncrementalCashFlow－加強觀念沈沒成本SunkCost：Acostthathasalreadybeenincurredandcannotberemovedandthereforeshouldnotbeconsideredinaninvestmentdecision.★案1的土地成本及案2的顧問費，是否為sunkcost?OpportunityCosts機會成本(即RequiredReturn)定義：指投資專案計劃之採行，必須放棄之既有利益。案1：若該土地目前市價為1,200萬元，則該市價即是採行投資計劃而繼續持有土地之機會成本。★該案應考慮土地的incrementalcashflow為何？6副效果sideeffects─正或負的外溢效果(spillovereffect)汽車廠商推出新款汽車，若該款車每月產生之1,000萬現金流入，但卻影響他款汽車銷貨，造成100萬之現金流入減少。新款車有負的外溢效果100萬。★新款汽車每月的incrementalcashflow=？若因新款車之推出，使上門看車人次增加，舊款車因此銷貨增加而產生150萬元之增額現金流入，則稱新款車有正的外溢效果。★如何考慮新款汽車的incrementalcashflow？7NetWorkingCapital：投資專案之採行，常需要─增加現金之持有額，以支應相關費用。應收帳款將因賒銷增加而增加─專案結束時收回。存貨將因銷貨量增加而增加─專案結束時收回。應付帳款將因賒購增加而增加─專案結束時付清。融資成本Financingcosts：利息或股利之支付，並非來自資產(投資專案)之現金流量，故應排除在外。其他課題：關心現金流量之size,risk,timing。增額現金流量係指稅後(after-tax)現金流量。與會計利潤係兩回事。8Sec.2預估財務報表與專案現金流量ProFormaFinancialStatementsandProjectCashFlow鯊魚引餌專案說明：每年可銷售50,000罐，單價為$4，每罐製造成本為$2.5(變動成本)。產品壽命為三年，必要報酬率為20%。固定成本：生產用週邊設備租金$12,000/年。製造設備須投資$90,000，採直線法三年折舊完畢，無殘值。期初必須投入$20,000淨營運資金。公司稅率34%。9專案分析(1)編製預估損益表銷貨$200,000(三年)變動成本125,000固定成本(租金)12,000折舊30,000EBIT$33,000稅(34%)11,220淨利$21,780編製預估資產負債表(資產需求)年底0123淨營運資金20,00020,00020,0000(20,000收回)淨固定資產90,00060,00030,0000總投資110,00080,00050,000010專案分析(2)ProjectCashFlow=ProjectOCF+ProjectNWCchange+ProjectcapitalexpenditureProjectOCF=EBIT+Dep.+Taxes(三年相同)=33,000+30,000－11,220=51,780ProjectNWCchange：第0年：cashoutflow20,000第3年：cashinflow20,000專案資本支出：第0年：cashoutflow90,000年底0123營運現金流量051,78051,78051,780增額淨營運資金-20,0000020,000資本支出-90,000000專案現金流量-110,00051,78051,78071,78011專案分析(3)－評價%56.43000,50780,21)3/000,90(000,203/)780,21780,21780,21(AAR648,10%)201(780,71%)201(780,51%201780,51000,11032NPV09.2780,71)780,51780,51000,110(780,51780,51PBP%8.25)1(780,71)1(780,511780,51000,110032IRRIRRIRRIRRNPV12Sec.2專案現金流量－進一步探討MoreonProjectCashFlow考量有「賒銷」的淨營運資金NWC專案損益表：假設Dep.=0、Taxes=0銷貨$500－成本$310=淨利$190假如無「賒銷」情形，專案現金流量=190有「賒銷」的淨營運資金變動(假設其他科目均無變動)年初年底變動量應收帳款880910+30應付帳款550605+55淨營運資金330305-25[假如無「賒銷」情形，NWC變動量=0]專案Cashflow＝專案OCF－專案資本支出－專案NWC變動＝(190+折舊0–稅0)－0－(-25)＝21513折舊Depreciation－折舊並非現金費用，對CashFlow之影響，係因稅之關係。期末出售固定資產對稅之影響－稅法規定,機器每年依直線法提列折舊＝成本/(耐用年限+1)若設備成本$90,000，耐用年限=3年每年折舊＝22,500，專案結束殘值(第3年成本)＝22,500若期末出售機器將可得$30,000，出售機器利得=30,000－22,500=7,500(要課稅)CashFlow＝30,000－(30,000－22,500)×34%＝27,450若期末出售機器將可得$10,000，則出售機器損失=22,500－10,000=12,500CashFlow＝10,000+(22,500－10,000)×34%＝14,250參考課本MMCC例14Sec.5營運現金流量的其他定義AlternativeDefinitionsofOperatingCashFlow專案案例－Sales$1,500Cost700Depreciation600EBIT$200Taxes(34%)68Netincome$132OCF的計算方法TheBottom-upApproach由下而上法OCF=EBIT+Dep.－Taxes=200+600－68=732=NI+Dep.=132+600=732(若有利息費用則不適用)15TheTop-downApproach由上而下法OCF=Sales－Cost－Taxes=1,500－700－68=732=(Sales－Cost+Dep.)+Dep.－Taxes=EBIT+Dep.－Taxes(由下而上法)TheTaxShieldApproach稅盾法由上而下法OCF=Sales－Cost－Taxes=(S－C)－(EBIT×T)＊T=Taxrate=(S－C)－(S－C－Dep.)×T=(S－C)－(S－C)×T+Dep.×T=(S－C)(1－T)+Dep.×T(折舊稅盾)=(1,500－700)(1－34%)+600×34%=528+204=73216Sec.6折現現金流量分析常見特殊案例SomeSpecialCasesofDiscountedCashFlowAnalysis1.評估降低成本計劃EvaluatingCost-cuttingProposals案例：考慮生產過程自動化決策(例如購買自動化設備，減少人工成本，增加原物料使用效率)，Data如下：Equipmentcosts=$80,000Equipmentlife=5yearsSavingcosts=$22,000peryear(稅前)Salvagebytaxrule=0Depreciation：Straight-linebasisRealsalvage=$20,000Taxrate=34%Requiredreturn=10%17Relevantincrementalcashflow(每年)增額OCF=增額EBIT+增額Dep.－增額Taxes(以下省略「增額」)EBIT=Sales－Cost－Dep.Dep.=80,000÷5=16,000EBIT=0－(-22,000)－16,000=6,000Taxes=EBIT×Taxrate=6,000×34%=2,040(每年)OCF=6,000+16,000－2,040=19,960Capitalspending：第0年：Cashoutflow=80,000第5年：Cashinflow=20,000×(1－34%)=13,200ChangeinNWC=018Cashflow表Year012345OCF019,96019,96019,96019,96019,960資本支出-80,000000013,200NWC變動000000TotalCF-80,00019,96019,96019,96019,96019,960+33,160NPV=-80,000+19,960×PVIFA(10%,5)+33,160×PVIF(10%,5)=3,860192.設定投標價格SettingtheBidPrice(NPV=0)評估降低成本計劃EvaluatingCost-cuttingProposals案例：大觀中古車經銷公司預計連續4年每年購入5輛改裝卡車而向外公開招標，本公司考慮投標該案－即「買入拆卸後卡車平台改裝出售」案，詳細資本預算Data如下：卡車平台每輛$10,000物料與工資(直接成本)每輛$4,000租賃改裝設備每年租金$24,000專案equipmentinvestment$60,000incrementalNWC=$40,000straight-linedepreciationto$8,000(salvage)equipmentprice=$5,000attheendoftheprojecttaxrate(T)=39%requiredreturn=20%20RelevantincrementalcashflowOCF=(Sales–Cost)×(1–T)+Dep.×T設每輛車投標價為s元，則每年Sales=5sCost=10,000×5+4,000×5+24,000=94,000Dep.=(60,000–$0)÷4=$15,000OCF=(5s–94,000)×(1－39%)+15,000×39%=0.61×5s–51,490=3.05s–51,490Capital